东吴证券：特步国际(01368)“1+N”由跑步拓展到多品类多品牌，高瓴赋能下未来可期
优质综合类运动品牌，百亿收入级别突破中：特步(01368)是我国知名的大众运动品牌，早期以时尚运动闻名，有广泛的群众基础，在经历过2011-2013年行业低谷期后开始重新定位品牌，在跑步这个细分场景重点发力，同时不断梳理渠道，提升终端管控效率，整体经营重回上升通道，2020年收入82亿元，归母净利润5.1亿元。
深耕专业运动跑鞋，已在跑圈获得了较高的品牌认知度。特步深耕数10年做跑鞋，已在产品研发，设计方面积累了一定深度，其为专业运动员打造的160X系列，在众多马拉松比赛中均取得了非常优异成绩，其产品力也陆续得到了整个跑圈认可，公司顺势开始完善整个160X系列，2021年推出的160X2.0，160X Pro等同样得到市场的高度认可。跑步是我国受众群体最广，增长潜力最大的运动之一，未来市场仍有一倍的提升空间。特步已经掌握了我国一手的跑圈赛事资源和优秀的运动员资源，不管是产品力本身还是跑圈KOL发声发酵，会员精细化管理方面，公司都已经有了全面的布局，我们看好未来持续享受行业增长的红利。
“1+N”由跑步拓展到多品类多品牌，国潮崛起大背景下未来增长可期：运动品牌作为功能性品牌的一类，品牌粘性强，本身就比较容易诞生穿越周期的大品牌，公司在跑步领域积累的优势和经验也将推动公司在更多品类诸如篮球鞋，潮鞋等的拓展，在国潮崛起大背景下有望持续受益；在外延并购方面，公司19年出资1.66亿元成立JV共同开展专业高端跑鞋索康尼和户外品牌迈乐在中国内地与港澳业务；2.6亿美元收购时尚运动品牌盖世威和帕拉丁。开始多品牌布局，4个新品牌本身已有一定的认知度，随着品牌自身经营的不断改善，未来仍有较大的成长空间。
公司引入高瓴作为战略投资者，总投资约10亿港币：21年6月公司公告获高瓴投资约10亿港币。具体投资分为：1）高瓴直接投资特步环球20%股权，对价6500万美元。2）高瓴投资特步国际5亿港币可转债，转股价为10.244港币/股。本次高瓴投资的为特步旗下的时尚运动板块，主要包括帕拉丁和盖世威两个品牌，高瓴在全球有丰富的零售行业管理经验，未来有望嫁接更多资源帮助特步加速在时尚运动领域的扩张。
盈利预测与投资评级：通过过去几年调整，特步在渠道运营等方面综合实力都有较为明显的提升，同时认准跑步这个细分场景找到了自己的生存法则，研发，产品，运营能力等都已在跑鞋领域得到验证。在高瓴的资源赋能下，未来在其他专业运动和时尚运动的表现同样值得期待。我们预计公司21-23年实现净利润8.3/10.0/12.5亿元，收盘价对应PE为39/32/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新品牌整合不及预期，新品推广不及预期，存货积压风险等
正文
1. 特步集团：优质综合类运动品牌，百亿收入级别突破中
1.1 把握机遇成立本土品牌，关注需求拓宽产品维度
OEM起家，创始人丁水波紧跟时代红利，成立自有品牌。特步集团的前身为1987年丁水波在福建泉州市晋江县创办的福建三兴体育用品公司，与361度、安踏等诸多运动品牌同属于晋江系，早期通过做大品牌的OEM积累了丰富的制鞋经验，后从OEM进一步进化开始做自有品牌。2001年，特步品牌正式宣告成立。经历二十年的发展，如今的特步已经是一家从事体育用品（包括鞋履、服装及配饰）的设计、开发、制造及市场推广的国际型运动用品集团。
主品牌定位大众运动，携手旗下四大品牌共同打造时尚运动、专业运动综合体。公司主品牌特步深耕于大众运动市场，着力为广大消费者提供高性价比的运动用品，率先启用港台明星谢霆锋代言，“特步，非一般的感觉”广告语也深入人心，在大众市场有广泛的群众基础， 2013年之后，公司开始专注于跑鞋发力，多年深耕也跑出了成绩，在跑圈得到一众专业消费者的认可。2019年以来，特步开始开拓更宽广的运动市场，丰富产品价格线，2019年3月，特步与Wolverine公司成立合资公司，共同在中国内地及港澳开展索康尼(Saucony)及迈乐 (Merrell)品牌旗下鞋履、服装及配饰的开发、营销及分销工作，进军专业运动领域；同年8月，特步完成对盖世威 (K-Swiss)和帕拉丁( Palladium)的收购，定位高端时尚性运动。
