鹏华基金2022策略展望：稳增长助力春季攻势，下半年回归盈利驱动

　　2021年行情收官，回顾去年中国经济及资本市场，并针对今年的经济发展及投资机会，鹏华基金近日发布了《2022年宏观经济与市场展望》报告。报告指出，2021年中国经济仍有领先优势，全球复苏提供良好的外部环境，决策层利用“窗口期”推进各项改革，除出口外，逆周期基建与地产被压制，顺周期制造业投资与消费低于预期，经济下行压力加大，要求政策从“破旧立新”变为“固本培元”。2022年政策将主导经济运行，有望遵循基建-房地产-制造业投资&消费的顺序逐步修复，投资布局更应注重主动权益的深耕细作，景气均衡与预期反转对应的配置均衡化。

　　宏观经济：从“破旧立新”到“固本培元”

从海外经济现状来看，在需求驱动下，海外经济增长动能仍强，供需失衡推动通胀走高，尽管整体有所改善，但中枢水平仍高，仍不能过分低估通胀压力。就国内经济而言，2021年经济发展前高后低，整体处于长周期下台阶的加速下行阶段，与此同时，政策基调从“窗口期”到“稳增长”，货币政策灵活适度对应政策有进一步宽松空间，信用环境由紧信用转变为宽信用。

　　从具体细分领域来看，出口方面，2021年在经济变量中延续一枝独秀的表现，2022年大概率韧性下滑由擎旗手回归大部队;基建投资，2021年财政以蓄力为主，2022年将成为稳增长主力;地产投资，2021年地产景气度降至历史底部，2022年政策纠偏，行业惯性下行后企稳;消费，有望继续修复，节奏看可选消费;制造业投资，修复动力从出口带动转向政策推动;通胀，PPI确定性回落，需求修复程度决定CPI回升幅度，逐步走向PPI-CPI剪刀差收敛。

　　市场策略：稳增长助力春季攻势，下半年回归盈利驱动

　　回顾2021年资本市场，鹏华基金认为，大小风格反转，估值均衡，成长延续，主动权益超额回落，中上游资源品与新能源共舞。2021年权益市场涨幅估值退潮，盈利贡献凸显，估值提升对A股整体收益的贡献为-11%，盈利增速对A股整体收益的贡献为20.5%。展望2022年，A股估值处于合理区间，市场维持存量博弈，增量资金推动力预计有所放缓。盈利方面，全A盈利增速预计大幅回落，前低后高，大盘稳健，必选消费边际改善明显，细分行业利润分配格局重塑;风险偏好方面，稳增长助力预期与情绪改善。

　　在全A盈利贡献边际趋弱，景气分化收敛，增量资金放缓的背景下，鹏华基金表示，主动权益投资更应注重深耕细作，将积极寻找景气预期改善带来的估值差异收敛机会，及兼具高景气属性与合理性价比的稀缺α将更为重要。一方面，一季度稳增长政策继续兑现，PMI与社融等经济数据有望进一步改善，政策宽松有望带来经济预期与市场情绪修复，估值是主导上半年市场的主要矛盾，更多体现为板块间估值差异的收敛;另一方面，下半年海外可能逐步对国内政策空间形成掣肘，政策对宏观经济的支撑效果也将进入全面验证期，市场可能由估值驱动转为盈利驱动，不确定性提升。

　　从行业层面来看，鹏华基金重点关注两大方面机会，一是景气均衡与预期反转对应的配置均衡化，聚焦五条宏观主线：(1)稳增长带来经济预期的改善;(2)改革政策对相关产业压制效应缓解;(3)PPI-CPI收敛推动中下游利润重构;(4)狭义流动性稳，广义流动性宽带来的性价比变化;(5)特殊状况影响可能逐步淡化。二是对于景气延续的新能源与半导体等硬科技板块，鹏华基金认为碳中和与自主可控仍是长期方向，宏观环境变化主要是其他板块景气度的修复而非自身的变化，与2021年初稳定类核心资产的调整不完全类似。景气延续赛道调整后需要淡化β，关注合理性价比，基于景气度分化与公司质量优选稀缺α。

　　此外，针对港股结构性修复机会，鹏华基金指出，展望2022年，全球经济与金融市场仍面临国际特殊状况反复，联储加息，能源价格剧烈波动等不确定性，预计未来一年时间里特殊状况、联储、通胀仍将一定程度上制约港股估值修复，当前A/H溢价维持历史高位，后续仍主要关注结构性机会，把握中期高胜率机会，关注政策拐点带来的高赔率机会。高胜率机会主要体现为基建投资与消费领域;高赔率机会则主要体现为耐心等待“政策底”带来的互联网领域“困境反转”。

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