乐普医疗为何以近乎十倍溢价，收购了一家亏损的企业？

图源：企查查图源：企查查

“乐普医疗大刀阔斧的收购活动引起了监管层的关注和质疑。7月15日，乐普医疗发布了《关于投资苏州博思美医疗科技有限公司的公告》，拟以2.37亿元人民币通过股权受让和增资的方式收购苏州博士没医疗科技有限公司68.4%的股权。乐普医疗为何以近乎十倍溢价，收购了一家亏损的企业？”

披露信息显示，博思美的体量并不大，截至2021年3月31日，博思美净资产仅为2259.7万元，净利润为-229万元，且自成立以来从未实现盈利，但乐普医疗收购的交易对价较其净资产账面价值却增值高达950.10%。

资料显示，博思美主营业务系提供牙齿畸形矫正解决方案与定制生产隐形矫治器，牙齿矫正作为如今的热门细分赛道，受到了不少资本的追捧，乐普医疗在器械之外延申业务无可厚非。但对于这样一家并未盈利的公司，乐普医疗却给予了高溢价，引发了深交所关注。

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高溢价收购亏损企业

7月15日晚间，乐普医疗公告称，公司拟通过收购博思美股东萍乡博智达投资管理合伙企业(有限合伙)、萍乡博奥投资管理合伙企业(有限合伙)、苏州盛涛医疗投资合伙企业(有限合伙)持有的博思美部分股权，并进一步对博思美进行现金增资的方式，合计投资2.37亿元，持有博思美68%股权，实现控股。

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股权结构方面，天眼查显示，揭良栋为最终受益人，持股比例为25%，此外还有上述三家创投机构股东。

其中，萍乡博智达投资管理合伙企业（有限合伙）由揭良栋持股95%，李莉持股5%；苏州盛涛医疗投资合伙企业（有限合伙）由山东步长制药持股19%，为公司最大股东；萍乡博奥投资管理合伙企业（有限合伙）则由揭良栋持股35.22%，王雪菲持股45%，李淳持股9.89%，辛涛玲持股9.89%。

企查查显示，博思美成立于2016年1月18日，主营业务为提供牙齿畸形矫正解决方案和定制生产隐形矫治器。据介绍，博思美是一家提供牙齿畸形矫正解决方案与定制生产隐形矫治器的高科技公司，建立了覆盖全年龄段全周期的隐形矫治产品线。其“iFree儿牙早矫系列”已申请8项专利，填补了国内该领域的技术空白，具有巨大的市场潜力。根据其官网介绍，博思美打通了口腔产业全流程，提供从器械、医学，到市场、销售、营销、服务的整套方案能力，就是博思美的竞争立足点。

而在被乐普医疗收购之前，已经进行了3轮融资。

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但财务数据显示，博思美并未实现盈利。截至2021年一季度末，博思美总资产2913万元，净资产2259万元，资产负债率较低；2020年和2021年第一季度，公司实现营业收入分别为841.14万元和242.98万元，净利润分别为-961万元和-229万元，均未实现盈利。这意味着，博思美去年全年仅卖出600套左右的正畸产品，且目前正处于卖一套亏一套的窘境。

在对关注函的回复中，乐普医疗甚至毫不讳言博思美依旧存在继续亏损的风险，将对博思美进行全面的资源整合，争取早日扭亏为盈。那么，为何乐普医疗还高溢价收购这家亏损公司呢？

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乐普医疗寻求新增长点

乐普医疗以2.37亿元的价格收购一家年收入800多万的小公司的背后，或是为寻求新的业绩增长点。

总所周知，心脏支架是乐普医疗的最主要业务，为乐普医疗带来了丰厚的利润。自上市以来，乐普医疗总营收的年均复合增长率为30%，净利润的复合年增长率为19.43%，可谓“增收又增利”。但国家近年来陆续推行了《国家组织药品集中采购试点方案》、《国家组织冠脉支架集中带量采购文件（GH-HD2020-1）》等“带量采购”相关政策。通过对心脏支架进行集中采购，试图从这里打开高价医疗耗材的缺口，给全国人民的医疗减负。集中采购对于患者来说获益良多，但是对于医疗器械类企业却影响巨大。

在对深交所关注函的回复中，乐普医疗坦言在药品和器械两大领域，公司生产的硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙和传统的钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统已经集采中标。由于中标价格的降低，营业收入也在一定程度上受压。但中标产品的市占率与介入无植入的创新产品组合实现了显著的增长。

而收购博思美，透露出乐普医疗试图寻找新的业绩增长点的意愿。

牙齿畸形矫正也是一门高毛利的生意。作为隐形牙套的 " 领路人 "，隐适美 2018 年的全球出货量高达百万副，毛利率在 70% 以上，可以和集采前的心脏支架业务相媲美。

数据显示，中国正畸市场的规模由2015年的34亿美元增长至79亿美元，年复合增长率达18.1%，预计到2030年市场规模为296亿美元。

不过，根据中泰证券的数据，国内正畸市场主要由隐适美和时代天使两大品牌占据，二者2020年的市占率分别为41.4%和41%，此外，正雅齿科还占据了8.6%。

目前，国内正畸行业格局已经高度集中，业内前三的企业把持着91%的市场。2017年，隐适美的核心专利到期以后，大量企业涌入正畸行业。但行业内具备完整的隐形矫治产品与技术的企业，除了上述三大品牌之外，只有天津的正丽科技。

乐普医疗高价收购了博思美，短期内几乎难以提升它的市场地位。不过，成立于2016年的博思美主营产品于2017年才上市，进入该行业的年限尚短，目前尚只有2项医疗器械注册证。除了隐适美和时代天使，博思美还存在不少潜在对手。

数据显示，目前有效的隐形牙套医疗器械注册证统计共计125张，由104家公司分别持有，97.6%的注册证系国产牙套相关。其中：122张为国产医疗器械注册证，分别由102家国内公司注册持有；3张为进口医疗器械注册证，分别由2家境外公司注册持有。牙齿畸形矫正赛道虽然毛利高，但涌入的对手也给乐普医疗的新业务增加了一丝不确定性。

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