美联储挥加息利剑 市场关注关键验证点(2)

5月6日，亚太主要股指齐跌，仅日经225指数微涨0.69%。截至收盘，上证指数险守3000点整数位，报3001.56点，跌2.16%；深证成指报10809.88点，跌2.14%；创业板指报2244.97点，跌1.90%；恒生指数险守20000点关口，报20001.96点，跌3.81%。截至发稿，富时新加坡海峡指数报3300.12点，跌1.32%；欧洲三大股指全线飘绿，但跌幅不到1%。

冯昊向经济观察报解释称，美联储加息当日美股大涨体现出投资者“买预期，卖事实”，其原因在于加息50bp的结果一定程度上好于市场预期。此前，部分投资者预期美联储可能在6月一次性加息75bp，而此次会议鲍威尔表示目前并没有“积极考虑”单次加息75bp的选项。此外，虽然对于控制通胀的表述有所强化，但倾向于认为通胀可能正在逐步见顶，经济离衰退还很远，可以实现软着陆。对于股票市场而言，这意味着货币环境好于市场此前预期，而经济基本面不会太差，两者都更加有利，因此市场的表现比较积极。

至于市场再度动荡的原因，中金公司表示，可能还是以消化紧缩担忧为主，叠加通胀和增长压力的挤压。“其中一个可能最为直接和简单的解释，就是FOMC会议后的表现太过乐观，‘涨错了’，毕竟主要资产基本上都完全回吐了5月4日下午2点半之后美联储主席鲍威尔表示并没有积极考虑75bp加息后的表现。”

对于市场最关注的因素，在中金公司分析看来，5月有几个关键的验证点需要确认：5月FOMC会议和美国4月CPI数据以及5月中旬中国疫情和稳增长发力情况，将提供观察紧缩、通胀和增长三股力量强弱对比的关键验证。通胀表面上的拐点和紧缩预期的缓和并不难做到，而增长预期改善具有更重要意义但也需要更多时间验证。对应美元和美债这两个核心变量上，看能否出现一个甚至两个趋缓或回落情形，二者同步上涨对于美国和非美资产而言都不是好事，本质上意味着对内和对外的金融条件都在收紧。

中金公司在报告中预测，5月美股未必会进一步“卖出”，但可能维持震荡。据此前测算结果显示，2.9%~3%的美债将使得美股更为敏感，信用利差也维持高位，因此在业绩预期和利率压力明显好转前，市场可能维持震荡，。从技术面和情绪看，经过4月的大幅抛售，超买程度和个人投资者情绪都显示进入较为极端区间，同时美股的多头仓位也有增加迹象。相比之下，新兴市场仍面临强美元和利率的压力，但如果中国疫情控制和稳增长发力，将会有助于新兴跑赢。

内因决定A股

美联储加息后，美元、美债走强，新兴市场则进一步承压。年初至今，国内疫情反复、部分大型城市疫情防控叠加俄乌冲突等外围利空推高大宗商品价格等令国内供应链百上加斤。沪指、深成指与创业板指期间分别下跌17.53%、27.24%和32.43%。

此外，多只热门赛道股公司一季报不及预期冲击市场表现。4月25日，新能源龙头股宁德时代（300750.SZ）因前一日公告推迟一季报披露时间引发市场恐慌令股价收跌6.08%。同日，医药类白马股恒瑞医药（600276.SH）则因一季度业绩预期大幅逊于预期收获跌停。此前，保险业巨头新华保险（601336.SH）也因一季报预减公告收跌10.01%。多只行业龙头股业绩不及预期带崩市场。

近期，政治局常委会、国务院常务会议、金融委、央行和证监会等相继发声，密集打出政策“组合拳”，在促销费、保物流、扩基建、稳市场等多方面释出利好，巩固投资者信心。4月25日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元。不过，市场普遍认为此次降准幅度略低于市场预期，且令降息预期落空。

冯昊表示，3月中旬以来市场对降息预期连续落空，取而代之的是小幅度的降准和更多的结构性货币政策，其原因可能有几点：首先，短期的经济下行压力很大部分是疫情冲击导致的，经济改善的最重要因素是疫情得到有效改善，一味降息并不能解决问题；其次，从通胀数据及走势上看，货币政策不宜大幅宽松，虽然PPI已处于下行通道，但俄乌冲突导致大宗商品价格高涨，PPI回落的斜率变小，下半年随着疫情好转及猪周期重启，CPI读数也将逐渐走高，国内通胀问题虽然不像海外那么严重，但在全球通胀高企的背景下，货币政策不宜“火上浇油”；最后，近期美联储加息缩表进程显著提速，外溢效应也更为明显，国内的债市、股市都呈现出一定的资金流出，同时汇率贬值速度较快，成为短期货币政策短期表现克制的重要边际影响因素。

胡泊则指出，国内降息预期落空最主要原因可能还是随着美联储加息缩表之后，中美的利差出现了倒挂的现象，降低了降息降准的空间；同时国内的信用扩张有收缩的现象，导致降准降息的货币政策很难注入实体的流动性，所以降息降准的效果明显变差，这是央行越来越克制最主要的原因。从直接层面上来说，美国的货币政策相对来说更多是提升了市场的无风险收益率水平，给整个的成长股带来了不利的影响，而对A股的流动性影响并不是特别大。不过对港股的流动性影响较大，因此港股受到的直接冲击较为明显，而A股更多表现为估值的调整，成长股的估值面对无风险收益率上行状况下导致的估值体系下调，两者直接影响的原因是不同的。

庞溟指出，海外紧缩预期落地后，境内市场主要还是受到国内经济复苏步伐和国内政策支持的影响。从中央分析研究当前经济形势和经济工作的表述看，依然明确要求疫情要防住、经济要稳住、发展要安全。这意味着最高决策层将继续努力探索在稳增长、防控疫情、使社会和经济活动回归正常的三重困境中寻求平衡的信心和决心。

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