顶流基金经理的调仓“罗生门”，酱香科技凉了？

无论是对高端白酒龙头的增仓还是减仓，都是出于对行业及个股未来业绩增速的考量，但短期内高端白酒或很难再现过去几年的高速增长。

2021年7月以来，白酒股成了A股市场的重灾区。

截止7月29日收盘，白酒板块下跌1.6%，较2月初高点已经下跌25.25%。

个股上，除了二三线白酒如水井坊、山西汾酒、口子窖、洋河股份等跌幅较大之外，一线“茅五泸”跌幅也较为惨烈。其中茅台跌破了前期5月份低点，最低跌破1700，今日收盘价1749.79，下跌1.08%。五粮液则下跌更为凶猛，自22日收盘至今已下跌16.07%。

之前的“酱香、浓香科技”瞬间不香了。

白酒股走势持续低迷，包括主流机构、公众媒体及广大散户投资者对其未来走势众说不一。白酒股“只涨不跌”的信仰似乎已经动摇。

与白酒股走势相对的，是基金经理对白酒持仓配置的分化。尤其是对于茅台五粮液两大行业龙头，整体出现了仓位下降的变化；同时，对洋河、山西汾酒等二线酒企进行了增持。

相对于全部基金二季度持仓，顶流基金经理的一举一动更加能够牵动着市场的神经。这其中就包括易方达一哥张坤、景顺长城刘彦春、招商中证白酒指数候昊，以及汇添富胡昕炜等。

张坤因钟情白酒股而知名。在年初白酒股的疯狂行情中，张坤中小盘混合净值最高达到10.73元，录得年度超100%业绩增长，并且规模破千亿成功出圈。同时也因偏爱投资白酒股，其管理的易方达基金被网友戏称为“世界第三大酒庄”。

对于张坤二季度基金持仓，则表现出相对谨慎的态度，整体持仓都有所下降。

其中易方达蓝筹精选的股票市值占比从94.4%下降至92.3%；易方达亚洲精选从94.75%下降至89.91%；易方达优质企业从94.76%下降至90.66%；下降幅度最大的是易方达中小盘混合，从94.58%降至71.07%，仓位也成为了张坤任期内最低。

在张坤管理的四只基金中，易方达中小盘和易方达蓝筹精选这两只基金是其主力基金，规模之和超过千亿。二者都对高端一线白酒龙头贵州茅台、五粮液进行了减仓。

其中在易方达中小盘，茅台由一季度140万股降至110万股，所占比例由8.94%降至7.88%，五粮液则由1,080万股降至580万股，减持幅度达46.3%，所占比例由9.20%降至5.50%。

但在规模较大的易方达蓝筹精选基金中，除了对茅台五粮液进行减仓之外，还对泸州老窖和洋河股份进行了大幅加仓。相对于张坤对高端白酒的减持，其它顶流基金的配置不尽相同。基金经理分歧较大的，也主要体现在行业龙头，贵州茅台五粮液上。

01 茅台，江湖风云场

当下茅台代表的不仅仅是价值投资典范，已经上升为一种信仰。对于它的持仓变动也广受市场关注。

除了张坤对茅台五粮液“超一线”白酒股的减持，还包括管理规模超700亿的基金经理胡昕炜、以投资医药股出名的基金经理葛兰、华泰柏瑞基金李晓西等多个知名基金经理。

其中胡昕炜旗下汇添富中盘价值精选将茅台“踢出”了前十大名单，一季度末持有股数为40万股，市值为8.036亿。二季度排名第11位的水井坊持仓市值为3.5亿，茅台持仓市值至少已缩水至3.5亿以下。

葛兰旗下的中欧阿尔法减持茅台28.36万股，持股数降至49.43万股，持仓由第一重仓股降至持仓第五名。同时，华泰柏瑞基金李晓西在二季度仓位配置中也不见了茅台五粮液的身影。

