开源证券：维持贝泰妮(300957.SZ)“买入”评级 业绩超预期 新品有望贡献增量
智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，维持贝泰妮(300957.SZ)“买入”评级以及盈利预测不变，预计2021-23年归母净利润为7.98/11.13/15.04亿元，对应EPS为1.88/2.63/3.55元，当前股价对应PE为116.1/83.3/61.6倍。
开源证券主要观点如下：
公司中报业绩同比增65.3%，单二季度同比增75.1%超出预期
公司发布2021年中报：2021H1公司实现营收14.12亿元(+49.9%)、归母净利润2.65亿元(+65.3%);单2021Q2实现营收9.04亿元(+45.1%)、归母净利润1.86亿元(+75.1%)，业绩高增长超预期。该行认为，公司作为敏感肌护肤黄金赛道冠军，品牌形象深入人心、明星大单品逻辑逐步印证，核心竞争优势突出，未来品牌、渠道、品类延伸还将带来新的增长。
线上保持快速增长，线下同比增91.5%高速增长，盈利能力持续优化
上半年分渠道看，线上同比增41.2%(其中自营同比增35%，经销代销同比增58.3%;阿里系同比增29.8%，唯品会同比增37.1%);线下同比增91.5%(2020H1/H2分别同比-11.8%/+7%)，实现高速增长。盈利能力方面，2021H1/2021Q2毛利率分别为77.2%/76.7%(若按可比口径还原后2021H1毛利率为81.6%，同比减0.34pct基本持平);2021H1/2021Q2净利率分别为18.8%/20.6%，同比分别增加1.8pct/3.5pct，2021Q2净利率提升主要得益于费用率优化明显。
期间费用方面，2021H1期间费用率合计为53.7%，同比减7.5pct。其中销售费用率为45.1%同比减5.3pct(渠道和广告宣传费用占营业收入比重为33.4%同比基本持平，仓储物流费较2020H1下降4352万元);管理费用率为6%同比减2.1pct，规模效应显现;研发费用率3.1%同比增0.4pct，公司保持了较高的研发投入。
渠道线上稳健，线下发力;产品大单品逻辑持续验证，新品也有望贡献增量
渠道方面，线上阿里系保持稳健，淘外自建平台私域模式(2021H1收入1.29亿元同比增36.7%，注册用户234.67万)等持续贡献增量;线下OTC等渠道也在持续拓展。产品方面，公司大单品逻辑持续验证，先后推出双修赋活精华、高保湿修护面霜等新品。品牌方面，公司特护霜荣获2021年天猫金妆奖，天猫618购物节蝉联国货新锐TOP1。公司品牌形象已深入人心，敏感肌龙头正扬帆起航。
风险提示：新品牌拓展不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧。
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线上保持快速增长，线下同比增91.5%高速增长，盈利能力持续优化
上半年分渠道看，线上同比增41.2%(其中自营同比增35%，经销代销同比增58.3%;阿里系同比增29.8%，唯品会同比增37.1%);线下同比增91.5%(2020H1/H2分别同比-11.8%/+7%)，实现高速增长。盈利能力方面，2021H1/2021Q2毛利率分别为77.2%/76.7%(若按可比口径还原后2021H1毛利率为81.6%，同比减0.34pct基本持平);2021H1/2021Q2净利率分别为18.8%/20.6%，同比分别增加1.8pct/3.5pct，2021Q2净利率提升主要得益于费用率优化明显。
期间费用方面，2021H1期间费用率合计为53.7%，同比减7.5pct。其中销售费用率为45.1%同比减5.3pct(渠道和广告宣传费用占营业收入比重为33.4%同比基本持平，仓储物流费较2020H1下降4352万元);管理费用率为6%同比减2.1pct，规模效应显现;研发费用率3.1%同比增0.4pct，公司保持了较高的研发投入。
渠道线上稳健，线下发力;产品大单品逻辑持续验证，新品也有望贡献增量
渠道方面，线上阿里系保持稳健，淘外自建平台私域模式(2021H1收入1.29亿元同比增36.7%，注册用户234.67万)等持续贡献增量;线下OTC等渠道也在持续拓展。产品方面，公司大单品逻辑持续验证，先后推出双修赋活精华、高保湿修护面霜等新品。品牌方面，公司特护霜荣获2021年天猫金妆奖，天猫618购物节蝉联国货新锐TOP1。公司品牌形象已深入人心，敏感肌龙头正扬帆起航。
风险提示：新品牌拓展不及预期;渠道拓展不及预期;行业竞争加剧。
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