孩子王上市，低调六旬PE大佬终于孵化第一家A股公司

导语：汪建国系出五星电器，在红杉中国、云锋基金、鼎晖投资、嘉御基金、高和资本等超10家顶级投资机构当过出资人，自己也孵化了多家企业，但从与国美苏宁打3C大战，但他自己的第一家A股公司，却有些姗姗来迟。

耿浩

三胎与人口结构问题刻不容缓，母婴概念公司的资本热潮也有所回暖。10月14日，国内母婴零售企业孩子王成功登陆创业板，公司股价盘中涨幅一度超过330%，市值冲破270亿元大关。

招股书资料显示，孩子王成立于2009年7月，公司主要从事母婴童商品零售及增值服务。景林投资、腾讯、高瓴资本等多家知名机构均为公司股东，其中，高瓴资本旗下HCM KW (HK) Holdings Limited在IPO前持股12.5%，腾讯旗下的Tencent Mobility持股为3%；上海景林景麒投资中心持股0.5518%，上海景林景途投资中心持股0.3802%。

据悉，孩子王系出3C家电零售三强的五星控股，创始团队均系出汪建国率领的五星电器老将团队。汪建国本人则浸润投融圈多年，与蒋锦志，吴光明等资本圈大佬交从甚密。

不过，孩子王声名在外已逾十年，但与同为母婴零售行业的爱婴室相比资本化的节奏却显得较慢——特别是高瓴加持第二大股东的背景下，孩子王上市不仅“姗姗来迟”，上市估值甚至一度倒挂，不禁令人略感错愕。

景林、高瓴上市前曾出售股权

孩子王可谓是喊着金汤匙出身的企业，据悉，孩子王2012年由美国华平基金领投A轮，高瓴资本领投B轮。2016年，孩子王完成C轮投资，由万达、华泰、中金、史带保险Starr四大股东联投，彼时估值超百亿。

然而老虎财经发现，以孩子王此次的发行价格5.77元/股计算，公司的发行总市值仅为62.78亿元，即便不计算新股增发，孩子王总估值也远低于公司于2017年7月进行的C轮融资估值。

分析认为，公司当时进行C轮融资的时间点较为特殊。彼时，孩子王刚刚结束了连续三年的亏损，2014-2016年期间，公司分别实现净亏损1.13亿元、1.42亿元、1.48亿元。步入2017年，公司正式进入盈利时代，2017年公司实现净利润1亿元，扭亏为盈的大背景下，估值锚效益较弱。

另一个值得注意的事实是，公司的重要股东在公司上市前居然选择了转让公司股份。

根据公司招股书显示，2020年3月27日，景林景麒、景林景途与中金盈润签署股份转让协议，景林景麒、景林景途分别将其持有的孩子王3312.7万股股份、228.2万股股份以合计一亿元的价格转让给主要以山东铁路持资的有限合伙中金盈润，每股转让价格为17.87元；2020年4月2日，HCM KW与宁波泓硕签署了股份转让协议，HCM KW将其持有的孩子王1604.6万股股份以2.95亿元的价格转让给以北京金融街资本持资的有限合伙宁波泓硕，每股转让价格为18.38元。

公司此前对资本市场给出的公司定位是“零售+服务”，意图有别于一般的母婴零售商。但截至2020年6月底，孩子王销售收入大部分仍来自于零售，高毛利的母婴服务收入占比仍然较低，这也导致公司的增长乏力。

根据公司公布的招股书数据显示，2018年至2020年，孩子王营业呈上升趋势，收入分别为66亿元、82亿元、83亿元；归母净利润分别为2.7亿元、3.7亿元、3.9亿元。需要注意的是，虽然业绩在稳步向上，但业绩增速却在以肉眼可见的速度回落，2020年的业绩增速仅为3.61%。

这或是公司奶粉业务占比过高且该部分业务的盈利能力下滑所致。根据招股书数据显示，2017-2019年和2020年H1，孩子王母婴商品销售收入金额占主营业务收入的比例分别为 95.52%、93.07%、90.91%和 91.32%。而高毛利的母婴服务收入占比只有区区2-3%。

母婴商品的销售收入中，又有一半以上是毛利率最低的奶粉。2017年-2019年以及2020年上半年，孩子王奶粉产品占母婴商品销售收入的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%，对应着母婴产品总体的综合毛利率分别为30.06%、30.11%、30.34%、27.93%。

由于低毛利的母婴商品销售业务规模占比过低，导致即便到2019年年末，孩子王的年内净利率只有4.58%。到2020年1-9月，孩子王实现营收58.2亿元；归母净利润2.59亿元。其期内净利率更是下滑至4.45%。

孩子王的艰难上市路

上世纪90年代， 汪建国在南京创立五星电器，与国美、苏宁展开争夺，并很快坐稳了本土第四家连锁企业的位置。到2009年，五星电器已经开到了第100家店，汪建国却在巅峰时期将五星电器卖给美国百思买。

急流勇退后，汪建国看上了母婴市场的巨大潜力，意图进军。2009年7月，孩子王在中国南京成立；2015年，孩子王先后进驻广州、河南、陕西、辽宁、天津等地区，全国门店数量突破100家；2016年12月，孩子王成功挂牌新三板，总市值突破140亿元。

虽然，公司的发展高歌猛进，但过高的前期投入拖累了公司的业绩表现。根据公司历年财报数据显示，孩子王2014-2016年营收分别为15.6亿元、27.6亿元、44.5亿元；亏损则为8854.50万元、1.38亿元和1.44亿元。

直到2017年公司才成功的扭亏为盈，但就在公司情况好转之际选择了从新三板摘牌。公司表示，"为配合公司业务发展需要及在资本市场的长期发展战略规划，拟申请终止挂牌"，从新三板退市时，孩子王的市值为167亿元。

退市之后的不久，公司董事长汪建国接受媒体采访时就表现出了欲在主板上市的意图。不过这距离公司正式提交上市申请隔了将近3年的时间，这也让公司的股东们出现了些许“不耐烦”的情绪。

低调的独角兽“孵化师”

提到汪建国这个名字可能投资者们并不熟悉，但是作为一名下海创业数十载的老将，经其手孵化的独角兽公司不在少数。值得注意的是，汪建国在LP市场中也是相当活跃。根据天眼查数据显示，汪建国本人还是红杉中国、云锋基金、鼎晖投资、嘉御基金、高和资本等超10家投资机构的出资人。

自五星电器中抽身之后，汪建国将目光锁定在了小孩子的市场、农村市场、有钱人的市场、老年人的市场。除孩子王外，国内另外两家独角兽企业，汇通达和好享家均是出自他手。目前，汇通达也已经踏上了港股IPO的道路，这位老将有望在今年收获第二个IPO。

而汪建国之所以成功与其超前的管理理念是脱不开关系的，十多年来汪建国就秉承着将企业生态化、平台化，将集团的企业打造成一个森林，让五星集团旗下的企业相互融通。

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