有信托公司成立近20只永续债政信信托！永续债信托并非“真永续”！

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近期，市场上政信类永续债投资信托产品售卖火爆。

据了解，仅元旦以来，就有信托公司成立了近20只永续债政信信托。有理财经理甚至表示“江浙地区的永续债政信项目，额度非常紧张”。

不过，记者调查发现，此类永续债信托产品并非真永续，常常暗藏着承诺2年或3年到期还本付息的“抽屉协议”。

对此，有业内人士质疑，信托公司是否对投资者进行了信息披露或信披有无存在误导性。部分受访业内人士则更为担忧绕道监管政策、信用不断下沉等展业模式的业务风险，甚至预计2022年春节后一些融资平台会陆续爆雷。

并不“永续”

“近两个月来，江浙地区的政信信托产品，做成永续债类型的占比达八九成。”一位从事政信业务的理财经理对本报记者表示。

中国信托登记有限责任公司公示数据显示，目前登记公示的逾百只永续债投资信托，绝大部分是2021年内成立的，均属于投资类。其中，某央企信托2020年1月登记的一款资金信托计划（青岛城投永续债），曾于2020年12月15日发起更正登记，将信托功能从融资类更正为投资类。

据了解，目前市场上政信投资类信托的模式主要有两种，一是以城投平台的公司债券、中期票据、定向融资工具（PPN）等作为投资标的，多数为投资单一债券；二是永续债权投资的模式。

从融资方来看，本报记者获得的产品推介资料显示，目前政信类永续债投资信托的融资方，主要为江苏、浙江、山东、四川等省市国企。

有受访信托公司内部人士对记者表示，“永续债权”的概念，最早用在房地产信托上，彼时房企和信托公司为了规避监管部门的“三道红线”。从2021年下半年开始，市场上的政信类永续债权信托渐渐崛起。

永续债及永续债信托

永续债也称可续期债券、无固定期限债券等，是指没有明确到期日或者期限非常长的债券。理论上讲，永续债可以永久地存续下去，发行方（融资人）没有还本的义务，只需要支付利息。包括可续期企业债、可续期公司债、永续债务融资工具（含永续票据）、无固定期限资本债券等。

永续债信托，是指信托计划投资于融资人发行的永续债权，或通过可续期信托贷款的形式向融资人融资。

但在实际操作中，大部分永续债是带有赎回条款或者续期选择权的，续期选择权一般通过设置“利率跳升机制”来实现。

比如，初始利率为6.1%/年；满3年后，下一年年利率在上一年年利率基础上增加 300个基点（3%），即第四年年利率在第三年年利率基础上加300个基点（3%），以此类推，直至年利率达到18.1%为限。

在利率跳升的时间点，发行人有赎回的选择权。即发行人有权选择继续发行，但要承担更高利息成本，也可以选择赎回避免支付高利息，如果赎回，永续债就不是真正的“永续”了。

如何判断永续债信托的风险？

永续债信托产品风险分析的关键在于债务人实力和强制还本付息条款。

（一）债务人实力重于担保措施

由于债务人有权决定递延投资期限和支付投资收益，且永续债的清偿顺序通常情况下劣后于其他普通债权，所以债务人实力非常重要。

特别提示：在永续债模式下，只有强制还本付息条款触发且债务人不还钱的情况下，债权人才可向担保人追偿，包括要求保证人代偿、处置抵押物等。在债务人按照合同约定正常选择递延支付利息和本金的情况下，由于不属于债务人违约，故债权人不得向担保人追偿。

所以永续债模式下的担保措施属于锦上添花，投资者需要重点关注债务人实力，尽量避开有担保措施但是债务人实力较弱的产品。

（二）关注合同中的强制还本付息条款

投资人何时能收回本息与合同中的强制还本付息条款密切相关。

首先，投资人要关注债务人递延支付本金和利息的“惩罚性”条款，如提升利率的幅度较大的话，则债务人为了避免承担较高的融资成本，会有较强的意愿按时还本付息；

第二，合同中一般都会设置债务人分红的前提是必须结清永续债权的已到期本金和收益，所以投资人尽可能选择有固定分红惯例的上市公司作为债务人的信托产品。

第三，如上市公司选择递延支付本金或利息，也会引发市场对上市公司现金流紧张的猜疑，对其股价有不利影响，所以上市公司通常情况下不会行使递延支付本金和利息的权利。

再看一下清偿顺序的约定：发行人清算时，永续债权投资合同项下受托人享有的永续债权的清偿顺序，优先于发行人股东权益，等同于其他计入发行人权益工具的永续债，劣后于发行人发行的普通债券和其他债务。

按照这个约定来看，永续债权信托清偿顺序等同于“计入权益工具的永续债”，而劣后于其他的债务。

假设一个融资主体，发行了一般债权信托A，又发行了永续债权信托B，理论上即使A比B晚到期，清算时也是A信托还完了，才轮到B信托。

从这点来看，永续债权信托的“债权”，可能和一般信托投资者心中的“债权”，不是一回事。

小编一向反对谁给谁接盘、谁是谁的安全垫这种阴谋论，但也不得不承认，由于不用走繁琐的债券发行流程，成本低见效快容量又比一般信托计划大，还能归类到投资类，永续债信托实在是很容易被利用。毕竟是不用还本的钱，想想都刺激。

最后建议：信托公司目前处于近十年来最严厉的监管态势下，由于融资类信托压降，目前市场上很难找到传统按时还本付息的固定收益类信托产品，高收益、低风险的时代一去不复返了。投资人选择信托产品的难度也在加大，所以遇到任何“创新”类产品，建议都要多问几个为什么，避免踩坑哦。

对一般投资者而言，没搞明白永续债权信托之前，还是要悠着点。

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