国金固收：货币政策边际放松可期

中新经纬客户端8月11日电 11日，国金固收蔡浩团队发布研报解读2021年二季度货币政策执行报告指出，降低贷款利率目标不改，货币政策边际放松可期。

研报指出，第一，贷款加权平均利率创有统计以来的最低。

二季度，金融机构人民币贷款加权平均利率为4.93%，较第一季度下行了17bp，创有统计数据以来的新低。其中，一般贷款利率、票据和企业贷款利率较一季度分别下行了10bp、56bp和5bp，个人住房贷款利率则较一季度上行5bp，体现了房地产调控下政策“调结构”的倾向，后期在坚持房住不炒，实施好房地产金融审慎管理制度等来看，房贷利率仍会趋于上行。

尽管贷款加权平均利率创下新低，但报告多处突出了对降低贷款利率的关注，依旧要求“推动实际贷款利率进一步降低”，体现了央行继续推进以改革降成本的决心，意味着下阶段货币政策工具的选择将依旧重视成本传导效应，继续释放LPR的改革潜力，督促商业银行将政策红利传导至实体经济，使小微企业融资成本稳中有降。

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第二，对通胀的关注进一步提升，连续两个季度以专栏形式论述通胀。

一季度的货币政策执行报告讨论了一季度以来国内外通胀问题，指出全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。二季度货币政策执行报告阐述了货币与通胀的关系，指出疫情后主要发达经济体实施货币量化宽松和财政大规模刺激，推动2021年全球通胀明显升温；而稳住通胀的关键在于管住货币。并指出，是货币供应量(广义货币)而非基础货币泛滥助推通胀，我国由于控制了货币供应量，6月末M2同比增速为8.6%，与疫情前水平相当，因此，通胀压力整体可控。

央行传递了一个明确的信号，即只是依靠货币政策(基础货币投放)，并不会导致全球性的通货膨胀，只有扩张性的货币政策与扩张性的财政政策配合才会导致通胀的升温。这也解释了今年以来为什么我国更加依赖货币政策而财政政策表现相对保守的原因，同时也对7月的意外降准进行了释疑。降准虽然不是投放基础货币，而是扩大了货币乘数，但只要财政不明显扩张，对通胀的意义依然有限。

下阶段，按照“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的要求，广义货币增速或将有所控制，在坚持央行和财政两个“钱袋子”定位的基础上，从根本上保持物价总体稳定。此外，两个季度的货币政策执行报告均强调指出，我国通胀压力整体可控，没有长期通胀或通缩的基础。央行持续向市场传递通胀是阶段性的预期，表明今年通胀不会成为货币政策的掣肘。

第三，7月降准体现政策跨周期设计理念。

报告指出，二季度以来央行贯彻跨周期设计的理念，提高操作的前瞻性、灵活性和有效性，保持银行体系流动性合理充裕。并进一步解释了7月降准的目的，即此次降准通过流动性管理优化金融机构资金结构，前瞻性考虑了税期高峰、MLF到期、地方债加快发行等影响因素，注重保持市场资金供求平衡，将短、中、长期流动性供给都保持在与市场需求基本匹配的合理充裕水平。这表明，资金缺口增大是央行7月降准的一个重要原因，并非表明政策完全转向。由于8月及后几个MLF到期量依旧较大，进一步降准对冲MLF到期依旧可期。

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对于下阶段货币政策走向，国金固收蔡浩团队认为，一是货币政策不搞“大水漫灌”的同时，引导实际贷款利率进一步下行。

在货币政策执行报告第五部分“货币政策趋势”的“下一阶段主要政策思路”中，提出“统筹今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，坚决不搞‘大水漫灌’，继续聚焦支持实体经济，助力中小企业和困难行业持续恢复”。该表述承接了7月30日人民银行2021年下半年工作会议的内容，一方面表明货币政策总量上仍坚持稳健基调，不会搞大水漫灌，另一方面，结构上突出精准服务，支持困难行业和中小企业。

而在不搞大水漫灌的基础上，又要“推动实际贷款利率进一步降低”，央行可以用的工具有两种，即降准(含定向降准)和降息(政策利率)。相较而言，通过多次降准的方式可能性更大，由于下半年有大量MLF到期，货币政策有“管好货币总闸门”的抓手，同时又能起到“督促银行行将政策红利传导至实体经济”的目的。而降息也不是没有可能，取决于后续经济下行压力是否继续扩大。

二是配合财政政策予以必要的流动性支持。在“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”的要求下，强调“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性”。下半年，央行可能会关注财政后置落地对流动性造成的影响。从新增地方债发行进度看，8-12月份还有约2.59万亿(天花板)的新增地方债待发行，其中新增专项债还需发行约2.30万亿元。从目前公布的信息来看，第二批专项债预计在9月发行完毕，第三批预计在年底发完。9月份和12月份或迎来地方债集中发行高峰，发行规模或超万亿，货币政策料将从维护银行间流动性平稳的角度出发予以支持。

三是碳减排支持工具落地可期。“货币政策趋势”部分的第二个小标题更新为“继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用，运用好碳减排支持工具推动绿色低碳发展”，较一季度的表述，突出了碳减排支持工具。报告中提出“有序推动碳减排支持工具落地生效”，对比一季度“研究推出碳减排支持工具”的表述，二季度报告或透露出碳减排支持工具可能已经成型，待下一步“落地生效”。央行设立碳减排支持工具，通过向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资。碳减排的支持工具可能是绿色金融定向降准、绿色专项再贷款、再贴现等，“碳减排”领域的结构性货币政策将有助于降低相关产业实体经济的融资成本，符合货币政策精准调控的思路。

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