疫情下的消费，跌入 “双杀” 困境里
理财鱼小提示：疫情下的消费，跌入 “双杀” 困境里
截止 4 月 30 日，长桥海豚君覆盖的港股、A 股消费行业公司已经基本将 2021 年报披露完毕，如果精炼的总结这次消费公司财报的最大特征，长桥海豚君愿概括为：增收不增利。
去年中国经济从高到低慢慢回落，看到一个一个热门赛道慢慢倒下，这个过程最后收敛到最后消费品企业也未能完全幸免。
同时 2022 年一季度以来国内继续面临了很大的压力，从宏观经济到微观的各个行业上市公司，长桥海豚君能够感受到，战争、疫情，还有海运压力、原材料的压力，然后汇率的压力等等。
从年初截至目前，海豚君核心覆盖的消费公司，很多我们过去耳熟能详的一些个股，几乎均未录得正收益，回头看调整幅度都特别的大，仅有贵州茅台、青岛啤酒实现了相对较小的下跌幅度，去年所谓的消费赛道股炒的过热，市场预期打的过满了。
2022 年一季度以来，当长桥海豚君觉得俄乌战争已经充分计入到股价里了以后，觉得可以适当去做一些反弹的时候，结果又出现了疫情，疫情进一步对消费、服务业造成了打击，大部分消费股依旧在慢慢偿还去年 “干拔” 估值的那部分涨幅，同时在整体消费品企业增收不增利的大背景下，长桥海豚君覆盖的核心消费品公司依然难逃 “戴维斯双杀” 困境。
数据来源：Wind，长桥海豚投研整理（截至 2022 年 4 月 30 日）
虽然这一次疫情的出现导致了消费整个估值的下移，市场短期普遍认为只要没有彻底摆脱疫情，消费就很难恢复到过去那样有韧性的复苏态势，但是从中长期而言，消费的持续升级能力是很强的，充分调整后估值普遍进入合理区间，其中定价能力强、竞争格局优、发展势头好的核心公司值得重点关注。
长桥海豚君在本篇中将消费板块一般分为快速消费品和耐用消费品，其中快速消费品包括白酒、啤酒等，耐用消费品包括家用电器等。
快速消费品中以食品饮料举例说明，食品饮料整体估值虽有小幅降低，但当前整体板块估值仍偏高，处于过去 10 年 77% 分位数，未来将是低赔率，高胜率的投资机会。
数据来源：Wind、长桥海豚投研整理（截止 2022 年 4 月 30 日）
耐用消费品以家用电器举例，家用电器估值经过大幅下跌后，家电板块从纵向角度看，已经呈现出较高的性价比，从历史水平来看，家电板块的最新 PE 估值（截至 2022.4.30）历史分位数回落至 28% 的低位（2012 年以来），显示当前市场对长期的盈利预期已经处于历史上较为悲观的水平，未来将是高赔率，中胜率的投资机会。
数据来源：Wind、长桥海豚投研整理（截止 2022 年 4 月 30 日）
那么往后看，对大势怎么看？
今年一季度开门已经是一个很糟糕的结局，同样面对的是去年的一个高基数，一季度其实是整个国民经济和整个消费品上市公司最严峻的一个时候。整体消费二月中旬至今的全国疫情防控对消费需求端造成压制，供给端的供应链短缺造成出货压力，俄乌战争迫使成本端通胀带来的利润率影响，基本面拐点要等到二季度末再来关注。
长桥海豚君现在很难去设想一个更糟糕的结局，还有什么比疫情和战争来得更严峻。
眼下是黎明前最黑暗的时候，往后看，海豚君认为只要熬过了二季度，不管是从基数效应也好，对心理的冲击，还是从现有的负面因素的实质影响也好，其实都是在慢慢消除的，应该会是一个逐步企稳、逐步好转的过程。
现在唯一不确定的，只是说，后面是以一个什么样的姿势去回归正常的市场，但是我觉得大概率消费品企业应该是往这个方向走的，这是长桥海豚君对于大势的一个研判。
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以下我们具体来看看：
一、2021 年消费行业整体增收不增利
2020 年上半年受疫情的影响，报表基数较低，伴随消费场景恢复正常，2021 年上半年整体消费行业公司收入实现高增，净利润方面在 2020 年第一季度低基数的背景下，2021 年第一季消费行业公司利润实现高增，伴随二季度逐步回归常态，加之第二季度为消费行业传统淡季，从而导致整体消费板块收入利润增速不及收入增速。
数据来源：Wind、长桥海豚投研整理
21 年下半年开始，受到全国多地疫情散发影响，旺季出行及消费场景受到限制，跟出行息息相关的餐饮、线下零售受到较大冲击，拖累整体社零表现，加之去年下半年开始原材料成本、能源成本以及海运费用的快速跳升并维持高位，使得消费企业利润承压。
数据来源：Wind、长桥海豚投研整理
长桥海豚君认为消费板块公司在实现营收增长的同时，如果体现消费公司运营能力的销售费用、管理费用增长过快，必然会影响净利润的表现，因此消费行业公司的费用支出体现公司的运营能力与效率。
销售费用一定程度上与广告投放、促销费用有关，消费行业公司为抵消原材料成本的上涨，销售费用的投放均未出现大幅度上涨，基本保持和 2020 年相同的费用率投放水平。
数据来源：Wind、长桥海豚投研整理
同样在成本通胀以及疫情影响的背景下，消费行业公司通过精细管理降本增效，平抑了人力强相关的管理费用相对收入的波动。
数据来源：Wind、长桥海豚投研整理
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