广发证券：予荣昌生物-B(09995)“买入”评级 合理价值为128.76港元

　　广发证券发布研究报告称，予荣昌生物-B(09995)“买入”评级，预计2021-23年经风险调整后归母净利分别为-9.27/-7.21/-5.53亿元。该行估算公司当前合理市值为536.1亿元，合理价值约109.44元/股，即128.76港元/股(1港元=0.85人民币)。

　　广发证券主要观点如下：

　　维迪西妥单抗海外授权超预期，国际化战略持续推进。

　　公司公告与国际知名生物制药公司西雅图基因达成一项全球独家许可协议，以开发和商业化其ADC新药维迪西妥单抗(RC48)。公司将从此次交易中获得的潜在收入总额将高达26亿美元，包括2亿美元首付款和最高可达24亿美元的里程碑付款，同时公司将获得维迪西妥单抗在西雅图基因区域净销售额从高个位数到百分之十几的梯度销售提成。

　　西雅图基因获得维迪西妥单抗在荣昌生物区域以外的全球开发和商业化权益，荣昌生物将保留在亚洲区(除日本、新加坡外)进行临床开发和商业化的权利。这一交易数额刷新了中国制药企业单品种海外授权交易的最高纪录，公司国际化战略持续推进。

　　维迪西妥单抗海外授权彰显药物潜力与商业化价值。

　　根据公司公告披露，维迪西妥单抗是一款靶向HER2的新型ADC新药，在不同HER2表达水平的多种实体瘤中均充分显示出了差异化的肿瘤杀伤潜力，2021年6月9日胃癌适应症获国家药监局局批准上市销售，7月14日尿路上皮癌适应症上市申请获国家药监局受理。目前，该药针对多个实体瘤进行的晚期临床试验研究正在进行中。

　　风险提示：公司核心产品临床进度与上市申请审批节奏不达预期；海外临床拓展受疫情影响推进节奏变慢；创新药研发周期漫长且投入较大，存在一定程度上的失败风险。

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