【广发金融工程】风险溢价极底特征(20220504)
理财鱼小提示：【广发金融工程】风险溢价极底特征(20220504)
主 要 结 论
最近5个交易日，创业板指涨0.98%，大盘价值跌2.02%，大盘成长涨1.85%，上证50跌0.31%，国证2000代表的小市值跌4.51%，建筑装饰电力设备食品饮料家电等上涨。
上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间接近2015年、2018年，时空皆在底部。
50全收益指数长期收益率平均值为8%，进一步观察月线，当月线处于超跌位置时，历史样本显示平均未来三年年化收益率为15%以上，而当前正处于超跌位置，超跌程度与2016年初、2018年底类似。
目前A股宽基指数在月线上进入超跌区域，历史超跌区域对应未来三年年化收益率都比较高，长期投资者不应过于悲观，从极值点看，TTM静态估值对应历史极度悲观时点比如2018年尚有一定空间，但空间不大。
从情绪数据看，均线强弱指标（多空均线排列占比差）处于低位，200日均线以上占比低位，低位程度与2018年底类似，信用在底部，新的信用周期只会推迟不会缺席，无论以何种方式开始，这是周期自然规律，坚定看好A股中期行情。
估算宏观杠杆率增速同比已经转正，而年初在-7%左右，从数据上看杠杆回升周期已经来临，坚定A股处于底部的判断。
一季报披露完毕，上市公司盈利数据更新，TTM静态PE分母端批量更新，从最新数据看，中证1000指数静态PE分位数降到了2%，500指数则为4%，中盘与小盘相对自身估值来到历史极端底部，上证50指数最新静态PE9.8倍，2018年底最差时刻大致在8.5倍，目前分位数22%，沪深300指数分位数为24%，较前期30%分位数大幅下降，目前估值较高的是创业板指，静态PE46.6倍，分位数38%。
风险溢价，全A静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），目前3.75%，边界为3.93%，周中处于极端位置，这种极端情况数年一见，是非常难得的底部特征。
两市融资余额1.44万亿，周环比下降725亿。
再汇报一下我们跟踪的几项数据：
1.主流ETF本期估算处于净流入，累计规模在217亿元。
2.北向资金本期净流入51亿元。
1
量化模型择时结论
GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。
2
A股日历效应
所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2020年共计21个年份的历史规律。
3
市场与行业估值
沪深300最新PE为12.0倍，位于历史24%分位，创业板指最新PE为46.6倍，位于历史38%分位。
注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。
从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是通信、机械设备、非银金融、国防军工和轻工制造。
4
主流ETF规模变化
主流ETF本周估算处于净流入状态，累计规模在217亿元左右。
5
期权成交量看涨看跌比
上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日低于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期没有超买风险。
6
市场情绪之200日长期均线之上比例
7
权益资产与债券资产风险偏好跟踪
8
风险提示
GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
详情请参考我们在2022年5月4日发布的报告《金融工程：风险溢价极底特征》。
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