中信建投：高端消费持续高景气 关注大众消费恢复趋势

　　

　　食品饮料回顾

　　截止6月25日，申万食品饮料指数上涨1.16%，位列申万行业中游。从涨幅来看，其他酒类、啤酒、软饮料、葡萄酒、白酒涨幅居前，分别实现32.32%、24.61%、23.31%、16.64%、5.18%涨幅；肉制品、黄酒、调味品、乳制品等板块相对受损，涨幅垫底。估值方面，食品饮料板块估值较年初-11.14%，主要系调味品、乳品、肉制品等板块估值有所收敛。

　　

　　后疫情时代，经济逐步恢复，消费逐步复苏，但有所分化

　　后疫情时代，随着疫苗接种增加、疫情防控得当、货币政策有效刺激，中国经济正逐步恢复。食品饮料消费作为衣食住行首要需求，受疫情冲击有限，较早较快恢复到正增长水平。在食品饮料整体消费复苏的背景下，也蕴藏着结构性的变化：1)高端消费景气，体现在高端酒批价持续上涨，次高端爆发量价齐升；2)大众消费在去年高基数因素，上半年增长压力较大，但目前消费呈现逐月恢复趋势，预计下半年环比向好发展；3)降本提效需求增加，无论是家庭端还是餐饮端，体现在预制菜与速冻食品需求爆发以及社区团购的兴起；4)疫情后大家对健康的关注度更加重视，体现在保健品及功能性食品需求迎来爆发窗口期。

　　

　　2021年下半年食品饮料板块投资机会策略：高端消费持续高景气，关注大众消费恢复趋势

　　白酒：高端酒稳健依旧是首选，关注弹性较大次高端标的。高端酒需求紧俏，景气延续，茅五泸批价持续上行。次高端景气向上，价格带跃升，消费升级加快。高端酒提价后让出空间，次高端价格带上沿抬升至800元以上，疫情后高净值消费者在资产升值的财富效应下消费升级加速，次高端酒企推出600-800元价格带产品，如洋河M6+、汾酒青30复兴版，价格带跃升带动增速提速。叠加酱酒强势入局，次高端价格带开启二次扩容增长。目前白酒行业走提价周期，库存水平较为良性，行业高景气度有望延续。茅五泸21年业绩增长在20%左右，估值50X，估值增速匹配性较为合理，并没有明显泡沫。洋河结束调整，重启增长，古井、今世缘享受产品结构升级红利，估值在40X左右，相比具备一定性价比。次高端今年业绩高增长，估值有所提升，汾酒、舍得、酒鬼酒21年估值70X以上，汾酒全国化加速，业绩高增长可消化阶段性高估值。龙头酒企具备较强成长逻辑，业绩确定性强，估值未明显透支，有较强支撑。中点推荐高端酒茅台、五粮液、泸州老窖，调整后关注弹性较大次高端白酒标的山西汾酒、舍得、水井坊，以及估值合理的洋河、古井贡酒。

　　

　　啤酒：2021年开始，高端化、利润增长均将显着加速。近两年来，结构提升对于吨价的贡献较3、4年以前显着提升，从业务端看，各啤酒企业推陈出新的频率显着加快，市场营销重心从渠道端向消费者端转移，整体经营效率显着提升。行业主要矛盾系啤酒高端化，过去几年表现优异，但站在更长的时间长度来看，中国啤酒市场高端化进程仅仅刚刚开始，我们认为这是将持续5~10年的大变革，其中蕴藏、催生的机会众多。在新的行业主要矛盾下，能够做到更强高端化、更好的消费者适应的企业将有更大概率获得超行业表现。华润、青啤加速布局高端化。华润凭借4+4产品组合，不断提升高端化运营能力；青啤显着加大品牌投入，品牌营销能力显着提升。嘉士伯凭借6+6组合，1664和乌苏方兴未艾，其他产品组合不乏挖掘潜力。

　　

　　调味品：今年H1增长承压，预计下半年迎来恢复。调味品企业今年面临两重压力：①去年基数较高，调味品作为刚需消费，疫情期间消费稳定，且市场活动少，费用投放力度较低。今年以来，调味品逐渐恢复正常经营，费用投放力度增加，净利润短期增长承压；②餐饮市场尚未完全恢复，需求面受影响，同时，家庭端受到社区团购影响，整体竞争加剧。展望下半年，预计伴随餐饮市场复苏，调味品需求将持续回暖，同时，调味品企业也在积极市场策略，调整渠道，应对竞争，在基数正常后，预计调味品增速将环比向好表现。标的方便，看好稳健成长、抗风险能力强的海天味业，建议关注具备较好成长性的【天味食品(603317)、股吧】、千禾味业以及具备提价预期的涪陵榨菜。

　　

　　乳制品：尽管2020年二季度乳制品需求增速快且基数较高，乳制品消费增速依然维持良好态势，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三孩生育政策”等积极因素，正在为国内乳业带来新一轮的发展机遇。我们认为成本压力是本轮价格上行的核心驱动因素，国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。在21年原奶成本达到3.25元/公斤的情况下，原奶价格至少在3.59-4.49元/公斤内波动，进口方面目前大包粉价格优势消失，原奶上行周期有望进一步延长。2021Q1由于基数效应，以及乳企提价滞后与原奶上涨，地方乳企毛利率承压。在当前玉米豆粕等农产品价格上涨背景下，原奶价格有望维持高位，成本压力使得乳企旺季具有提价可能。随着价格调整到位以及毛销差的逐步修复，二季度盈利能力有望改善。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、中国飞鹤、【新乳业(002946)、股吧】。

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