熊园等：地缘冲突对资产中长期影响较弱

以史为鉴，地缘冲突对资产的影响

从历史上看，地缘冲突短期利空风险资产、利好避险和资源品，中长期影响较弱。为了更好地对比，我们选取2000年以来“5次规模较大、涉及主要大国的地缘冲突”作为分析对象，包括2001年阿富汗战争、2003年伊拉克战争、2011年利比亚战争与叙利亚战争、2014年克里米亚公投，冲突爆发期间，各类资产价格的表现情况如下：

股市方面，美股短期普遍下跌，下跌区间基本在10-30天，随后重新开始上涨；A股则短期大多表现为上涨，中长期走势无一致规律。A股与美股背离，一方面是由于这几轮地缘冲突均未涉及中国，另一方面则是2015年之前A股与美股相关性较低。

债市方面，10年期美债收益率短期普遍下行，下行区间同样在10-30天，随后在短暂反弹后继续下行；10年期中债收益率短期也大多下行，中长期走势偏震荡。

汇率方面，美元指数有3次持续下跌、1次持续上涨、1次偏震荡。

黄金方面，现货黄金2次持续下跌、2次持续上涨、1次先跌后涨。

原油方面，原油价格短期普遍上涨，上涨区间同样在10-30天，中长期走势无一致规律。

铜方面，铜价短期大多下跌，下跌区间同样在10-30天，中长期走势无一致规律。

本次俄乌冲突影响的4点推演

本次俄乌冲突影响主要体现在四个方面。

(1)对全球经济的影响：如果冲突继续升级，俄罗斯大概率会面临新一轮制裁，也将对全球经济形成拖累。考虑到俄罗斯是全球主要的能源、原材料出口国，需警惕制裁俄罗斯导致大宗商品价格上涨衍生出来的风险。如果后续俄乌局势持续紧张、美欧对俄罗斯开启新一轮制裁，将进一步加剧欧洲天然气短缺格局，从而拖累欧洲经济。

(2)对资产价格的影响：结合前述分析，若以2月17日乌东地区开火作为冲突爆发的起点，则未来近一个月的时间内全球股市仍有下跌压力，国债收益率仍趋下行，原油和黄金有望进一步上涨；但一个月之后，资产价格走势将重新回归基本面主导。此外，俄罗斯和乌克兰也是全球钢铁、玉米、小麦、大麦、肥料等商品的重要出口国，若双方冲突持续加剧，短期内这些商品的价格可能因供给受阻而进一步上涨。

(3)对通胀的影响：推升油价短期处于高位，加大全球通胀压力，但难改中国PPI(工业生产者出厂价格指数)下行趋势。美国通胀短期仍高，回落拐点也将延迟。前期报告我们多次指出，美国等发达国家通胀受能源价格影响较大。对中国通胀而言，按照测算，如果油价上涨10%，将分别拉动CPI(居民消费价格指数)、PPI上行0.09%、0.4%；全年看，CPI预计仍将前低后高，油价上行预计难改PPI下行趋势。

(4)对美联储加息节奏的影响：一方面，如前分析，本次冲突可能抬升美国通胀并延后通胀拐点，但当前美联储加息预期已充分反映了高通胀；另一方面，俄乌冲突加剧了全球经济前景的不确定性，也加大了美股下跌压力，从而会制约美联储加息步伐。(中新经纬APP)

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