债市再现“小牛”之年，“固收+”以“稳”致胜 可转债资产有望上演“虎牛对峙”(2)

特别是在2019年和2020年的股市牛市行情中，各类含权债基产品均实现了亮眼的收益表现，其中偏债混合型基金两个年度的平均收益分别为11.8%和14.4%，二级债基的平均收益也接近10%，大幅跑赢同期银行理财产品业绩比较基准。同时在风险表现方面，除2018年外，其余年份各类含权债基产品的最大回撤均值均控制在5%以内，处在绝大多数投资者的投资亏损容忍范围之内。

从机构配置“+”的方向来看，可转债无疑是最热门标的，特别是2021年以来，中证转债指数跑赢偏股基金指数，不少可转债基金更是跑赢主动权益基金。对此，广发可转债债券基金经理吴敌分析称，一是转债“向下有底、上不封顶”的收益特征优势，在一季度的市场波动中得以发挥，进取型转债基金在春节后的最大回撤一般在10%左右，显著低于偏股基金的回撤；二是二季度以来转债相对正股的溢价率估值有显著抬升，贡献了约15%的收益；三是二季度以来中小盘风格显著跑赢大盘，转债正股标的整体上偏中小盘。

展望2022年，得益于部分债券在2021年的出色表现，尤其从债券型基金的业绩排名来看，头部产品多与可转债基金有关，如前海开源可转债、广发可转债、天弘弘丰增强回报等。有机构分析指出，转债市场将继续发挥其权益+固收的投资优势，并有可能延续2021年强势。

景顺长城指出，目前转债市场的整体估值水平处于近几年来的最高位置，但仍有一定的结构性分化，溢价率大幅压缩的可能性也较低，市场仍有结构性机会可以寻找。广发可转债债券基金经理吴敌在接受《每日经济新闻》记者采访时亦表示，基于对权益市场的中期判断，转债市场仍有望存在较多结构性机会，且转债市场扩容后投资价值有长期的系统性提升。

但需指出的是，业内人士也对各个平价区间的转债估值高企表示谨慎，吴敌认为，高估值基础上难免波动加剧，且年底可能面临风格切换的契机，切换过程中产品净值可能经历不小的波动。投资者应根据自身的投资期限和风险承受能力选择适合自己的基金，进取型转债基金适合风险承受能力较强的投资者。

景顺长城则指出，可关注提价能力强或行业空间大，且估值消化充分的消费转债，以及关注地产政策边际放松的背景下，地产龙头的估值修复机会。此外，货币和信用宽松周期中，券商板块的贝塔机会或值得关注。

“固收 +”成头部机构布局重点

尽管类似贯彻“固收+”策略的基金在2021年备受瞩目，但分析其背后的原因，业内普遍认为，是与年初权益资产中核心赛道“抱团”瓦解带来的配置难有关。一方面，A股行业分化的加速加大了基金经理的选股难度，另一方面，潜在的资产荒背景下倒逼基金经理寻求其他高弹性、低估值题材进行涉猎。

因此，机构间的牛年投资更加注重大类资产配置能力，而一众固定收益增强型产品亦是考验机构大类资产配置能力的不二之选，竞跑之下强者恒强，明星产品热度持续高涨。

数据显示，截至2021年三季度，公募“固收+”产品规模最大的基金公司是易方达基金，有3617亿元的体量；南方基金的“固收+”规模超过千亿元；广发基金、招商基金“固收+”规模接近千亿元，紧随其后。

从“固收+”规模增速来看，天弘基金的“固收+”产品规模增速远超同业，环比增幅接近200%，其中仅天弘永利债券一只基金就贡献了200亿元的规模增长。规模增速超过100%则还有景顺长城基金、华商基金。

Wind统计显示，截至12月17日，债券型基金年初至今业绩排名前十位当中，有来自华商基金、前海开源基金、天弘基金及广发、大成基金旗下产品。合并份额来看，天弘基金有两只产品入围分别是天弘添利、天弘弘丰增强回报；其余是华商丰利增强定开、前海开源可转债、广发可转债和大成可转债增强。

其中，天弘基金旗下两只基金三类份额产品上榜，分别是天弘添利E、C，天弘弘丰增强回报A。以天弘添利E为例，成立于2020年5月22日，年初至今收益率为42.22%，最大回撤7.76%，目前在债券型基金中业绩排名第四位；另一只天弘弘丰增强回报A成立于2019年3月20日，年初至今收益率为35.73%，最大回撤6.90%，目前业绩排名第十位。

拉长至三年期观察，统计主动管理型债券基金（包含偏债混合、中长期纯债、短期纯债、混合一级债基、混合二级债基）业绩，Wind数据显示，广发可转债A、C依旧在列，另有来自易方达基金、国富基金、鹏华基金、汇丰晋信基金和南方基金、华宝基金的产品列在其中。

以连续上榜一年期、三年期业绩前十的广发可转债A、C为例，截至2021年12月17日，2021年以来收益率分别为41.62%、41.08%，位列债券型基金业绩排名6、8位；过去三年收益率分别为109.11%、110.22%实现翻倍。此外，华商丰利增强定开A、前海开源可转债、金鹰元丰A等也在近三年业绩翻倍，分别涨105.53%、102.66%、103.61%。

虽然可转债基金占尽主场优势，不过从可转债基金表现上看，年内业绩分化也尤为明显。对此，广发可转债债券基金经理吴敌告诉记者，正股选择是转债收益的决定性因素，近两年股票的结构性行情特征突出，选得对、拿得住的情况下，转债产品才可获得较好收益。

吴敌进一步分析称，2007年、2014年两轮行情中存量转债仅不到30只，期间转债投资者持仓品种较一致；但转债市场自2017年以后持续扩容，转债数量规模达到空前的400只，有足够空间挖掘个券和行业轮动的超额收益，这是转债产品业绩差异扩大的基础。

对于今后一个时期的配置策略，吴敌认为，转债的估值或许并不是核心矛盾，关键在于正股。“从下半年起，市场环境中流动性相对充裕，高景气成长行业相对稀缺，这也支撑了例如电动车等少数高景气成长赛道的高估值。近期此类热门成长板块出现调整，如果调整还会持续，或许会是比较好的建仓时点。”

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