天风证券：维持同花顺(300033.SZ)“买入”评级 基金代销收入同比高增
智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，同花顺(300033,股吧)(300033.SZ)中报业绩符合预期，业绩前瞻性指标稳定保障后续业绩变现。中长期角度，看好公司受益于散户“专业化”趋势，C端ARPU值持续提升，基金代销收入贡献增量，且B端iFind凭借高性价比对标Wind提升份额。预计21/22年盈利增速为+31%/+25%，对应PE为26X/21X，估值低位，维持“买入”评级。
天风证券主要观点如下：
2021H1净利润同比增113.1%，毛利率持续提升+0.6pct。
2021年上半年，公司实现营业收入13.3亿，同比增33.9%，Q2单季度实现营业收入8亿，同比增31.3%;上半年归母净利润5.77亿，同比增31.4%，Q2单季为4.1亿，同比增30.5%，业绩增长保持稳定，源于：1)资本市场交易活跃，支撑C端对金融信息服务的付费意愿;2)券商导流业务延季结算;3)轻资本模式下毛利率继续同比提升0.6pct至88.3%，销售费用率、管理费用率分别下降0.1pct、0.6pct.;研发费用率提升1.3pct。
前瞻性指标现金流、预收账款增长稳健，保障后续业绩。
2021H1销售商品收到的现金流为15.2亿元，同比增15.7%;预收账款12.3亿，同比增11.4%。销售商品现金流和全市场交易量趋势高度相关，预计受结算周期影响，部分业务延后在H2结算。由于公司收入确认方式为现金流-预收账款-收入-利润，因此经前瞻性指标稳健增长，有望保障后续业绩。
分业务来看：
1)增值电信业务收入7.8亿，同比增34.3%。预计源于市场交易活跃度维持高位，对金融资讯需求提升所致，LEVEL-2、金融大师等AI工具贡献收入。2021H1，网页端注册人数同比增9.3%至5.7亿人，同比增9.3%;客户端日均使用人数1437万人，同比增2.2%;周活跃人数1879万人，同比3%;该行估算目前付费用户渗透率约3%，看好长期渗透率及ARPU值提升。此外，业务毛利率同比增0.3pct至87.4%，由于软件复制成本较低，该行判断规模效应将支撑毛利率继续提升。
2)软件销售及维护业务收入0.9亿，同比增26.1%。该行判断增量主要来自于B端iFind业务贡献，且预计部分将延至H2结算。若WIND终端软件价格涨价，将直接利好竞品iFinD。由于iFind功能及数据质量在持续进步，且逐步形成了自己的特色功能板块，叠加价格便宜，或有进一步提升市场份额的可能，看好其长期发展空间。业务毛利率-0.1pct.至82.7%，预计源于iFind销售团队扩张所致。
3)广告及互联网推广收入2.7亿，同比增82.3%。业务高增长一方面源于市场活跃驱动增量投资者入场，贡献券商导流分成收入，另一方面源于去年H1基数较低，由于该业务结算存在一定滞后性，该行判断后续H2将继续受益于H1的市场活跃度。2021年1-7月，全市场日均股基成交额为10280亿元，同比增13.6%;8月至今，全市场日均股票成交额为12959亿元，同比增15.1%。
4)基金销售及其他业务1.8亿，同比减2.7%，基金代销收入同比增113.1%。收入下滑主要源于公司战略调整，聚焦基金产品代销，其他业务的代销手续费有所下降所致。公司基金代销业务仍然保持超高增速，H1收入同比增113.1%，自2019年以来持续保持翻倍以上的增速。该行坚定看好居民资产配置持续向偏股型基金迁移的趋势。6月末公司非货基保有量376亿，环比3月末+29.7%，其中股票+混合的保有量规模336亿，环比增23.5%，增速高于蚂蚁、东财，该行判断，随着公司战略调整、后续持续加大营销力度，低基数下基金代销收入有望继续高增长。
流量+粘性持续领跑，流量变现的潜在空间大。
目前同花顺APP的MAU为3085万人，仍然大幅领先东方财富(300059,股吧)(1462万人)、大智慧(601519,股吧)(862万人)。该行认为，公司APP端绝对领先的规模基础和粘性优势是其最坚固的护城河，后续潜在流量变现的增长点在于付费用户数提升、以及证券客户向基金客户的延展。
