三季度净利大增45.7%，机构扎堆看好山西汾酒！

山西汾酒的“复兴之路”捷报频传。

10月底，“清香酒龙头”山西汾酒披露2022年三季度业绩报告：前三季度实现营收221.44亿元，同比增长28.32%；实现归母净利润71.08亿元，同比大增45.7%；实现扣非净利71.02亿元，同比大增45.69%，多项财务指标均创下历史新高。

据不完全统计，自10月13日三季度业绩预告发出后，已有超20家券商对山西汾酒给出“买入”、“增持”评级。数十家券商看好的原因各不相同，却又殊途同归，直指一个核心话题——复兴。

复盘汾酒近几年来的复兴之路，这份业内外纷纷看好的“最强三季报”背后，其增长势能已经呈现出多点开花之势。

有业内专家表示，无论是从品牌高端价值、产品结构占比，还是全国会场布局，汾酒都初步实现了复兴战略。

最强三季报，经营业绩稳中向好

波云诡谲的2022年，外部宏观环境复杂多变，不断反复的疫情又给白酒行业发展带来了巨大的不确定性。如何在不确定性中寻找确定性增长，成为所有白酒企业的核心议题。

大浪淘沙始见金，压力之下，山西汾酒展现出了极强的经营韧性，在前三季度取得了领先行业的业绩增幅——营收增长28.32%、净利润大增45.7%、经营性现金流净额增长32.94%……山西汾酒用一连串双位数的增幅向行业注入一剂强心剂。

单看第三季度，汾酒的增长势头更为明显，期内实现营收68.1亿元，同比增长32.54%；归母净利润20.96亿元，同比增幅高达56.96%。

纵向来看，无论是营收还是利润维度，其三季度增幅都创下了历史新高。叠加上半年的增长，汾酒前三季度的营收和利润已经超越了去年全年，创下历史新高。

财报发出后，包括平安证券、国金证券、光大证券、民生证券等在内合计19家券商给出买入评级。将时间线拉长，自十月中旬汾酒发出三季度盈利预告后，看好汾酒的研报数目已经多达32篇。

多家券商在研报中指出，在宏观经济承压和疫情散点爆发的情况下，山西汾酒在双节旺季表现突出，增长韧性超市场预期；展望未来，公司产品矩阵多点开花，全国化扩张稳步推进，未来增速有望继续领跑一线名酒。

白酒行业发展至今，单纯的规模增长已经不是各家追求的终点。精细经营带来的高质量增长才是一家企业领跑行业的核心竞争力。

近三年间，汾酒的营收规模逐年攀升，增幅高达67.92%，对应的销售费用却只增加了24.21%。财报数据显示，今年上半年，其销售费率已经从2019年时的21.4%降至12.65%。前三季度，尽管其销售费率环比略微增加一个百分点，同比去年，也依然减少了2.3个百分点。

得益于各项费率的下降，三季报显示，期内山西汾酒的净利率继续上行，同比增加4.79个百分点至30.77%；毛利率增加1.72个百分点，至77.91%。

对费用的精准把控并非是汾酒领跑行业的唯一原因，“密钥”还在于汾酒自身的产品结构升级。

青花汾发力， 产品结构持续优化

“汾酒要实现十四五的目标和复兴目标，我们面临的任务繁重，需要走的路仍然很漫长”， 谈及汾酒复兴， 汾酒集团党委书记、 董事长袁清茂表示，“在十四五末，汾酒进军白酒行业第一阵营，实现‘三分天下有其一’，重树品牌地位，不仅爆发要好，持久性也要好，必须在速、量、质三个方面持续发力。”

在汾酒规划的成长路线中，速度、规模还有质量，缺一不可。实际，三者也恰如螺旋桨的三叶，合为一体，才能提供源源不断的动力。将三个抽象概念落地需要有个抓手，对汾酒这类消费企业而言，这个抓手就是产品。

当下，中国酒业整体面临着巩固成果、调整结构、系统升级三大课题，各大知名酒企围绕着高端酒和系列酒展开激烈角逐。

在白酒营销专家蔡学飞持看来，汾酒的规模与利润均取得了较高的双位数增长，尤其是净利增速远超行业平均水平，说明汾酒的整体盈利能力大幅提升，背后是企业产品结构升级带来的结果，也与系列酒的快速增长有直接关系。

分产品来看，山西汾酒2022年三季度“汾酒”、“杏花村”以及“竹叶青”系列收入分别达64.64亿元、2.04亿元和1.15亿元，其中“汾酒”同比增速达36.62%，营收占比进一步提升至95.3%，同比增加了2.79个百分点。

“汾酒”系列营收不断走高背后，近几年间，汾酒的产品结正构持续升级优化。在“抓两头，带中间”的产品策略下，“青花汾”、“玻汾”两条发展主线已经释放出强劲的发展势能，这也是山西汾酒经营业绩不断向好的核心引擎。

长城证券研报显示，青花系列作为高端产品代表在京东2022年“618”购物节期间销售额同比增长50%，其中青花30复兴版同比增长106%。

山西证券在研报中预测称，三季度山西汾酒青花系列延续增长，其中中青花25迎合省内结构升级，预计增速80%+，青花20延续较快增长，预计增速60%，青花30复兴版动销信心恢复。

无独有偶，包括西南证券、国金证券、浙商证券等在内的多家券商也纷纷抛出数据，预测三季度青花系列增幅超50%。随着青花系列势能持续释放，公司的产品结构和盈利能力也有望持续优化。

除了青花汾，山西汾酒旗下玻汾系列、杏花村系列以及竹叶青系列基本覆盖了当下从百元以下光瓶酒到次高端、中高端的各个价格段位。以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，从而拉动老白汾等腰部产品的全面发展，共同构成了公司业绩保障的另一道防线。

产品端的升级，成为汾酒打开布局的重要武器。

全国化推进，省内省外多点开花

白酒行业发展至今，名酒之间的竞争早已不再局限于一省一市，而是一场全国性的大型拉力赛。

自2019年省外收入首次超过省内以来，山西汾酒的全国化进程步履不断加快。从营收的市场分布来看，前三季度，山西汾酒的省内市场营收85.02亿元，同比增长24%；省外营收则高达135.08亿元，同比增长了31.5%，营收占比达到61.4%。

省内省外多点开花背后，汾酒的“1357+10”的全国化战略不断推进。据了解，今年以来，汾酒聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”三大市场，加大资源投入、深化渠道布局、创新管理模式。

在此基础上，研报显示，截至今年三季末，汾酒的经销商数量达到了3729家，同比增加303家，环比增加了81家。平均经销商规模同比提升18.07%至590.23万元/家，渠道质量表现优异。

值得注意的是，通过深度推进长江以南市场开发，强化消费者圈层培育，山西汾酒逐渐在南方市场站稳脚跟。数据显示，今年一季度，山西汾酒在南方市场销售平均增幅达60%以上。

在业内人士看来，留给山西汾酒的增长空间仍然十分广阔。

近年来，清香型白酒的市场份额不断扩张，从2016年的10%提升至2020的15%。酒业协会预计，到2025年之前，清香型白酒的市场份额有望达到20%。山西汾酒作为清香型白酒的典型代表，有着极为广阔的市场空间。

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