涪陵榨菜十年首次中报业绩下跌，年内市值蒸发百亿，张坤已撤退

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

每逢秋季，在涪陵区一些乡镇上迎面而来总是一股股青菜头的清香。青菜头在脱水后，再经过切丝、晾晒等12道工艺才装坛，成为美味可口的涪陵榨菜。

涪陵榨菜自1898年诞生至今已有120余年历史，还出现了一家上市公司，即涪陵榨菜。

该公司由于涨价能力“碾压”茅台，多年来产品量价齐升带动业绩飙升、股价暴涨，素有“榨茅”的称号。

可如今，涪陵榨菜似乎“变了味”，一改过去经营良好的局面。7月30日晚，公司披露2021年半年度报告，净利润3.76亿元，同比下降6.97%，这是公司自2011年以来，首次出现业绩下滑。

有分析认为，这是一个危险的信号，预示着公司的提价策略难以为继，销量进入了瓶颈期。同时上半年公司新增168家经销商，中国食品产业分析师朱丹蓬告诉雷达财经，随着经销商数量增加，公司服务体系广度增加了很多，相应的人员配置也增多了，对利润形成了蚕食。

伴随着业绩不及预期，8月2日，涪陵榨菜低开，盘中一度跌超8%，股价创年内新低27.8元/股。截至收盘，公司股价29.26%，下跌3.69%，市值260亿元；今年以来累计下跌30.83%，市值蒸发102.53亿元。

而一季度进入的张坤、袁芳，在二季度调整10%之后，二者管理的产品已经消失在该股十大流通股股东名单中。

上半年业绩“增收不增利”

今年1-3月，涪陵榨菜实现营业收入7.09亿元，同比增长46.86%；归母净利润2.03亿元，同比增长22.73%；扣非后净利润2.01亿元，增幅27.82%，每股收益0.26元。

到了第二季度，公司实现营业收入6.4亿元，同比下滑10.8%；实现归母净利1.73亿元，同比下滑 27.5%。Q2收入与利润均低于市场预期。

因此整个上半年，公司实现营业收入13.47亿元，同比增长12.5%；实现归母净利3.76亿元，同比下滑6.97%。这是自2011年以来，首次中报业绩下滑。

实际上，作为曾经的白马股，涪陵榨菜近5年来业绩增速处于下滑状态。2016-2020年，涪陵榨菜净利润增速从63.46%下降至28.42%。其中，2019年更是出现-8.55%的负增长速度。

有券商认为，单个季度中，2021Q2收入低于预期与去年的高基数有关。去年疫情后渠道补库导致Q2基数高，2020年第二季度公司收入同比增长27.80%。

分产品来看，2021年上半年，公司榨菜营业收入12亿元，同比增长15.9%；公司萝卜产品营业收入4053.47万元 ，同比下滑27.79%；泡菜类收入8280.75万元，同比微幅增长0.85%；其他品类营业收入2174.12万元，同比下滑0.86%。

财报显示，公司有“乌江”、“惠通”两个主力品牌，并储备了“邱氏菜坊”一个品牌。在公司2021年规划销售的榨菜、萝卜、泡菜、海带、酱油和下饭菜6个品类中，仅单一品类榨菜表现较好。公司解释称，萝卜收入下滑主要系公司战略聚焦榨菜。

成本端，原材料价格上涨给公司业绩带来不小压力。根据涪陵政府网信息，青菜头市场平均收购价由2020年的730元/吨，提升至2021年的1500元/吨，涨幅较大。

财报称，受市场供求、CPI 等因素影响，2021年青菜头收购价格同比涨幅较大，引起公司主营业务成本上升6.85%。

为对冲原材料青菜头的价格上行，2020年下半年，公司对部分榨菜产品进行缩规格提价（150g脆口缩包装至130g），因此2021年半年度公司毛利率59.50%，同比增2.09个百分点。

此外，为推动“乌江”品牌年轻化、消费场景多元化，涪陵榨菜从2021年开始增加品牌建设方面投入，在新媒体、梯媒、央视等平台投放广告，2021年上半年品牌宣传费达1.67亿元，去年同期该费用为0元。

外加报告期内，涪陵榨菜加大了线上推广活动和费用投入，电商费用同比大增88%至1078.94万元，综上导致公司上半年销售费用同比增长80.35%，达到3.39亿元。

各项费用的增长，导致公司Q2单季净利率同比下降6.28%，达到27.12%；整个上半年，涪陵榨菜净利率27.93%，与去年同期的33.76 %相比，降低5.83个百分点，显示公司盈利能力在逐渐下滑。

对于涪陵榨菜第二季度的业绩下降，中国食品产业分析师朱丹蓬表示，榨菜本身就是细分品类，涪陵榨菜当了这么多年老大，天花板效应非常明显。公司近年也在进行多元化布局，但很明显没有成功。公司营收、利润的增加其实都是基于涨价，但涨价一定是把双刃剑。

提价空间变小，渠道拓展费用蚕食利润

相关资料显示，不断提升产品价格正是驱动涪陵榨菜驱动业绩增长的因素之一。

中信建投证券曾在一份研报中统计，2008年到2018年10月，涪陵榨菜累计提价12次，主要形式包括直接提价（提出厂价或终端价）和间接提价（价格不变，缩小规格）。其中，缩小包装，减量不减价的提价方式较为隐蔽，消费者很难发现，因此很容易提价成功。

例如，2020年涪陵榨菜把其主力产品的规格从每袋含量80g切换至70g，实现变相提价14%。民生证券研报显示，2020年，公司榨菜、萝卜、泡菜的单价同比分别提高了1%、2%和10%。

有投资者估算，2021年上半年，公司榨菜等产品提价幅度同比增幅约为11.1%。

多次提价后，涪陵榨菜主流产品的零售价已从0.5元涨到了2.5元左右，高于市场上其他品牌的同类产品。

当然，频繁提价，除了推动公司利润增长，还可能影响消费者选择。长期而言，过多提价透支了公司的未来，而一旦价格突破临界点，反而会影响消费意愿，最终事与愿违。

从本质上来讲，榨菜是一类低价消费品，不存在高消费的概念，而且榨菜技术壁垒也不高，市场上的新品牌新产品层出不穷，消费者很容易找到替代品。

虽然目前涪陵榨菜还握有较强的定价权，但从公司财报的存货周转率数据，价格天花板已经在逼近。近两年，其存货周转率有所下降。

另一方面，涪陵榨菜积极向县域市场渠道下沉与扩张。半年报中提到，长渠道大批发营销模式向扁平化直控终端营销模式转变，积极拥抱社区团购、生鲜超市等新兴渠道实现公司产品的销售，最大化实现渠道做透、下沉。

对涪陵榨菜来说，过去以社区超市、便利店、夫妻小店等终端为主的渠道，已经跟不上消费者的变化。年中报显示，公司经销商数量较2020年末增加168个，合计2489个，主要布局全国县乡级市场。

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