新能源车渗透率过10%后是否还能超预期？

在8月初外发的报告《深度复盘之美国2015-2018年加息周期》一文中，通过复盘美国2015-2018年加息周期，我们发现，即使在流动性收紧或是后期整体经济环境不佳的环境下，在云计算、人工智能等新兴产业趋势推动下的科技成长板块仍凭借高业绩增速取得了较好的收益表现，受宏观和货币政策影响并不大。 据此我们认为，真成长无畏海外加息（温和加息）和国内下行的经济基本面，即未来2-3年即便海外有一定的流动性收紧压力、国内经济基本面有下行风险，只要相关行业能够保持高速增长，依然有望大幅跑赢市场。

进一步复盘了15-18年纳斯达克相关板块的表现，我们发现：1）部分新兴产业自身具强大的成长爆发力，实际增长曲线远超市场预期，并非简单线性增长。

2）龙头企业更是凭借自身强大的研发、销售优势，进一步拓宽自身护城河，实现了强者恒强。

3）在产业趋势确定、公司业绩不断超预期的背景下，股价上涨主要由景气趋势主导，估值可冲破前期约束上限。

结合这一背景，我们认为，代表新兴产业趋势并逐步巩固自身壁垒的“宁组合”在中期仍将是市场主线。 尤其以“宁组合”中的拳头赛道——新能源车为例，其仍有望继续超市场预期，理由如下：

1）基于新兴产业成长的S曲线理论，国内新能源车渗透率已达到10%，或处于渗透率加速提升期临界值点，未来几年有望继续加速渗透。

2）国内外政策持续加持，全球电动化趋势愈演愈烈。

3）龙头企业的极致性价比产品有望在10-20万元价位段车型市场爆发，全面抢占燃油车市场份额。 由于此价位段市场空间广阔，渗透率增速或有望超预期增长。

而从赛道比较的角度看，当前新能源车的估值水平也并未极端演绎。通过比较热门赛道当前2022年的预期PEG可以发现，新能源车产业链的PEG水平在热门赛道中处于合理位置，动力电池、整车及上游稀有金属板块的2022年预期PEG均小于1（以具有业绩预期的个股为基础统计计算得出，不包含没有业绩预期的个股）。 也就是说，当前新能源车赛道的静态估值水平虽高，但赛道的成长性也较为确定，若考虑其未来两年的增速预期，则当前估值水平尚未极端演绎。

故站在当前角度下，我们仍坚定看好本轮以新能源车为代表的成长股行情，建议各位投资者持续关注“宁组合”未来的表现，我们认为相关企业有望成为未来中国版的FAANG。

■风险提示：

1. 美债收益率快速上行；2. 全球疫情未获得有效控制；3. 国内信用收缩超预期。正文1.美股加息周期复盘：真成长，无畏加息

1.1. 2015-2018年美国科技风格显著占优

在8月初外发的报告《深度复盘之美国2015-2018年加息周期》一文中，通过复盘美国2015-2018年加息周期，我们发现，2015年至2018年美国科技成长股在小幅缓慢加息背景下，整体凭借盈利高增长股价表现亮眼，受经济货币政策的影响较小。 在人工智能等新兴技术及产业趋势的催化下，2015-2018年通信技术生产行业增加值占GDP比重连续四年增长，由6.5%增长至6.9%；2015年至2018年三季度，科技成长占比较高的纳斯达克指数累计上涨75.3%，远超标普500、道指56.7%、57.9%的上涨幅度。 从具体板块表现来看，互联网和计算机板块表现最为亮眼，区间涨幅分别达113.1%和72.3%。 而从2010年到2018年，美国全部股票市值占比前二十大公司中信息技术行业市值占比更是从25%增长至42%，截至2018年底，市值排名前五大（微软、苹果、亚马逊、谷歌、FACEBOOK）均为科技公司。

1.2. 技术进步下的科技周期再起在指数表现高增的背后，是云计算、人工智能、物联网等新兴科技技术的迅速迭代以及新应用场景紧锣密鼓的落地。如云计算市场需求激增；人工智能算法和芯片技术瓶颈获重大突破等。美国科技龙头企业更是在这些领域先发制人，凭借技术壁垒和价格优势培养自身的核心竞争力，并凭借新兴产业趋势东风实现盈利爆发。1.2.1 云计算云计算（cloud computing）是分布式计算的一种，指的是通过网络“云”将巨大的数据计算处理程序分解成无数个小程序，然后，通过多部服务器组成的系统对这些小程序进行处理和分析并得到结果，返回给用户。云计算的内容主要包括：架构即服务（IaaS）、数据存储即服务（DaaS）、平台即服务（PaaS）、软件即服务（SaaS）、“云安全”和虚拟化应用等。云计算正式作为商业模式推出是亚马逊在2006年3月推出的AWS云,在看到云计算背后的市场前景与超额回报后，2008年微软、Google、IBM等企业也纷纷入场。

2015-2018年期间，龙头公司加大资本投入，支持云计算业务快速扩张。2015-2018年云计算高速发展，龙头企业投入大量资本，加大基础设施方面如服务器、网络设备支出，支持云计算业务快速扩张。前五大云计算公司资本支出总额由354.4亿美元增加至1017亿美元，四年复合增速30.2%。期间全球云计算市场规模增长中枢保持在10%-20%的高速增长区间。亚马逊AWS作为行业龙头，2016年云计算业务收入就超过百亿美元大关（122.19亿美元）。

云计算领域白热化竞争，龙头企业凭技术及成本优势加强壁垒，抢占市场。亚马逊在云计算领域具先发优势，早期在市场占有绝对领先的份额。但随着微软、IBM等科技公司的入局，行业竞争格局愈发严峻。对于企业自身来说，云计算服务成本呈递减规律，市场份额显得尤为重要。亚马逊加速研发节奏提升技术壁垒、实现产品迭代升级，不断降低服务价格，稳定市场份额。并且，除了提供基础存储和计算服务外，亚马逊还提供分析、电子邮件、搜索和工作流等其他的功能，以提升用户转化付费率。2011年到2020年，亚马逊云(AWS)共降价87次，平均每年8次以上， 2018年其年报显示，AWS利润同比上涨68.5%，利润率由2016年25.4%增至28.4%。这种价格和技术优势为亚马逊带来利润的同时，也推高了其股价表现。2015年至2018年，亚马逊股价高达涨幅383.4%。

1.2.2 人工智能

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