国盛证券：“高增长”仍是制胜关键 趁震荡掘金科创

回顾：2021年5月月报强调随着流动性的担忧进一步释放，打破箱体的动能正在积聚。6月月报强调做多窗口继续，把握当下，进攻科创。6月9日半年度策略《决胜科创》进一步强调科创板是下半年市场决胜关键。

展望：趁着震荡，继续掘金科创

1、近期市场尤其科创板出现波动，但我们认为整体的风格不会发生变化：

1)首先，降准并不意味着系统性的放松，也不会带来市场风格的整体变化：一方面，6月生产、消费、投资、出口以及社融全面超预期，显示经济仍在持续稳中向好。叠加大宗商品涨价、PPI高位运行，货币政策大幅放松的必要性和可能性都较低。另一方面，本次降准后，市场流动性总量仍将保持基本稳定，很难形成显著的流动性外溢。本次降准释放的一部分资金将被用于归还到期的MLF，其中本周MLF已净回笼3000亿，还有一部分资金被用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。因此，市场担心的从“降准——货币放松——风格切换”的逻辑线索很难发生。

2)其次，海外通胀继续走高，市场震荡加剧，带来外资大进大出。美国6月CPI同比5.4%，高于预期的4.9%。与此同时，近期美国三大指数也出现调整。海外市场风险偏好有所回落，带动外资流入流出大幅波动。但根据我们之前的外资研究经验，这种进出主要由交易型外资主导，3)本轮成长股行情至今，已积累了较为丰厚的收益，短期也有自发调整压力。建议趁着震荡，继续精选掘金。从我们5月提出“打破箱体”、6月提出系统性看好科创板以来，市场以科创50、创业板指为代表的成长股结构行情已然开启。行至当下，市场短期也有自发调整压力。但我们认为，成长、双创行情远未结束，继续建议趁着震荡布局、精选。

2、根据最新公布的中报预告，“高增长”仍是制胜关键。

我们从半年度策略以来便反复强调，今年市场的最显著的变化，就是增量资金入场放缓，市场转为存量博弈，带来投资逻辑由“躺赢”走向“内卷”。类似13年初到14年中存量博弈行情，高增速成为制胜关键。截至2021年7月16日下午9时，A股中报实际披露率为35.1%。从已披露的公司来看，以2019和2020为基准，全A业绩增速中位数分别为56.8%和88.1%。其中，板块层面双创增速引领全A，也成为其连创新高的有力支撑。以2019和2020为基准，主板业绩增速中位数分别为50.8%和90.0%，创业板分别为71.7%和71.5%，而科创板分别为103.0%和158.3%。即便是近期表现较好的有色、化工、煤炭、钢铁(也是我们在周期中主推的方向)等行业也同样基于其高增速优势。但从业绩的持续性上，双创仍是全A股最具优势的板块。

3、趁着震荡，继续掘金科创。

科创调整的另一个原因，主要是对7、8月解禁潮的担忧。但本轮解禁窗口更长、分布相对均衡且主要是非指数成分股，对市场影响相对有限。建议利用波动布局、掘金。中长期，再次强调看好科创板的三大逻辑：1)资金从增量入场到存量博弈，高增速成为制胜关键。而科创板作为当下全A增速最高的板块，有望成为战胜“内卷”的最强主线。并且，本次降准主要针对小微企业，也对科创板企业形成利好。2)科创板聚焦长期最优赛道，高增速有望延续。作为中国未来、尤其是硬科技核心资产的摇篮，在经历2年的发展与成长后，科创板已经到了可以集中挖掘、关注的时候。3)机构仍然低配，叠加外资加速入场，在今年整体存量博弈的市场中，有望迎来增量的定向浇灌。

投资策略：着眼未来、把握当下、配置科创

三条线索“掘金”科创板：1)上市以来回撤较深，已跌破发行价的;2)业绩增速一直领跑科创的“高成长”;3)开拓A股新方向，对标稀缺的细分赛道“独角兽”的。

景气的确定性较强、有望高增长的新能源汽车、半导体&消费电子、AI、CXO服务&医美以及次高端白酒等细分赛道。

受益海外需求拉动的石油石化及化工、有色、光伏等板块

风险提示：1、疫情发展超预期;2、宏观经济超预期波动。

报告正文

回顾：2021年5月月报强调随着流动性的担忧进一步释放，打破箱体的动能正在积聚。6月月报强调做多窗口继续，把握当下，进攻科创。6月9日半年度策略《决胜科创》进一步强调科创板是下半年市场决胜关键。

展望：趁着震荡，继续掘金科创

1、近期市场尤其科创板出现波动，但我们认为整体的风格不会发生变化：

1)首先，降准并不意味着系统性的放松，也不会带来市场风格的整体变化：一方面，6月生产、消费、投资、出口以及社融全面超预期，显示经济仍在持续稳中向好。叠加大宗商品涨价、PPI高位运行，货币政策大幅放松的必要性和可能性都较低。另一方面，本次降准后，市场流动性总量仍将保持基本稳定，很难形成显著的流动性外溢。本次降准释放的一部分资金将被用于归还到期的MLF，其中本周MLF已净回笼3000亿，还有一部分资金被用于弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。因此，市场担心的从“降准——货币放松——风格切换”的逻辑线索很难发生。

2)其次，海外通胀继续走高，市场震荡加剧，带来外资大进大出。美国6月CPI同比5.4%，高于预期的4.9%。与此同时，近期美国三大指数也出现调整。海外市场风险偏好有所回落，带动外资流入流出大幅波动。但根据我们之前的外资研究经验，这种进出主要由交易型外资主导，3)本轮成长股行情至今，已积累了较为丰厚的收益，短期也有自发调整压力。建议趁着震荡，继续精选掘金。从我们5月提出“打破箱体”、6月提出系统性看好科创板以来，市场以科创50、创业板指为代表的成长股结构行情已然开启。行至当下，市场短期也有自发调整压力。但我们认为，成长、双创行情远未结束，继续建议趁着震荡布局、精选。

2、根据最新公布的中报预告，“高增长”仍是制胜关键。

我们从半年度策略以来便反复强调，今年市场的最显著的变化，就是增量资金入场放缓，市场转为存量博弈，带来投资逻辑由“躺赢”走向“内卷”。类似13年初到14年中存量博弈行情，高增速成为制胜关键。截至2021年7月16日下午9时，A股中报实际披露率为35.1%。从已披露的公司来看，以2019和2020为基准，全A业绩增速中位数分别为56.8%和88.1%。其中，板块层面双创增速引领全A，也成为其连创新高的有力支撑。以2019和2020为基准，主板业绩增速中位数分别为50.8%和90.0%，创业板分别为71.7%和71.5%，而科创板分别为103.0%和158.3%。即便是近期表现较好的有色、化工、煤炭、钢铁(也是我们在周期中主推的方向)等行业也同样基于其高增速优势。但从业绩的持续性上，双创仍是全A股最具优势的板块。

3、趁着震荡，继续掘金科创。

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