私募股权市场的核心指标——人民币基金业绩基准重磅出炉(2)

第一四分位数(Q1)，又称“下四分位数”，等于该样本中所有数值由小到大排列后第25%的数字；第二四分位数(Q2)，又称“中位数”，等于该样本中所有数值由小到大排列后第50%的数字；第三四分位数(Q3)，又称“上四分位数”，等于该样本中所有数值由小到大排列后第75%的数字。

图1 简易箱线图

数据来源：融中研究

本报告基于HL和CA的四分位研究方法假设，进行了综合改良，对2,120只基金的面板数据进行分析，衡量基金自成立以来（Vintage year）的业绩。

注：每只基金数据截止日期为每个年度的12月31日。

03 结论和分析

账面IRR

数据来源：融中研究

数据来源：融中研究

根据账面IRR数据而言，2010年-2021年全市场人民币基准账面IRR均值整体较为稳定，从2010年的13.56%到2020年的18.05%稳步上升。不同Vintage Year的基金有两段账面IRR普遍较高的时期，分别为2012-2014年，以及2019年。2017年以后设立的基金账面IRR两极分化较为明显。

TVPI

数据来源：融中研究

数据来源：融中研究

根据TVPI而言，随着基金成立时间的缩短，TVPI整体呈下降趋势，市场趋势同样较为稳定。与账面IRR趋势一致的是，Vintage Year在2011-2014年的基金的平均TVPI较为亮眼，以及Vintage Year为2019-2020年的基金也有较为优秀的TVPI。

DPI

数据来源：融中研究

数据来源：融中研究

根据DPI而言，全市场DPI随Vintage Year前移而降低。2010-2015年成立的基金基本已到退出期。在这些基金中，成立于2010年、2011年和2012年的基金分配情况较好。2015年以后，基金在分红的分配速度上出现两极分化。在2015年成立的256个样本中，DPI达到1以上的基金占比为16.4%，DPI为0的占比为12.5%。而在2019年成立的196个基金样本中，DPI大于1的基金占比为8.8%，DPI为0的占比为54.1%。

04 展望

2021年中国经济尚未完全摆脱疫情冲击的影响，仍需要扩张性的宏观调控政策进行逆周期调节。随着外需的持续上扬和内生动能的逐步恢复，中国宏观经济呈现稳健复苏态势，宏观经济有所复苏。2022年，我国的货币和财政政策的空间相对宽裕，私募股权市场整体恢复趋势较好。同时，我们也观察到私募股权市场越发明显的马太效应以及挤出效应。

本报告通过对2,120只基金的综合数据进行分析，由于研究时间有限，研究结果或包括且不仅限于存在以下问题：存在一定的幸存者偏差；头部基金有可能对其他投资基金形成挤出效应；存在一定的区域异质性。我们将在未来的研究报告中加以改进，并对已有数据进行更详尽的分析，敬请期待。

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