深剖IPO | 格林循环拟登陆创业板，主营业务过度依赖基金补贴占比超五成

7月23日，据证监会披露，格林美拟分拆上市的公司江西格林循环产业股份有限公司（简称“格林循环”）创业板IPO获得深交所受理，保荐机构东方证券。

据招股书显示，格林循环的主营业务包括电子废弃物拆借、废塑料改性再生以及废电路板综合利用。其中电子废弃物拆借是营收的主要来源，细分为废弃电器电子产品拆解以及废五金拆借。

受益于我国对电子废弃物的处理需求巨大以及在“碳达峰、碳中和”目标的推动下，格林循环的业绩呈现逐年增长，2018-2020年实现营收分别为11.06亿元、14.86亿元、13.95亿元；归母净利润分别为777.78万元、7542.99万元、1.16亿。

今年一季度公司实现营收为2.9亿元，归母净利润为4871.59万元。

但其营收的主要来源电子废弃拆借业务严重依赖基金补贴收入，具体来看，电子废弃物拆解业务是以基金补贴范围内的废弃电器电子产品（包括“四机一脑”：电视机、洗衣机、冰箱、空调器、电脑）拆解业务为主。据招股书显示，2018-今年一季度，基金补贴占废弃电器电子产品拆解业务收入比例分别为48.77%、53.52%、58.94%、56.82%。

值得注意的是，基金补贴主要来源于财政部，而除2018年以外，财政部均是公司的第一大客户。2018-今年一季度（可称“报告期”），公司对财政部的销售金额主要占营收的比例分别为11.8%、23.84%、35.73%、40.24%，呈现逐年增长趋势。

不仅如此，格林循环还面临基金补贴下调会对公司盈利造成一定影响的风险。

继2016年国家下调基金补贴标准后，今年3月底，财政部等相关部门表示，下月起再次调整废弃电器电子产品处理基金补贴标准。具体来看，电视机最高补贴45元/台，电冰箱补贴55元/台，洗衣机最高补贴30元/台，电脑补贴45元/台，相较于2016年调整前的补贴金额有较大差距，2016年调整前的电视机补贴85元/台、电冰箱补贴80元/台、洗衣机补贴35元/台、微型计算机补贴85元/台。

格林循环也表示，若公司废塑料改性再生业务及废电路板循环利用业务不能维持此种增长趋势，基金补贴下调的影响则会对公司盈利能力构成较大影响。

但上述两项业务对公司的营收贡献远低于电子废弃物拆借业务，据招股书显示，2018-2020年，废塑料改性再生业务占营收的比例分别为18.54%、25.01%、21.61%，2020年第四季度起，公司增加废电路板综合利用业务收入，当年收入较小。今年第一季度，废电路板综合利用业务收入占主营业务收入比例为5.92%。

此外，基金补贴发放速度较慢导致格林循环的应收基金补贴款余额较大。2018-2021年一季度，公司应收基金补贴款余额分别为6.53亿元、9.29亿元、11.4亿元以及12.21亿元，占同期总资产的比例分别为28.01%、35.95%、43.07%和46.76%。

这也进一步导致公司的应收账款高企，报告期内，公司应收账款分别为6.88亿元、10.61亿元、11.56亿元和12.25亿元。

然而格林循环并非个例，电子废弃物拆借行业龙头中再资环、启迪环境等企业均存在应收账款高企的现象，以中再资环为例，2018-2020年应收账款分别为28.7亿元、38.1亿元和43.9亿元。

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