解密2021全球能源危机(中)：全球股债汇市场会如何演绎？
财联社（上海，编辑 潇湘）讯，目前，全球主要化石能源价格持续刷新历史纪录或多年来的最高位，尤其是天然气和煤炭价格：欧洲基准的荷兰TTF天然气期货价格上周一度刷新155.00欧元的历史高位，较去年低点上涨超过30倍；作为煤炭的主要消费国与生产国，中国动力煤期货则已升破了1600元/吨。
与此同时，以化石燃料为原材料的石化产品以及加工过程须消耗大量电力的铜、铝、钢铁等大宗商品，也随之大幅走高。这一涨价潮甚至波及到了农业领域，由于大多数氮肥的主要原料天然气价格飙升，北美化肥价格刷新了历史高位，从而可能进一步推高本已处于十年高位的农产品价格。
这种种涨价效应的叠加，使得彭博大宗商品指数在本周伊始再度刷新了历史高位，同时也不断加剧着人们对“滞胀”的担忧。而随着大宗商品市场被涨价潮所“淹没”，许多投资者显然也会不禁好奇：股债汇市场在本轮商品涨价潮中又会如何演绎呢？
历史，也许能够提供给我们一些参考！
美元称雄
放眼股债汇市场，我们或许有必要先从外汇市场上的美元论起。
值得一提的是，“石油美元”这一耳熟能详的金融术语恰恰便是20世纪70年代中期第一次石油危机后的产物。在第一次石油危机期间，伴随着油价飙升至创纪录水平，主要石油输出国历年国际收支顺差所积累的石油盈余资金中，美元所占比重最大，故称石油美元。
石油美元体系最终奠定了购买石油的国家和生产石油的国家之间用美元交换石油的过程。这一计价机制意味着美国能够有效地部分控制世界原油市场：你买石油时必须要用到美元，而这个世界上只有美国才能发行美元。
自从今年夏季以来，许多投资者可能已经注意到了一个颇有意思的现象：伴随着本轮全球能源价格一同上涨的，还有美元——在本周一，美元指数强势刷新了去年9月以来的新高94.56，美元的升值叠加商品价格的走高，令包括土耳其在内的诸多相对脆弱的新兴经济体，愈发难以忍受通胀的压力。
其实，美元和能源价格同步走高的现象，虽然看似不怎么合乎传统逻辑，不过早在上世纪70年代和80年代的前两次石油危机发生之初，也曾发生过。1973年10月16日，震撼世界的第一次石油危机爆发。作为对此次石油冲击的回应，美元贸易加权指数最初也是跟随油价的走高而猛涨。直到次年年初，方才见顶回落。
在第二次石油危机期间，美元的价格走势和1973年石油危机期间所呈现出来的趋势非常相似：起初也是幅度很大的上扬，到危机后半段才开始回落。
这两次石油危机期间美元指数最初涨势的背后，或多或少都与美联储当时采取的紧缩立场不无关系(这在我们上一篇的解读中已经介绍过)。尤其是在第二次石油危机期间，美联储为了遏制通货膨胀的上升而大幅调高基准利率，在1979年1月和12月之间，基准利率由10%升至14%。1980年3月，利率更是触及了20%的历史性水平。直到1980年第二季度美国国内生产总值季率下滑7.8%，对经济前景的忧虑才最终引发美元回落。
而眼下外汇市场的处境，与当初显然也颇有相似的地方：预期中的美联储减码、季节性需求和能源驱动的不稳定因素，已经引发了一波强烈的看涨美元押注。
随着通胀压力推动收益率上升，滞胀忧虑令美元的避险特性显得更加醒目，美元占据主导地位的证据比比皆是——美元兑日元达到2018年12月以来高点，CFTC数据显示杠杆基金持有的多头头寸为近两年来最多。另外，彭博美元指数的风险逆转显示，投资者信心接近第一波新冠疫情以来的最强水平。
就连上周五令人失望的美国9月非农就业报告也没有阻挡美元上涨势头，因为交易员们仍然预期美联储将从今年开始缩减资产购买规模。事实上，市场反而将该报告中薪资上升的信号解读为美联储将因通胀而不得不提早加息的证据。
甚至于，不同地区间所面临的能源危机严重程度的差异，也正成为当前人们在外汇市场上看好美元的理由。Carmignac投资委员会成员Kevin Thozet指出，能源价格空前飙升是利好美元利空欧元的关键因素，他在过去一个月左右增持了美元头寸。“这可能与大宗商品方面的情况有关，因为美国这方面可以自给自足，欧元区则不同。”他表示。
摩根大通Meera Chandan在上周五发表的研报中则写道，全球增长放缓的预测加之通胀上升，正使美元成为更具吸引力的押注，这种背景已导致投资者广泛持有美元，不仅是相对于那些通常对经济成长比较敏感的高贝塔货币，还是相对于日元等其它防御性货币。
债市喋血
本轮能源危机对于债市走向的方向性影响，或许是在股债汇三大市场领域中最无可争议的：无论是大宗商品涨价引发的通胀预期，还是对美联储提前Taper和加息的紧缩预期，都可能加剧债市的抛售，提振美债收益率进一步走高。而在过去近一个月，指标10年期美债收益率也用实际行动证明了这一点。
如下图所示，指标10年期美债收益率目前已愈发与油价的升势同步，这无疑能反映出眼下这轮全球能源危机对美债走势的深远影响。
在上世纪头两次的全球石油危机中，10年期美债收益率也曾同样跟随油价引发的通胀失控和美联储大幅加息而走高。
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