另外，茅台最大基金买家，美国的资本集团也出手减持。资本集团旗下的欧洲亚太成长基金，茅台未能出现在其二季度持仓的前十名单中。根据最新公布的季度持仓显示，该基金二季度减持了贵州茅台39.51万股。

然而，与这些基金经理减仓相反，包括招商侯昊、景顺长城、东方红启恒等其它顶流们却对茅台进行了加仓。

侯昊管理的招商中证白酒指数基金，进入2021年，其基金规模不断创新高。包括LOFA和LOFC在内的两只基金，二季度总规模已经接近700亿。

与一季度相比，招商中证白酒指数基金的重仓股中，对包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等几大酒企都进行了加仓。

其中五粮液由2,502.09万股增至3,484.59万股，加仓幅度为39.27%，并成为基金第一大重仓股；贵州茅台持仓由373.18万股增至480.32万股，加仓幅度为28.71%。

千亿顶流基金经理刘彦春也加大了对茅台的配置。旗下景顺长城新兴成长基金二季度增持茅台38.69万股，持股数增至266.67万股，成为该基金第四大重仓股。

就连今年4月刚成立的东方红启恒三年也重仓持有五粮液茅台，其中五粮液513.56万股，茅台73.59万股，分别位于基金第二、第三大重仓股。

另外，张羽翔管理的鹏华中证酒ETF基金，持仓的五粮液由一季度的158.56万股增加到234.70万股，增幅达48.02%，成为该基金第一大重仓股；茅台则由24.73万股增加到31.72万股，增幅为28.27%，持仓市值排名第二。

同时，张坤同门的基金经理冯波，在其管理的易方达竞争优势企业混合基金中，大幅加仓五粮液；持仓由一季度的210.74万股增至二季度347.11万股，增幅64.71%。

纵观二季度基金对白酒行业配置的差异，更多的还是对行业未来投资回报预期的分歧。

02 稳健在左，焦虑在右

在当下热点赛道估值普遍偏高的情况下，基金经理对待白酒股配置的态度，更多还是以稳健增长为目标。

通过二季度基金表现结果可以看出，2021年仍然坚守以白酒为代表的价值投资“茅指数”，业绩表现平平。而对于张坤二季度业绩陈述，也被外界视为“致歉”的发言。所谓致歉，更多的是基金排名。

与同行对比，张坤管理的基金二季度表现并不理想。

其中，易方达蓝筹精选、易方达中小盘二季度收益率为5.94%和2.51%，在同类型基金（共计3403只）中排名分别为2833名、3187名，而易方达亚洲精选更是跌落到同类基金中倒数第二位。

当下基金行业排名风水轮流转早已不是新鲜事，张坤管理的基金实质上并无过错。而真正引发基金经理们焦虑的，是当下在优质资产普遍高估背景下，如何管理持仓以得更好的投资回报率。

对于投资回报率，张坤认为未来投资回报率下降是不可避免的。“对于一些市场公认长期有成长空间行业中的优质公司估值不断提升，可能需要未来5到10年的市值贴现才可以获得可接受的回报率。

这要求很高的投资正确率。”但是一旦投资错误，“可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈”。

张坤们的焦虑不仅仅是他个人，更多的是整个行业。为了缓解这种焦虑感，更多的基金选择报团处于快速成长阶段的行业，比如新能源和半导体。

从“宁指数”大幅跑赢“茅指数”这点就可以看出来。当前“宁指数”似乎走出了近两年“茅指数”的步调；但是纵然未来成长性较好，本身较高的估值水平能否获得长期可观的回报还是一个未知数。

中信建投基金经理谢玮认为，目前市场环境处在由流动性推升的头部公司极致行情退散期，赚快钱和估值波动的时期或已过去。大的方向是回归理性、回归价值、回归正常。言下之意就是要降低投资预期。

同时银华基金李晓星也表示，会继续坚守业绩稳定性较好，预期相对合理，长期成长逻辑清晰的高端白酒。回避高预期、高估值，以及增速确定性下行的行业和个股。

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