A股整体估值不高很重要
策略观点：整体估值不高很重要
今年3月以来A股呈现明显的结构化行情，以创业板指为代表的成长股大幅跑赢以上证50指数为代表的价值股。在热门板块行情火爆的同时，投资者开始对后市的走向产生分歧。对于后市的发展，我们认为A股整体估值不高很重要。目前全部A股的估值中位数明显低于历史中枢水平，同时市场关注度较高的基金重仓股估值较年初已大幅回落，风险得到明显释放，相对估值基本回落至合理区间。展望后市，伴随降准打消流动性顾虑，上半年国民经济稳定恢复，各项经济指标稳中向好，有理由对于后市保持乐观。
A股整体估值分化程度在上升
A股整体估值中位数近期小幅走高，同时内部估值分化程度持续提升。截至2021年7月9日，全部A股市盈率（TTM）中位数为33.9倍（剔除负值，下同），当前估值水平处于自2000年以来的26%历史分位数附近。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.2倍，处于自2000年以来的81%历史分位数附近。A股整体估值水平不高，但估值分化程度自5月中旬以来持续上升，处于较高的历史分位数水平。
基金重仓股相对估值明显回落
国内主要规模指数除中证500外，其余指数估值中位数均小幅上升（考虑6月份的指数成分股调整）。基金重仓股的估值水平自春节后以来快速下降，截至7月9日，基金重仓股TOP100市盈率中位数为48.6，处于2010年至今的78%历史分位点处；相对市盈率(基金重仓股估值中位数÷全部A股估值中位数)为1.43，位于93%的历史分位点，基金重仓股相对市盈率已明显回落。
沪深300和恒生指数全球性价比凸显
在整体法计算的全球主要股票市场估值比较中，恒生指数6月份以来估值快速下行，沪深300指数与恒生指数估值水平处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。整体法下的沪深300指数PE和PB历史分位数处于历史中等水平。
行业相对估值两极分化严重
从行业内部的市盈率中位数来看，多数行业当前估值偏低。28个一级行业除食品饮料行业外市盈率中位数均低于历史中枢，其中国防军工和通信估值较高，市盈率中位数分别为64.6倍、51.4倍。从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值两极分化严重。13个行业的相对市盈率在历史中枢之上，国防军工、通信相对估值较高。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。18个行业的内部分化程度超过历史均值，房地产、农林牧渔和医药生物内部分化程度分别为4.0、3.9和3.5，位于历史分位数的84%、85%和99%。分板块来看，上游原材料：有色金属估值大幅上升，其余行业小幅下降。中游工业品：电气设备估值大涨，机械、建材估值小幅上涨，其余多数下降。下游消费品：估值中位数普遍下降，食品饮料和休闲服务行业降幅明显，医药生物的估值分化程度处于历史高位。大金融板块：估值持续走低，处于历史极低水平。TMT板块：电子、传媒走势分化。电子估值大幅提升，传媒估值大幅降低。
整体估值不高很重要
3月以来A股呈现明显的结构化行情，以创业板指为代表的成长股大幅跑赢以上证50指数为代表的价值股。在热门板块行情火爆的同时，投资者开始对后市的走向产生分歧。对于后市的发展，我们认为A股整体估值不高这一判断很重要。截至7月9日，全部A股市盈率中位数为33.9倍，位于2000年以来26%的历史分位点，明显低于历史中枢水平。而市场关注度极高的基金重仓股估值较年初已大幅回落，风险得到明显释放，相对估值基本回落至合理区间。基金重仓股TOP100市盈率中位数为48.6倍，较春节时的77倍高点大幅回落，处于2010年至今78%的历史分位点，前100名基金重仓股的相对市盈率为1.43倍，较春节时的2.24倍回落明显。展望后市，伴随降准打消流动性顾虑，上半年国民经济稳定恢复，各项经济指标稳中向好，有理由对于后市保持乐观。从A股整体估值来看，A股整体估值水平不高。截至2021年7月9日，全部A股市盈率（TTM）中位数为33.9倍（剔除负值，下同），位于自2000年以来26%的历史分位点，明显低于历史中枢水平。
基金重仓股相对估值已回落至合理区间
基金重仓股的估值水平自春节后以来快速下降。截至2021年7月9日，前100名基金重仓股的市盈率中位数和市净率中位数分别为48.6和9.2，处于2010年至今的78%和92%历史分位点处。基金重仓股的估值水平自春节后以来，在股价调整和盈利修复的影响下快速下降。
重仓股相对估值回归的多种原因
在今年2月份市场出现极端分化行情时，我们认为基金重仓股的相对估值有可能率先回调。通常重仓股相对估值的调整有三种可能，一种是基金重仓股大幅调整回吐前期涨幅。一种可能是A股行情发生扩散，还有一种就是基金的调仓换股。事后来看，2月底至3月初以“茅指数”代表的大幅调整对应第一种原因。而3月以来中证1000大幅跑赢沪深300对应第二种原因。关于第三种原因，基金的调仓换股由于披露频率较低难以跟踪观察，粗略估计可以用外资持仓变化推测基金调仓行为。6月份外资对于电气设备、电子和化工等行业进行了加仓，我们认为公募基金的持仓可能出现类似调整，具体数据将在7月底公募基金二季报陆续披露中揭晓。
A股整体估值：分化程度在上升
A股整体估值小幅提高
从A股整体估值水平来看，5月份以来A股整体估值中位数小幅走高。截至2021年7月9日，全部A股市盈率（TTM）中位数为33.9倍（剔除负值，下同），当前估值水平处于自2000年以来的26%历史分位数附近，整体估值水平较低，低于历史中枢位置。根据我们统计的数据，全部A股市盈率（TTM）中位数从2020年8月的46.6倍以来已大幅回落。
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