83亿“补肾神药”，要靠这届年轻人拯救？(2)

2016年、2017年，康美药业分别为九芝堂第一大客户。根据当初的“业绩对赌”协议，友博药业2015年至2017年归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于4.57亿元、5.15亿元和5.79亿元。最终九芝堂精准“踩线“，其业绩承诺完成率分别为101.29%、100.69%、101.66%。

虽然康美药业887亿元的财务造假事件震惊资本市场，但九芝堂曾对外澄清称，对公司财务并无影响。

不过，业绩变脸却是事实。2018年，九芝堂的营收业绩腰斩，净利直接下滑至3.33亿元，同比减少52%，到2019年，其净利润更是直接降至1.3亿元。

对于业绩下滑九芝堂归因于“两票制”等原因。在业绩变脸后，做研发起家的李振国又继续高喊“将‘传承与创新相结合’作为公司始终坚持的发展理念。”

自此九芝堂便开启了买买买模式，收购创新药企业，在抗体药和干细胞等生物制药领域不断发力，如一家创新药企科信美德治疗糖尿病的“477”项目，将有可能颠覆糖尿病患者使用胰岛素降糖的传统治疗方式；布局美国Stemedica公司，进军干细胞领域。

这些资本运作背后却暗藏玄机。原来2018年，九芝堂准备斥巨资10亿元收购没有营收还背负负债的创新药公司科信美德。最终这笔10亿元的生意被监管部门叫停。

根据证监会的关注函，李振国女儿李鹤持有科信美德最大股东REMD Biotherapeutics Inc22%股权。原来这笔交易的关联方最终指向李振国。

在生物制药碰壁后，李振国又将重心放到干细胞领域。

根据2020年年报，目前九芝堂已有干细胞相关临床试验获批，多个研究项目也正在推进。但基本还都处于临床试验阶段，是否能成功也未可知。

就如一位投资人讲道：“九芝堂的发家相比同仁堂这些老牌子，少了些底蕴。九芝堂的驴胶补血产品，做不过东阿阿胶；六味地黄丸产品，比不过仲景牌；安宫牛黄丸，市场更认可同仁堂；疏血通是心脑血管领域中药注射剂，竞争更激烈。”

而传统中药企业跨界的难度可想而知，搞研发需要的是真金白金地投入。但九芝堂这几年的研发费用并未显著增长，根据东方财富Choice数据，九芝堂的研发费用仅从2018年的0.85亿元增长至2020年的1.13亿元。

按照李振国的设想，九芝堂未来营收中，现代化生物药和细胞药将要占到70%左右，成为主导。但几年过去，2020年九芝堂七成以上的营收依旧来自六味地黄丸、驴胶补血颗粒等中成药。

这几年九芝堂的营收增长幅度也不大。2018年至2020年，九芝堂的营收分别为31.62亿元、31.84亿元以及35.6亿元；净利润也从2018年的3.33亿元下滑至2020年的2.7亿元。

在真金白银的砸向新领域之后，九芝堂以及李振国个人的资金压力显著。截至2021年前三季度，九芝堂营收为29.92亿元，净利润为2.68亿元。但同期，九芝堂的负债已经累计达13.57亿元，货币资金仅有3亿元。

1月20日，九芝堂发布公告称，李振国办理了股份解除质押手续，截至当前，其累计质押股数1.63亿股，合计占其持有股份数量的63.32%。

虽然股权质押比例不高，但李振国的资本版图除了九芝堂之外，还实控有49家企业。根据天眼查显示，5年时间里，李振国的股权质押次数高达95次，最高的一次股权质押比例接近九成。

如今“靶向进补”的年轻人对六味地黄丸的追捧，将老字号九芝堂重新拉回大众视野，但补肾这事，从来是各说各话因人而异，“不看广告看疗效”。

（作者 | 曾嘉艺，编辑丨廖影）

（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）

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