不同阶段采取不同战略，审时度势确保公司竞争力。特步20多年的发展大致可分为以下五个阶段：
1）2001-2004：由外转内聚焦国内市场大众需求。特步凭借早年间的OEM积累了丰富的经验，随着体育用品在当时国内市场迎来蓬勃发展，特步逐渐向内销转变，深度挖掘国内运动人群需求，潜心培育能够适应大众的自主品牌。
2）2005-2008：迅速成长为头部公司，谋求上市获得更大发展。随着公司规模迅速壮大至行业前列，公司开始大规模推进改制上市，将原有家族式管理的痕迹不断淡化，大力从外部引进高素质人才。同时，特步内部持续优化人员结构、完善绩效体系，还引入ERP系统以制定战略规划，于2008年在港交所成功上市。
3）2009-2014：误判终端需求导致库存积压，使公司遭遇极大考验。国内运动鞋服需求敞口在北京奥运热潮过后来到低点，公司面临较大库存压力，行业进入凛冬时期。在意识到盲目扩张规模无果后，特步选择进行精细化处理，加大产品折扣力度去库存、提升供应链效率、优化供给渠道，顶着经营业绩下滑的压力，挺过了行业低谷期。
4）2015-2018：启动三年转型变革，提出以消费者为核心的“3+”战略。公司2015年提出的“3+”战略指的是“产品+”、“体育+”、“互联网+”。“产品+”指在保留产品时尚性的同时，进一步加强专业性，开始重点发力跑鞋；“体育+”指从单纯的体育赞助转向综合服务，加强体育生态圈建设；“互联网+”则指基于跑者和消费者大数据的零售与线上线下活动闭环，通过创新技术建立结合用户体验与社区建设的新零售系统，并根据不同跑者数据定制产品与服务。经历三年战略变革，公司基本完成了零售渠道的进一步扁平化，更有力地掌控了整个销售渠道。
5）2019至今：开启多品牌矩阵，走国际化的发展新道路。公司于2019年成功以2.6亿美元完成收购盖世威 (K-Swiss)和帕拉丁( Palladium)，并出资1.66亿元与Wolverine成立合资公司，负责索康尼(Saucony)及迈乐 (Merrell)品牌旗下鞋履、服装及配饰的开发、营销及分销，构建了大众运动、时尚运动、专业运动三位一体新格局。这些品牌的差异化定位，面向的不同目标消费群体实现了与特步主品牌组合高度互补。2020年大众运动，时尚运动和专业运动板块收入分别为71亿元，10亿元和7170万元。
1.3 收入稳步增长，百亿级别品牌突破中
>相关《东吴证券：特步国际(01368)“1+N”由跑步拓展到多品类多品牌，高瓴赋能下未来可期》内容：
1、 中银证券首席经济学家徐高：2022年中国经济有望呈现前低后高格局
由每日经济新闻主办的2021第十届中国上市公司高峰论坛周于2021年12月20日至24日在线上举办。 在此次高峰论坛的分论坛“2021中国投资价值趋势论坛”上，中银证券研究总监兼首席经济学家徐高发表了题为《重回政策市》的主题演讲。 徐高坦言，2022年整个经济...【继续阅读】
2、 国元证券董事长俞仕新近30年从未跳过槽 已58岁一年前才刚当上
理财鱼小提示：国元证券董事长俞仕新近30年从未跳过槽 已58岁一年前才刚当上 运营商财经 苏佳 / 文 国元证券现任董事长俞仕新今年已经临近退休年龄了，上任董事长职务才刚近 2 年，他有什么经历呢？运营商财经试图揭秘。 俞仕新生于 1962 年 11 月，今年已经 59...【继续阅读】
3、 早讯: 东兴证券回应美女组合海报争议 麦当劳部分产品涨价
吉野家因食品标签违规被罚 12月26日消息：12月24日，财经网产经由深圳市市场监督管理局网站表示，因经营标签不符合规定食品的违法行为，深圳吉野家快餐有限公司常兴欢乐颂分店被深圳市市场监督管理局南山监管局罚款5000元。此前，深圳市市场监管局对深圳34...【继续阅读】