银行等级新论：好银行”受资本追捧 “差银行”滑向平庸

　　互联网 记者 胡艳明 2021年6月25日，浙江绍兴瑞丰农商行正式登陆上交所主板，圆梦A股，成为第40家A股上市银行。

　　一周前的6月18日，【齐鲁银行(601665)、股吧】（601665）在上交所挂牌交易。上市交易首日，齐鲁银行和瑞丰银行均涨停收市，有幸成为没有跌破净（股价低于每股净资产）的9家银行之一。此时，A股市场上另外的31家上市银行中，除了3家市净率（PB）在1倍徘徊的银行，剩下28家银行已经出现“市值”比“净资产”还低的情况。

　　一方面是破净的银行股阵容在扩大，另一方面，则是几家银行的公司市值异军突起，超越同等体量的银行，备受资本追捧。

　　2020年以来，招商银行的市值连续超过中国银行、农业银行和建设银行，以1.4万亿的总市值，仅居宇宙行工行之后。另外，宁波银行、【平安银行(000001)、股吧】、兴业银行的市值，也超越了同等规模的银行，排名均挤入行业前11名。

　　什么是好银行？

　　二级市场上越来越鲜明的分化，让人们对一直以来以资产规模排座次的银行业看不懂了？不再以体量论英雄，市场给出了“优等生”们不同于传统指标的“等级”排名，这个排名更关乎一家银行的综合实力，以及市场对其未来潜力的预期。“前几年，银行股的走势趋同，主要是市场对中国宏观经济可持续性以及中国系统性金融风险的担忧，影响了银行业的整体估值。”摩根士丹利中国金融行业分析师徐然对互联网表示。

　　为何在近几年画风突变，市值分化加大？徐然认为，去年以来，经过疫情压力测试证明，中国宏观经济的韧性比市场想象中强劲，以及这两年国内金融显示出风险清理的成果，所以，部分市场化程度比较高的银行，在没有宏观经济拖累下，估值出现了明显的反弹。

　　如果说在徐然的观察中，A股分化出了市场化的银行和传统银行，在部分投资者眼中，分类则更直白：有的划分为优质银行、低质银行；有的根据财务指标划分为一二三四等不同的档位。

　　在这种分化下，对银行评价的指标是否发生了变化？“如果单纯地对比银行股的传统业务情况相对简单，财务报表很容易筛选出来。”止于至善基金总经理何理告诉记者。

　　何理认为，难的在于对银行的定性分析，筛选出来之后还需要对一家公司分析，对其未来成长空间估算，是上市公司估值的核心要素之一，进而对一家银行进行动态估值和绝对估值。

　　座次重排

　　曾经，行业习惯以总资产规模对银行进行排名。在常规思维中，更大的规模意味着可以获得更高的净利润，获得更多的所有者权益，自然也更“值钱”，市值更高。过去十多年年，A股上市银行在资本市场的市值与排名也相差不太大。

　　但随着更多的银行登陆资本市场，这个排名正在逐渐发生变化，尤其在2020年以后，曾与总市值排名相近的市值排行榜正在被重新洗牌。不仅做大贷款规模、向大中企业贷款“垒大户”的传统业务模式在行业早已不受认可，资本市场也在重新审视银行的价值。

　　进入2020年，曾率先向零售转型的招商银行的股价一路攀升，总市值也步步走高，在1月初突破万亿大关后，在8月和11月连续超越中国银行、农业银行两家国有大行，当时引起市场一片“惊呼”。

　　招商银行尽管盈利能力不俗，但是当时招行总资产仅8万亿左右，营收2000多亿，净利润700多亿；在规模、营收、利润等指标上，与总资产均超20多万亿的老牌国有四大行还有不小的差距。

　　这种赶超并未停止。2021年5月，招商银行超越建设银行，目前以1.4万亿的总市值，仅次于宇宙行工行。看好招行的基金经理甚至认为，招行超越工行只是时间问题。

　　异军突起的队伍中，另外一支主力是平安银行。平安银行截至2020年末的总资产为4.46万亿，在上市银行中仅排第13位。但截至2021年6月25日，其市值达到4533亿，仅在工行、招行、建行、农行、中行、邮储之后，列第7位。

　　另外一家城商行宁波银行总资产仅1.6万亿，但其2412亿的市值已超过多家股份行，目前列第11位。总资产7.5万亿的中信银行市值仅2251亿，也就是说，中信银行的体量是宁波银行的4.6倍，但在资本市场上，市值不及宁波银行。更不用说市值和体量均排在中信银行之后的光大银行、民生银行、华夏银行和浙商银行（601916）。

　　国内总资产规模最大的城商行是北京银行，截至2021年一季度其总资产已超3万亿，但截至2021年6月25日其市值仅1040亿，不及宁波银行市值的1/2。

　　与被市场青睐的“优等生”不同，银行破净的情况愈演愈烈，股价比每股净资产还低。A股上市的40家银行中，除了6月18日挂牌交易的齐鲁银行和6月25日挂牌的瑞丰银行，仅有7只是非破净股，还有青岛银行（002948）、【重庆银行(601963)、股吧】（601963）和常熟银行（601128）3只市净率为1，徘徊在破净与非破净之间，其余28家全部跌破净值。有不少银行高管都公开提出过为何自家银行市值被低估的问题。

　　比如，上市银行中，宁波银行的市净率最高，为2.2，与宁波银行市值相近的中信银行的市净率仅有0.51。在今年3月份的业绩发布会上，被问及估值问题时，中信银行行长方合英回应称，中信银行管理层认为“当前整个银行股价值被低估，中信银行更是被严重低估”。

　　目前破净最严重的是民生银行，市净率只有0.4。2020年民生银行的净利润下降36.5%，股价大幅下行。

　　对于上市银行市值分化的原因，徐然表示，市场从对宏观金融风险的担忧转向了对结构化货币政策的担心，也即政策对信贷方向指导、利率引导、盈利指导下，从市场的角度来看，对政策指导的分析和判断能力较弱，对银行未来盈利的预期有所下降。

　　但在此背景下，徐然认为，市场选择市场化程度比较高的标的，将其作为商业化银行进行评估，而其他的标的如果受政策影响比较大，可能未来的潜力有一定的折扣，若政策对其贷款投向、定价指导较多的话，市场难以对未来发展进行判断。

　　有不少银行认为自己市值被低估，明明与他行总规模、营收、净利润、不良率等指标相近，但在资本市场估值差距太大。

　　北京某公募基金经理对记者表示，大行跟地方中小行的市值差异是正常的，但估值层面反映的是投资者对一家银行经营的预期、公司质地的比较。高估值和低估值银行的差别主要在成长性、资产质量、业务结构等方面。

　　另外，该基金经理认为，目前零售型和科技型的银行，市场对他们的期待是比较高的。以及，未来是居民财富管理的大时代，在这方面占比比较高的银行，提升了市场对他们远期业务的成长性的认可。

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