王青等：预计主要金融数据将进入一轮波动上行过程

央行公布数据显示，7月人民币贷款增加1.08万亿元，比上年同期多增905亿元；7月末人民币贷款余额增速12.3%，与上月末持平，比上年同期低0.7个百分点。

2021年7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元；7月末社会融资规模存量为302.49万亿元，同比增长10.7%。

7月末，广义货币(M2)余额230.22万亿元，同比增长8.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点；狭义货币(M1)余额62.04万亿元，同比增长4.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2个百分点。

具体来看，7月降准落地直接带动银行放贷意愿和能力，但贷款需求不足制约信贷扩张幅度，因而当月人民币贷款同比仅小幅多增905亿元，且存在较为明显的票据冲量现象。从结构来看，贷款需求不足主因是楼市降温背景下，居民贷款需求收缩，同时，当月企业中长期贷款同比少增约千亿元，表明企业贷款需求也有所减弱。

7月新增人民币贷款1.08万亿元，同比多增905亿元，支撑月末各项贷款余额增速持平上月末于12.3%，进一步印证我们对于当前信贷增速基本已在本轮“紧信用”底部区域的判断。7月全面降准落地，直接带动银行放贷意愿和能力增强，但因信贷需求有所减弱——二季度贷款需求指数为70.5%，较一季度下滑6.9个百分点——制约了信贷扩张幅度。

同比来看，7月人民币贷款同比多增的主要原因是票据融资和非银贷款同比较大幅度多增。其中，票据融资同比多增2792亿元，结合月内下旬票据利率大幅走低，显示降准落地后银行信贷投放出现票据冲量现象，印证当前信贷需求不足。这具体反映于：

首先，在房地产调控不断加码背景下，7月楼市降温明显，居民按揭贷款需求相应萎缩，同时监管严查消费贷、经营贷等居民短贷流入房地产流域，也限制了居民短贷的需求。其次，7月企业短贷和企业中长期贷款均现同比少增，显示企业贷款需求也有所减弱。接下来需重点关注企业中长期贷款同比缩量的持续性及其对制造业投资快速修复势头的影响。

7月社融环比、同比少增。政府债券融资成为当月社融同比少增的主要拖累项。

7月新增社融1.06万亿，环比少增2.61万亿元，同比少增规模也达到6328亿元。受新增规模弱于上年同期影响，7月末社融存量同比增速较上月末下滑至10.7%。

从分项来看，除投向实体经济的人民币贷款环比少增约1.48万亿元、同比少增1830亿元外，新增政府债券融资和表外票据融资也有缩量。7月表外票据融资同比多减除因票据融资放量带动表外票据转为表内外，也与到期量较大有关。

7月末M2增速回落，直接原因是当月贷款走弱影响存款派生；7月末M1增速下滑0.6个百分点，当月房地产市场降温是直接原因，同时实体经济活跃程度可能也有所下降。

7月末，M2同比增速较上月末小幅回落0.3个百分点至8.3%，低于市场预期。直接原因是当月人民币贷款较弱，存款派生相应放慢。本月M2同比增速回落，广义货币供应量增速在底部徘徊，显示本轮“紧信用”过程仍未出现明确的上行拐点。

存款方面，7月的一个重要特征是居民存款大幅减少而非银存款增长近万亿元，符合银行季末考核后，居民存款回流非银机构的一般规律。当月企业存款由升转降，既与当月企业债券融资同比修复直接相关，也与包括票据融资在内的企业信贷同比多增有一定关系。

7月末，M1增速同比较上月末下滑0.6个百分点至4.9%。我们认为，一个直接原因是当月房地产市场显著降温。历史数据显示，M1增速与房地产市场热度存在较强关联。另外，7月官方制造业及非制造业PMI不同程度回落，也是拖累M1增速下行的部分原因。

我们预计，央行降准对信贷和社融的提振效应将在8月有所体现，预计8月金融数据有望全面回升，年初以来的“紧信用”过程正在接近尾声。这意味着7月金融数据处于本轮“紧信用”过程的底部区域。接下来伴随宏观政策向稳增长方向微调，信贷、社融及M2增速等主要金融数据将进入一轮波动上行过程。(中新经纬APP)

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