财报里的真相之医药行业｜增收不增利 走完集采周期后，乐普医疗如何拓新突围？
“2022年是公司走出三年集采困境期后，从头出发的一年。”4月25日的业绩说明会上，乐普医疗（300003.SZ）方面如是描述公司的新发展阶段。
过去一年，乐普医疗新冠试剂出口业务再度高增，公司收入106.60亿元，同比增长32.61%，与疫情前2019年相比也大大提速；但随着脱手君实生物股票带来近3亿元亏损，公司归母净利润急转下降至17.19亿元，同比下降4.58%。
集采价降幅超九成的威力已经显现，新冠产品需求的不确定高悬，乐普医疗为利润充血的机会转移到创新产品上。年报显示，2021年公司仅介入创新产品组合的营收就同比增长827.36%，并计划在未来上市多款冠脉创新产品。
此外，乐普医疗还将视线投向心血管产品之外的口腔医美领域，未来“将继续有重点地探索消费医疗行业”。但多年并购后，2021年末公司商誉已经垒至32.73亿元。
冠脉金属支架业务显著下降，创新产品营收猛增
乐普医疗致力于泛心血管产品研发、生产、销售，目前主营业务覆盖医疗机械、药品、医疗服务及健康管理三大板块。
分板块看，医疗器械主要产品包括传统金属支架系列产品、可降解支架、药物球囊、切割球囊及血管通路类产品，是乐普医疗的核心业务。2021年，该板块营收61.69亿元，同比增长81.43%，占营业收入比重已达57.88%。
图片来源：公司年报截图
不过，自2020年11月冠脉金属支架集采后，冠脉金属支架的市场价格降幅达到90%，年报中称，乐普医疗传统金属药物支架经营业务显著下降。
而被视作公司“长期稳定的现金流业务”的药品板块，营收32.58亿元，同比下滑4.50%；公司积极培育的新业务板块“医疗服务及健康管理”营收12.32亿元，同比增长率为0.44%。
除了新冠疫情相关检测试剂出口收入的推动，医疗器械业务的坚挺还归功于公司可降解支架、药物球囊、切割球囊等组成的介入无植入产品组合陆续获批上市。
“介入无植入”的核心是让可以不植入金属支架的患者，通过常规血管通路类产品、切割球囊、药物球囊和可降解支架等产品的组合应用，获得疾病有效干预和治疗，同时降低植入金属支架后的并发症和患者心理负担。
目前，可降解支架、药物球囊和切割球囊三大产品也是乐普医疗创新产品组合的主要构成，2021年公司介入创新产品组合的营业收入同比暴增827.36%。
但创新意味着更高的研发支出。2019年-2021年，乐普医疗研发投入分别为6.31亿元、8.06亿元、11.11亿元，3年研发投入接近翻倍。2021年研发投入占营业收入的10.43%，为近3年最高。
年报透露，公司二代药物球囊、冠脉血流储备分数FFR测量系统、经导管植入式主动脉瓣膜系统SimoCrownTM、经心尖二尖瓣修复系统（腱索）、经心尖二尖瓣夹修复系统、全自动起搏器等重点产品已进入临床试验阶段，未来将陆续获批上市。
在4月25日的业绩说明会上，乐普医疗方面透露称，公司2022年的研发费用将主要在心血管器械的临床试验上，主要包括冠脉领域、结构性心脏病和电生理三个方面。此外，药品板块研发也会有一部分投入，预计占比20%~30%。
业绩说明会信息还显示，2022年主要医疗器械预计有40%左右的增长，药品维持（持平），公司未来指引销售额增速15%~25%。
买入口腔公司看好消费医疗，多年收购后商誉高垒
除了产品拓新，乐普医疗还将视线投向心血管产品之外的领域。
2021年8月，公司以2.55亿元收购并增资取得了苏州博思美73.43%的权益。这是一家提供牙齿畸形矫正解决方案与定制生产隐形矫治器的高科技公司，在2020年和2021年第一季度均未实现盈利。
乐普医疗在年报中表示“未来，公司将继续有重点地探索消费医疗行业，通过自费蓝海市场的发展，实现公司整体多元化布局”。
值得一提的是，新冠抗原自测产品也可看作乐普医疗在消费领域做的成功尝试。
去年3月至今，公司抗原检测试剂盒自测版产品已陆续获得德国、欧洲莱茵颁发的认证证书，产品销往欧洲、东南亚等几十个国家，并于今年3月通过了国家药品监督管理局审批。乐普医疗在去年4月的业绩说明会中称“长期来看大家应该认识到病毒检测可能会变成一个消费品”。
这一产品确实带热了乐普医疗的业绩。根据公司年报，2021年，扣除新冠疫情相关检测试剂出口产生的收入后，公司医疗器械板块常规业务营业收入同比增长仅占20.65%，但考虑该部分收入后，公司医疗器械营收同比增长81.43%。
另外，在新冠疫情相关检测试剂出口的拉动下，乐普医疗医疗器械的销售量、生产量、库存量较同期增长1295.49%、1245.49%、223.55%。新冠抗原检测产品的快速推广更助力公司海外业务收入从2020年的15.42亿元跃升至37.6亿元，占比从19.18%提升至35.27%。
图片来源：公司年报截图
不过，在全球疫情形势反复变化的背景下，乐普医疗也要承担新冠抗原自测产品需求波动的风险。2021年，乐普医疗有一项金额为6210.36万元的营业外支出，占公司利润总额的2.89%，系公司应对新冠疫情产品海外大额订单进行备货订制，因海外客户需求调整失效的产品报废3017.72万元及对外捐赠所致。
此外，在竞争激烈的AI领域，乐普医疗也已入局。根据业绩说明会相关信息，公司目前AI-ECG产品已形成平台化布局，包括针对院内诊疗需求、居家健康管理需求和康复需求三大类。未来，公司将继续开发AI血压检测产品、AI无创血糖监测产品、AI心脏彩超产品、AI-FFR产品等。
但值得注意的是，在乐普医疗过去几年多次投资并购下，公司商誉也在同步增长。截至2021年末，公司商誉减值准备1.63亿元，商誉余额32.73亿元。
4月28日，《每日经济新闻》记者致电乐普医疗证券部，对方表示公司商誉都是投资并购形成的，目前的商誉额也是公司多年并购形成的结果。其并不清楚公司今年的投资并购计划。
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