涪陵榨菜，一天涨了30亿(2)
值得一提的是，在收入增速放缓的同时，公司的产品卖得愈发慢了。
截至2021年9月底，公司存货余额达到历史最高值，4.82亿元。存货周转天数139天，连续三年保持上市以来的高位。
导致这一窘境的原因有三个。
第一，主业存在明显的天花板。榨菜毕竟是小众消费品，根据欧睿数据，2019年包装榨菜市场规模约为67亿，未来五年复合增长率为8%。
也就是说，涪陵榨菜作为龙头公司，即便是继续挤占其它品牌的生存空间，想要保持2018年27%的高增速，也并不容易。
第二，新品增长乏力。
2014年开始，涪陵榨菜也开始走上多元化之路，寻找新的增长点。在先后推出萝卜和海带丝品类后，涪陵榨菜又在2015年斥资1.29亿元，收购了四川惠通食业有限责任公司100%股权，进入泡菜市场。
新时代证券研报显示，泡菜市场规模约为榨菜的10倍，但是蛋糕大不一定吃得下。涪陵榨菜泡菜业务的进展并不乐观，在经历了头两年的快速增长后，便进入沉寂。近三年，泡菜业务收入平均增速只有3%，低于榨菜的增速12%。
目前，公司的业务结构仍是榨菜为主，泡菜为辅。榨菜对收入的贡献呈现上升趋势。2021年上半年，榨菜产品占收入比重高达89%，而泡菜、萝卜产品对总收入的贡献不足10%，显然新品类无法挑起大梁。
第三，营销烧钱，吞噬了利润。
涪陵榨菜的传统销售渠道主要位于一二线城市的线下市场，自2019年起，涪陵榨菜砸下重金开始做渠道下沉，试图向三四线市场要增量。公司销售办事处从37个增加到81个，销售人员从300多个增加到500多个。
2021年前三季度，涪陵榨菜销售费用高达5.19亿元，同比增长84%，占总营收的比重，从上年的16%增至27%。但是由于增收情况并不明显，大量的营销反而吞噬了公司的利润，导致公司的净利率波动下滑至2017年的水平。
贵州茅台将稀缺性的故事讲得很美好，可以不断提价，而且不担心核心产品的销量。涪陵榨菜的秘诀则在于，尽管频繁提价，且每次涨幅可观，但金额并不大，用户难以察觉，容忍性也高。就这样，不经意间培养出了一个闷声发大财的“小茅台”。
参考资料：
《深耕渠道做增量，上行周期再启航》，光大证券
《品牌、产品、渠道齐发力，共筑行业护城河》，川财证券
（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）
（作者 | 雷彦鹏 王一涵 编辑 | 刘肖迎）
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