平安证券：维持九典制药(300705.SZ)“推荐”评级 业绩略超预期 凝胶贴膏剂高速放量
平安证券发布研究报告称，九典制药(300705.SZ)上半年洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，上调2021-2023年EPS预测调整至0.90元、1.33元、2.06元。当前股价对应2021年PE为33倍，维持“推荐”评级。
事项：公司发布2021半年度报告，实现收入7.32亿元，同比增长86.05%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长243.72%；实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长272.51%。公司业绩略超此前预期。
平安证券主要观点如下：
单季度业绩持续加速，盈利能力提升明显：
2021H1公司实现收入7.32亿元(+86.05%)，归母净利润1.13亿元(+243.72%)，表现亮眼。单季度业绩呈持续加速态势，2021Q2收入4.54亿元，同比增95%，环比+63%；归母净利润6637万元，同比增158%，环比+43%。此外公司盈利能力提升明显，上半年毛利率为78.76%，较上年同期增加5.06pp，净利率15.42%，较上年同期增加7.07pp。技术转让业务已成为公司常态化业务，上半年贡献利润总额2301万元。
凝胶贴膏剂快速放量，制剂业务加速增长：
2021H1公司制剂业务收入6.10亿元，参考PDB数据，该行预计核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入在4亿元左右，较上年同期的1.41亿元大幅增长约184%，该行将该产品全年销售预期调整至8-10亿元，中枢为9亿元；其它制剂品种收入约2.10亿元，其中泮托拉唑肠溶片纳入第四批集采后快速放量，收入占比超过10%。原料药业务收入3603万元(-9.98%)，辅料收入4513万元(+59.84%)，原辅料业务整体呈触底反弹趋势。
凝胶贴膏剂管线丰富，酮洛芬有望年底前上市：
从凝胶贴膏剂后续布局来看，公司酮洛芬凝胶贴膏已申报生产，该产品2020年日本市场销售额超4亿美金，有望成为下一个大品种，该行预计年底前或明年初上市；吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段，有望2022年上市；氟比洛芬凝胶贴膏已申报生产，预计将开展临床试验，有望2023年上市。2023-2024年公司将确定性拥有4个凝胶贴膏剂品种，成为当之无愧的龙头。
风险提示：
1)研发风险：当前公司在研品种较多，尤其是凝胶贴膏剂品种，存在研发失败或进度不及预期可能；2)产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存在不及预期可能；3)政策风险：集采政策执行力度超预期。
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平安证券主要观点如下：
单季度业绩持续加速，盈利能力提升明显：
2021H1公司实现收入7.32亿元(+86.05%)，归母净利润1.13亿元(+243.72%)，表现亮眼。单季度业绩呈持续加速态势，2021Q2收入4.54亿元，同比增95%，环比+63%；归母净利润6637万元，同比增158%，环比+43%。此外公司盈利能力提升明显，上半年毛利率为78.76%，较上年同期增加5.06pp，净利率15.42%，较上年同期增加7.07pp。技术转让业务已成为公司常态化业务，上半年贡献利润总额2301万元。
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2021H1公司制剂业务收入6.10亿元，参考PDB数据，该行预计核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入在4亿元左右，较上年同期的1.41亿元大幅增长约184%，该行将该产品全年销售预期调整至8-10亿元，中枢为9亿元；其它制剂品种收入约2.10亿元，其中泮托拉唑肠溶片纳入第四批集采后快速放量，收入占比超过10%。原料药业务收入3603万元(-9.98%)，辅料收入4513万元(+59.84%)，原辅料业务整体呈触底反弹趋势。
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风险提示：
1)研发风险：当前公司在研品种较多，尤其是凝胶贴膏剂品种，存在研发失败或进度不及预期可能；2)产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存在不及预期可能；3)政策风险：集采政策执行力度超预期。
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