银行等级新论：好银行”受资本追捧 “差银行”滑向平庸(2)

　　“过去几年显示出这样的变化，各家银行的成长性不同，所以估值水平有差异。另外，大家对资产质量和质地评价有差别，比如，可能投资者对几家银行坏账披露情况看不懂，怀疑是不是存在计提不充分的问题，所以在估值上打了折扣。”上述公募基金经理表示。

　　徐然就其观察到的估值体系分析，市场化程度较高的银行，投资市场对其是以“市场化银行”来进行估值。目前市场比较认可的银行，与全球范围内优秀银行相比，其管理能力、运营能力、盈利能力、成长性都优于行业水平。

　　徐然进一步分析称，以前，市场对国内比较优秀的银行与国外银行对比中，可能会有一些折价，这些折价因素里隐含对中国宏观经济、金融风险等方面担忧。现在这些担忧去除以后，即使在政策指导的情况下，这些银行依然交出了比较靓丽的业绩，以及有坚持发展的策略和自主定价的能力。这种情况下，市场就更愿意将其看作一家正常的商业银行来估值。

　　对于其他的银行，徐然表示，可能市场看中的是其股息率，可能从类似投资债券、获取固定收益的角度来进行观察，可能未将其看作一家有成长性的商业银行来估值，对其打了政策折扣。

　　也有分析人士认为，未来在全国性大中型银行中，会出现几家银行成为赢家；地方性银行中，有特色的银行会获得认可。除此之外的大多数银行，预计将在平庸中逐渐被市场忽视。

　　谁在加仓银行股

　　过去，很多基金经理喜欢在建仓时配置部分银行股，“有的偏绝对收益的产品，或者固收+类的产品，基金经理看中银行高股息率的特征，可能会配置银行的仓位。”上述公募基金经理对记者表示。

　　前几年可能有这样的情况，但该基金经理表示，最近几年的市场显示，没关注到有这种现象，因为越来越多的基金经理都有很明显的风格区分。“这两年也不排除市场上有部分抱团的因素，市场认可的股票标的，容易受到更多投资者的青睐。”徐然表示。

　　根据数据显示，银行股在第一季度获公募基金加仓金额居首，银行板块市值占比为6.4%，较去年四季度末增加2.2个百分点，持仓市值增加将近700亿元。

　　招商银行2020年年报显示，有1367家持仓该股，到今年一季度剩下1011家持仓，集中度有所上升，基金持仓比例上升了0.17%。兴业银行、平安银行和建设银行的公募基金持仓市值合计增加100亿元以上，工商银行A股被增持了逾10亿股。

　　对于公募基金加仓银行股的情况，是市场看好还是机构抱团？徐然表示，两种因素可能都有。从银行业整体来看，还是比较看好未来前景。比如，货币政策稳健、利率走势理性、息差相对稳定。在这种情况下，大家选择标的时，在稳健的货币政策下，市场对盈利能力、息差管理、手续费收入等方面更好的银行会更加青睐。

　　作为一家私募基金经理，何理告诉记者，2016年以来，他一直在投资招商银行，几年来持续加仓基本没有减持过，除非是调整投资组合，因为他认为招行是为数不多的内生性增长的银行。何理管理的止于至善基金持有宁波银行也比较早。此外，有“巴菲特接班人“之称的喜马拉雅资本管理公司董事长李录入股邮储银行（601658），因此何理也关注了邮储银行。但是他觉得邮储银行的成本收入比比较高，因此没有投资。

　　作为基金经理，在投资时对银行股的选择标准是什么？

　　“如果单纯地对比银行股的传统业务情况相对简单，财务报表很容易筛选出来。”何理观察的重点指标主要是看一家银行的盈利能力和运营效率。除了净利润、总资产收益率（ROA）、净利差等指标，还包括人均创收，例如员工人均创造净利润、员工平均服务客户等指标。

　　何理认为，难的地方在于对银行的定性分析，筛选出来之后还需要对一家公司分析，对其未来成长空间估算，是对上市公司估值的核心要素之一，进而对一家银行进行动态估值和绝对估值。

　　在业务结构上，银行的房地产贷款也是何理关注的重要指标，他认为宁波银行的房地产贷款相对较少，未来在这个行业的风险也相对较小。同时，不良贷款会影响一家银行的整体市值。除此之外，他最关心银行的未来发展战略。

　　徐然认为，目前机构加仓的部分银行，如果估值对标全球优秀银行，那么目前的价格并不算贵。可能价格不便宜，但不至于有泡沫。在这种情况下，如果加上稳定的增长，投资人会比较青睐。

　　“比如在经济复苏周期，近期美国利率反弹，美国银行股涨势也不错。但在国内，大家对政策不确定性较强，原来机构对银行低配，现在向正常配置过渡的情况下，大家选择了市场化程度比较高、对股东友好、长期盈利能力确定的银行。”徐然表示。

　　徐然进一步分析称，在银行板块，市场化程度高、市场看得懂、可以进行分析判断的银行，机构就会按照市场化的标的来投资。而对部分难以分析、政策干扰度比较高的银行，市场的关注度就比较低，这造成了市场的分化。

　　对于银行的市值分化，何理认为，其中重要原因之一是和管理层密切相关。现在有的银行管理层是“不求有功、但求无过”的状态，这是一个很正常的状态，有银行的发展逻辑过于保守，但是也有银行有明确的、强烈的意愿去发展，这样的银行就显示出很大的不同。“在银行的运营中，可能从管理层的角度出发，而不是股东利益、公司发展的角度出发，只是实现稳定的目标。但是，公司只有增长才能被市场所认可。银行本身肯定也创造了价值，公司只有成长才能越来越好。”何理表示。

　　“可能还有一些无法解释的原因吧。“一位资深市场人士告诉互联网，他解释，就像江苏银行（600919），虽然没有招商银行那样的利润增速高于营收增速的更好表现，但净利润增速2016年-2019年四年来毕竟也是高于10%的，起码在利润增长上并不比招商银行差很多。但是股价却从上市第一天收盘价12.01元跌到了最低5.3元，6月25日收盘也不过7.24元，比之上市第一天开盘价7.52都低3%。

　　另外，这位人士认为，央行欲改革存款利率机制――将存款倍数制改加点制，可能是为了窗口指导给银行业降成本……但其实，亦要顾全老百姓的利息收入与中小企业的利润，否则，若中小企业利润不能保证，何以稳定就业呢。

　　“烟蒂股”还有机会么？

　　在很多投资者看来，银行股太“稳”了，正如上述基金经理所言，看中银行高股息率的特征，可能会配置银行股。

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