风险提示：资本市场交投活跃度下降;C端产品渗透率不及预期;B端iFind业务发展不及预期。
1、 中银证券首席经济学家徐高：2022年中国经济有望呈现前低后高格局
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天风证券主要观点如下：
2021H1净利润同比增113.1%，毛利率持续提升+0.6pct。
2021年上半年，公司实现营业收入13.3亿，同比增33.9%，Q2单季度实现营业收入8亿，同比增31.3%;上半年归母净利润5.77亿，同比增31.4%，Q2单季为4.1亿，同比增30.5%，业绩增长保持稳定，源于：1)资本市场交易活跃，支撑C端对金融信息服务的付费意愿;2)券商导流业务延季结算;3)轻资本模式下毛利率继续同比提升0.6pct至88.3%，销售费用率、管理费用率分别下降0.1pct、0.6pct.;研发费用率提升1.3pct。
前瞻性指标现金流、预收账款增长稳健，保障后续业绩。
2021H1销售商品收到的现金流为15.2亿元，同比增15.7%;预收账款12.3亿，同比增11.4%。销售商品现金流和全市场交易量趋势高度相关，预计受结算周期影响，部分业务延后在H2结算。由于公司收入确认方式为现金流-预收账款-收入-利润，因此经前瞻性指标稳健增长，有望保障后续业绩。
分业务来看：
1)增值电信业务收入7.8亿，同比增34.3%。预计源于市场交易活跃度维持高位，对金融资讯需求提升所致，LEVEL-2、金融大师等AI工具贡献收入。2021H1，网页端注册人数同比增9.3%至5.7亿人，同比增9.3%;客户端日均使用人数1437万人，同比增2.2%;周活跃人数1879万人，同比3%;该行估算目前付费用户渗透率约3%，看好长期渗透率及ARPU值提升。此外，业务毛利率同比增0.3pct至87.4%，由于软件复制成本较低，该行判断规模效应将支撑毛利率继续提升。
2)软件销售及维护业务收入0.9亿，同比增26.1%。该行判断增量主要来自于B端iFind业务贡献，且预计部分将延至H2结算。若WIND终端软件价格涨价，将直接利好竞品iFinD。由于iFind功能及数据质量在持续进步，且逐步形成了自己的特色功能板块，叠加价格便宜，或有进一步提升市场份额的可能，看好其长期发展空间。业务毛利率-0.1pct.至82.7%，预计源于iFind销售团队扩张所致。
3)广告及互联网推广收入2.7亿，同比增82.3%。业务高增长一方面源于市场活跃驱动增量投资者入场，贡献券商导流分成收入，另一方面源于去年H1基数较低，由于该业务结算存在一定滞后性，该行判断后续H2将继续受益于H1的市场活跃度。2021年1-7月，全市场日均股基成交额为10280亿元，同比增13.6%;8月至今，全市场日均股票成交额为12959亿元，同比增15.1%。
4)基金销售及其他业务1.8亿，同比减2.7%，基金代销收入同比增113.1%。收入下滑主要源于公司战略调整，聚焦基金产品代销，其他业务的代销手续费有所下降所致。公司基金代销业务仍然保持超高增速，H1收入同比增113.1%，自2019年以来持续保持翻倍以上的增速。该行坚定看好居民资产配置持续向偏股型基金迁移的趋势。6月末公司非货基保有量376亿，环比3月末+29.7%，其中股票+混合的保有量规模336亿，环比增23.5%，增速高于蚂蚁、东财，该行判断，随着公司战略调整、后续持续加大营销力度，低基数下基金代销收入有望继续高增长。
流量+粘性持续领跑，流量变现的潜在空间大。
目前同花顺APP的MAU为3085万人，仍然大幅领先东方财富(300059,股吧)(1462万人)、大智慧(601519,股吧)(862万人)。该行认为，公司APP端绝对领先的规模基础和粘性优势是其最坚固的护城河，后续潜在流量变现的增长点在于付费用户数提升、以及证券客户向基金客户的延展。
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