陆金所控股(LU.US)：优秀质地叠加“回购+分红”组合拳能否助股价翻身？

近日，陆金所控股（LU.US，以下简称“陆控”）披露了今年三季报，当晚美股收涨超11%，看来市场对这份财报期待不小。今年以来，美股金科板块情绪明显回暖，景林、大摩等机构也纷纷入局，而各家经营和走势分化明显加剧，巨兽陆控上市以来，连续交出不俗的答卷，但股价在短暂冲高后开始一路跌跌不休，此次绩后大涨，是否是迎来修复行情的起点？这份财报又隐藏了哪些有价值的线索？在公司战略重点转向背景下，又该如何看待?

以“质”为轴心，Q3财报成色如何？

陆金所控股目前以零售信贷及财富管理为双主业驱动，其中零售信贷业绩突出，贡献大部分营收。

1）零售信贷增长稳健，资产质量企稳，小微客群基数扩大且获客成本下降

陆金所控股的零售信贷产品主打小微企业主的中大额融资信贷需求。报告期内，管理贷款规模稳增，且资产质量企稳，并维持业内领先水平。数据显示，截至2021年9月30日止，零售信贷业务贷款余额同比增长20.4%达6451亿元；其中三季度新增贷款同比增长16.2%达1717亿元，且take rate为9.7%，环比持平，同比上升30个基点。

与此同时，截至报告期末，M1+及M3+逾期率分别为1.9%和1.1%，环比持平。另外一个反应资产质量变化的重要指标：迁徙率，也同样保持稳定。数据显示，综合迁徙率为0.4%，环比持平。其中无抵押贷款与抵押贷款迁徙率分别为0.5%和0.1%，环比平稳。

三季度新增借款人数达70万，创上市后季度历史新高；期末累计借款人数同比增长15.6%至1620万。而在季度新增贷款中，若剔除消金，80.5%流向了小微企业主，同比提升了4.8个百分点，反映出陆金所控股对于小微企业主的扶持力度有增无减。

在稳步扩大小微客群覆盖同时，陆金所控股也在积极、主动地对借款综合成本进行压降。数据显示，期内零售信贷业务借款人获客费用同比下降8.5%至25.53亿元。公司将这主要归功于销售生产力的提升及销售佣金的降低。体现在前端的，则是借款人综合费率的下降，三季度以来管理贷款余额的综合费率已经下降到了23.1%，较去年同期压降3.5个百分点。

就业务模式而言，陆金所控股零售信贷业务并非简单助贷，而是通过担保模式与机构共同分担风险，且风险分担比例正逐渐提升。在本季新增贷款中，贷款风险自担比例明显提升至19.6%，较去年同期提升了12.3个百分点。相应地，担保收入同比激增639%至12.93亿元。

据业内机构分析，陆金所控股目前这一独特的基于担保牌照的信贷撮合业务模式是符合现行法规的。根据《银行业金融机构与融资担保公司业务合作指引》，银行与担保公司可以相互推荐客户，共享信息。而陆金所控股持有融资担保牌照，有资本金作为保障，实质性参与贷款业务，各环节均有明确的政策监管规范。

业界普遍关注的个人征信业务问题，对有关机构的整改指导期限为2022年底。在此之前，监管机构可能调整对各种模式的要求。对此，陆金所控股已在积极有序探索备用计划，包括如果未来有相关要求，陆金所控股将计划在明年3月前准备好接入第三方持牌征信。

2）财富管理客户资产规模稳增，P2P产品彻底清零，用户基数及粘性双升

陆金所控股的财富管理业务主要聚焦于中高净值客群的理财需求，这块也是未来大金融业的发展主线之一，不过在目前阶段，与深耕多年的零售信贷业务相比，财富管理业务占整体营收比重还不高，但其在非传统财富管理平台阵营中所占份额已相对领先，且有强大的平安金融生态助力，未来潜力不容小觑。

整体而言，三季度财富管理资产规模增长同样稳健，且历史存量非标产品已彻底清零。

数据显示，截至2021年9月30日，现有产品客户资产规模同比增长22.9%达4251亿元。

进一步来看，用户基数全面扩大、粘性上升且高净值客群占比也有所提升。

报告期末，注册用户数同比增长7.98%至4870万人，活跃投资者数增长同比增长15.91%至1530万人。与此同时，投资者12个月留存率达95.9%，同比微增0.7个百分点。此外，值得一提的是，同期平台投资金额在30万元以上的客户资产占比达80.8%，较去年同期提升了3.3个百分点。

3）收入和利润同步稳增，整体费用率可控，继续加大技术投入

得益于两大核心业务稳步增长，陆金所控股的收入与利润实现同步上涨。数据显示，总收入同比增长21.8%达159.24亿元；经调整净利润（剔除因C轮重组产生的一次性费用）同比增长18.1%至41.15亿元。

在业务规模继续扩大同时，整体费用率水平也依然管控得当。报告期内，公司综合费用率（包括销售、管理、运营及研发）为48.5%，同比下降5个百分点，环比微增0.6个百分点，整体维持平稳。

拆分来看，销售费用同比增长7.0%达46.09亿元，主要由于财富管理营销投入（yoy+10.1%）及一般市场活动费用增加（yoy+39.2%，去年同期因疫情因素基数较低）。

而管理费用同比增长46.0%达9.37亿元，主要由于业绩提升增加了应计奖金及去年同期的较低基数，加之报告期内为支持新业务（含消金业务）拓展而增加了人员编制。

同时，公司还继续加大了技术端的投入。报告期内，技术与分析费用同比增长8.7%达5.24亿元。此外，运营费用增长了6.3%，主要由于信托计划管理费用的上升。

依此可见，陆金所控股的基本盘一如既往地稳健，且随业务规模继续扩大，资产质量和用户质素也都稳中有升，表明其以“质”为重心的高质量增长战略正稳步实施。

除此之外，陆金所控股还在三季报中释放了一些额外惊喜。

一是首度披露分红政策，按公司政策，2022年起将上年度净利润20-40%的比例用于宣派经常性现金分红；二是回购进展情况。5月宣布的3亿美金回购计划之后，其二季报中追加了7亿美金回购额度，累计达10亿美金。其中3亿美金回购计划已在本次报告期内完成，而在7亿美元回购计划框架下，公司已回购近3700万股ADS，耗资近2.98亿美元。另外，现金流方面，截至报告期末，公司表内现金达306亿人民币（合约49亿美元），环比增加近64亿人民币，公司高层也在业绩会上强调，其“稳定的盈利能力、优异的经营现金流、丰富的资本储备及公司响应监管的一系列举措”，使得公司充满信心，并“将会继续通过回购、分红等方式回馈股东”。

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