华泰证券：维持片仔癀(600436.SH)“买入”评级 目标价上调52%至358.22元
智通财经APP获悉，华泰证券(601688,股吧)发布研究报告称，考虑片仔癀(600436,股吧)(600436.SH)单品全国扩张与安宫牛黄丸的市场潜力，预计21-23年归母净利21.3/27/32.8亿元(21/22前值20.4/25.3亿元)，同比增长28%/27%/21%，近五年PE估值均值57x(一倍标准差80x)，考虑到业绩有提速趋势且市场偏好增长持续性强的消费品企业，予22年PE估值80倍，目标价358.22元(前值235.88元)，维持“买入”评级。
事件：公司公告1H21实现收入38.5亿元(同比增19%)，归母净利11.2亿元(同比增29%)，扣非净利11.1亿元(同比增30%)，业绩符合业绩快报。2Q21收入、归母净利、扣非净利同比增长21%、39%、41%。
华泰证券主要观点如下：
片仔癀单品：2Q21淡季不淡
肝病用药(主要为片仔癀锭剂)1H21实现收入17.1亿元(同比增26%)，毛利率为81%(同比提升1.4pct)，该行测算1H21内销销量同比增长31%(1Q21+26%yoy，2Q21+37%yoy)、外销销量同比下滑约11%(1Q21-20~30%yoy，2Q21+18%yoy)，该行预计毛利率提升与1Q20提价导致价格基数较低相关。得益于体验馆开店、高强度营销、学术赋能，消费群体有望继续拓宽，同时培育安宫牛黄丸，该行预计片仔癀锭剂2021年收入端同比增速25%、收入有望达32亿元。
化妆品净利率提升，牙膏盈利趋势强化，商业平稳
1)化妆品子公司1H21收入同比增长约9%至3.6亿元，净利率同比大增4.7pct至27%，得益于品牌背书与国货浪潮，公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆，该行预计2021年收入端维持快速增长;
2)家化子公司(主营牙膏)1H21收入同比持平至0.8亿元，净利率同比提升1pct至12%，该行预计2021年盈利趋势进一步强化;
3)医药商业1H21收入同比增长12%至15.5亿元，该行预计2021年收入同比增速在10%。
经营指标优异
1)该行预计2020年公司麝香、牛黄的账面价值分别为7.4亿元(同比增7%)、4.8亿元(同比减7%)，考虑到2020年末原材料账面价值约为肝病用药原材料成本的2.9倍，或提示贵细药材储备充分、仅静态库存可支撑两至三年的平稳销量;
2)合同负债1H21同比下降61%至1.1亿元，预收款项减少;
3)其他应付款1H21同比增长35%至3亿元，主要为预提营销费用;
4)原材料表现平稳，基本足量采购、未作超额储备。
风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。
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化妆品净利率提升，牙膏盈利趋势强化，商业平稳
1)化妆品子公司1H21收入同比增长约9%至3.6亿元，净利率同比大增4.7pct至27%，得益于品牌背书与国货浪潮，公司线上线下全力推广并开设化妆品体验馆，该行预计2021年收入端维持快速增长;
2)家化子公司(主营牙膏)1H21收入同比持平至0.8亿元，净利率同比提升1pct至12%，该行预计2021年盈利趋势进一步强化;
3)医药商业1H21收入同比增长12%至15.5亿元，该行预计2021年收入同比增速在10%。
经营指标优异
1)该行预计2020年公司麝香、牛黄的账面价值分别为7.4亿元(同比增7%)、4.8亿元(同比减7%)，考虑到2020年末原材料账面价值约为肝病用药原材料成本的2.9倍，或提示贵细药材储备充分、仅静态库存可支撑两至三年的平稳销量;
2)合同负债1H21同比下降61%至1.1亿元，预收款项减少;
3)其他应付款1H21同比增长35%至3亿元，主要为预提营销费用;
4)原材料表现平稳，基本足量采购、未作超额储备。
风险提示：产品供应投放低于预期，终端动销低于预期。
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