IPO观察销售毛利为何“异常”走低？金禄电子与宁德时代关联交易惹争议 资金安全堪忧

财联社（深圳，记者 王碧微）讯，得益于近两年新能源汽车、5G等新兴产业的高速发展，电子元器件需求激增，一大批上游电子企业亦争相涌入资本市场。12月7日，宁德时代(300750.SZ)最大的PCB供应商金禄电子更新了第三轮的问询回复。然而，由于宁德时代与金禄电子股东之间的关联关系，相关交易的公允性受到质疑；鉴于贸易商比例远高于行业平均水平，金禄电子与贸易商的交易细节连续遭到关注；同时，公司的资金情况亦值得注意，公司曾两度因为拖欠供应商货款被起诉。与宁德时代交易公允性存疑资本市场对金禄电子关注度高是因为它“绑定”了宁德时代。根据招股书披露的2018年-2021年上半年数据，宁德时代直接或通过精华电子、伟创力、海能达、长城开发等供货商，给金禄电子贡献了10.82%、11.25%、9.41%及9.65%的营收。而直接或间接采购金禄电子刚性 PCB 的金额，更是占据宁德时代刚性 PCB采购总额超60%。值得注意的是，2019年1月，金禄电子增资扩股引进深创投、晨道投资等多名PE机构。其中，持金禄电子9.59%股权的股东晨道投资，其第一大合伙人问鼎投资为宁德时代的全资子公司。根据招股书及问询回复，晨道投资入股后，金禄电子向宁德时代的销售毛利率开始骤降，从2018年的41.26%大幅跌至2021年上半年的21.69%；平均的销售单价亦从2018年的1,183.97元/平方米大降至2021年上半年的774.81元/平方米。公司表示，这种变化是源于三点：首先，宁德时代采购订单结构变化，其采购较低价的4层板占比提高，较高价的6 层板占比下降；同时金禄电子向宁德时代销售总规模增加，因此销售单价有所下降；此外，还受 2018 年至 2020 年主要原材料价格总体呈下降趋势的影响。然而，记者翻阅招股书发现，2018年-2020年，公司总体毛利率实际上仍保持相对稳定，分别为 24.09%、24.49%和 23.77%，与公司对宁德时代的毛利率降幅相差极大。此外，随着向宁德时代销售的6层板比例逐渐下降，其6层板的绝对销售量亦从2018年的2.34 万平方米下降至2021年上半年的0.99万平方米。但向宁德时代的销售价却从2018年的1,421.05元/平方米逐步降至1,076.95元/平方米。某A股上市电子公司高管曾向财联社记者表示，“目前与2018年10月份相比，PCB板总的涨幅至少在40%以上了。而2021年涨价更为严重，原因是本年度铜的价格上涨超过了25%。”这一点亦在金百泽(301041.SZ)的招股书中有所体现。据悉，金百泽在某供应商2019年-2020年四层板的采购价格为1,000.00元/㎡及1,020.91元/㎡，逐年走高。对于金禄电子与宁德时代交易的公允性问题记者已向金禄电子发送采访提纲，但截至发稿暂未得到回复。资金状况不佳 贸易商占比极高翻阅金禄电子的招股信息，紧张的资金状况令人对公司的发展稳定性生忧，而公司亦表示本次IPO的目的之一便是“偿还金融负债及补充流动资金”。根据招股书，报告期各期末，金禄电子货币资金分别为3894.02万元、1371.71万元和6794.81万元，分别占同期流动资产的13.63%、3.60%和12.01%。此外，2018年-2020年，金禄电子的资产负债率分别为77.19%、69.41%和63.55%，远高于行业均值38.00%、39.85%、39.12%。由于资金紧张，公司曾向公司股东李继林、叶庆忠、麦睿明进行借贷，按年利率10%向其支付利息，这一利率高于中国人民银行公布的银行同期、同档次贷款基准利率。金禄电子在回复问询时表示，这一利率的制定原因系李继林借给公司的款项为其向他人借支取得，根据其承担的借款利息（年利率为8%）及相关税费所得而定。紧张的资金情况甚至曾令金禄电子惹上官司。招股书信息显示，2019年11月，深圳市侨锋永业电子有限公司曾向深圳市宝安区人民法院提起诉讼，诉称其为金禄电子提供化金、电金、沉镍金、金手指等加工服务，并已送货上门，但金禄电子未及时付款，截至起诉之日拖欠2019年2月份至2019年10月份加工款合计人民币390.30万元。无独有偶，2020年3月4日，深圳市溢诚电子科技有限公司向深圳市宝安区人民法院提起诉讼，诉称金禄电子多次向其采购产品但未履行付款义务，拖欠货款337.43万元未支付。某资本市场律师向记者表示，在正常的贸易交往中，存在欠款的情况下，卖方一般首选协商解决，较长时间内无法协商解决，才会选择诉讼。在欠钱不还的案例中，公司常会有账户被冻结的风险，此时，个案的资金纠纷可能影响整个公司的资金安全。另外值得注意的是，在监管对于金禄电子的三次问询中，金禄电子极高的贸易商比例受到了反复关注。某律所合伙人向记者表示，较高的贸易商比例往往会有应收账款较高的情况发生，因为最终的销售难以保证，会有退货风险。根据问询回复，2018年-2020年，贸易商客户营收分别占到金禄电子总营收的51.62%、50.90%、44.37%。而对比同类公司，贸易商客户仅占到科翔股份的14.01%、中富电路(300814.SZ)的4.98%。

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