两大期指贴水从加深到收敛，一度引来“惊慌”声，7月A股接连2日行情调头，下半年行情如何看？

　　财联社（深圳，记者 周晓雅）讯，与此前6月下旬反弹的行情截然不同，7月以来，A股市场三大股指接连两日翻绿收盘，与此同时，期指市场进入到新一轮交割月份，市场多空博弈愈发激烈，基差变化显现出市场的担忧情绪。正值下半年行情开启的节点，面对反转的行情，市场应该如何布局下半年市场？ 对此，多位市场人士表示，下半年市场有望延续结构性行情，短期市场仍有调整空间。

　　股指期指同步飘绿

　　7月2日，沪深两市双双低开低走，板块、个股多数翻绿，截至收盘，上证指数下跌1.95%报3518.76点，深证成指跌2.45%，创业板指跌3.52%报3333.9点，上证50跌3.59%，万得全A跌1.91%。

　　随着股指走势偏弱，三大期指也同步飘绿，相关主力合约则出现不同程度的减仓情况。截至收盘，上证50股指期货主力合约IH2107收跌2.59%，报3381.8点。

　　中证500股指期货主力合约IC2107收跌0.83%，报6639.0点。

　　沪深300股指期货IF2107收跌2.23%，报5045.2点。

　　7月以来市场行情接连下挫，也与此前6月下旬的反弹行情形成了鲜明对比，那么，市场表现偏弱缘由在哪？

　　在平安期货投资咨询经理郭子然看来，7月前后成为期指走势重要的分水岭主要有两个原因，一方面，从历史规律看指数在重要节庆及会议前大概率以震荡偏强为主，重要节庆及会议后风险偏好出现下行。另一方面，当前也处在跨季节点，为了应对季末银行间资金面偏紧的情况，央行曾时隔1个月再次在公开市场超额投放货币，随着7月到来，央行连续两日等量续作，流动性阶段性宽松的环境不再。

　　国泰君安期货股指期货研究员毛磊则认为，期指出现回落，主要原因在于美联储政策收紧的大环境下，新兴市场金融资产本身受到美元回流影响，波动易被放大，在维稳预期减弱后，投资者对后市情绪上的担忧导致短线指数回落压力加大。

　　“事实上，今年以来A股市场常出现领先美股回落的趋势，今晚美国将公布非农就业数据。从美国近期首次申请失业金人数，ADP就业数据来看，美国经济复苏稳步升温，如果非农预期表现超预期，将增加美联储政策收紧压力。这对近几日连续创下历史新高的美股来说，会构成实质性调整压力。”他进一步表示，从A股今日表现来看，不排除A股继续成为美股的“领先指标”。

　　两大期指贴水从加深到收敛

　　众所周知，期货具有价格发现的功能，对于今日A股偏弱走势，盘前市场曾有观点称，随着交割月到来，期现货价差应逐渐收敛，但在前一交易日却出现期指较大幅低于股指的情况，因此，今日A股行情走弱也早有“预兆”。

　　财联社记者了解到，在此前一个交易日，IF、IH期货合约基差贴水幅度均有所加深，其中，IF2107合约的贴水走阔至74.06点，IH2107合约的贴水走阔至63.45点，不过今天，三大期指贴水情况均环比有所收敛。

　　“昨日期指走势弱于现货，一方面或由于维稳资金拉升现货，导致现货走势更强。而期货市场反映了市场对后期行情走势预期，期货贴水扩大表明投资者谨慎的心态，而今日市场果然回调幅度加大。”毛磊认为，随着今日股指补跌后，期货大幅度的贴水如果继续扩大，可能面临更多的套利压力，所以今天期指的贴水未进一步扩大。

　　郭子然也告诉财联社记者，目前期指基差的走势主要受预期及分红影响，从预期角度来看，股指基本面偏弱，除了中证500指数外，沪深300、上证50指数估值偏高；从分红角度，6-7月是上市公司分红集中除权除息的月份，由于指数对分红不做调整任其自由回落，因此历史上看这两个月期指绝对贴水率都会加深。

　　“但其实期指目前的绝对贴水率其实并不高，7月1日三大股指贴水最深的隔季合约贴水率分别为IF 2.76%、IH 2.53%、IC 4.31%，去年同期最大贴水率依次为6.03%、-6.69%、-9%。”他表示。

　　下半年或将延续结构性行情

　　正值下半年行情开启的节点，展望后市行情，多位市场人士认为，短期市场仍有调整空间，市场结构性行情延续，中长期来看，中证500股指期货值得关注。

　　郭子然表示，市场关注点将重回基本面。“由于疫情影响消退的需求快速释放阶段已过，因此，近两月经济数据出现环比走弱迹象，对应上市公司盈利能力也在逐渐下行。”

　　他认为，中报业绩即是本轮经济复苏行情走势的高点，中报过后，已获利的市场筹码或有盈利兑现的需求。

　　从流动性角度来看，郭子然则分析，截至5月，地方政府专项债发行进度只有16%，低于2020、2019年的40%和57%，因此，下半年债券发行压力加大，再叠加下半年MLF到期量大、美联储Taper等因素，市场面临着流动性收敛的压力。“综合来看，短线指数还有调整空间。随着盈利能力走弱及流动性收敛这种基本面比较悲观的情景过去，以及估值压力释放后，指数会进入更稳健的上行趋势。”

　　毛磊也认为，短期流动性环境不稳，资金流出影响价值型核心资产的表现，沪深300和上证50指数走势仍呈现压力。“场内存量博弈格局特征较为明显，预计符合经济转型方向，延续高景气的成长板块将成为资金参与热点，结构性行情依然延续，从而继续利多IC。”

　　中信期货金融衍生品团队在股指期货策略半年报中表示，节奏上，三季度是Taper预期、类滞胀的发酵期，股市偏防御，金融、消费配置占优，涨价链进入业绩兑现期，期间可考虑配置IF多单，进入四季度之后，伴随Taper预期打满，中下游利润改善，科技进入配置窗口期，趋势层面，IC占优。

　　“下半年预计期货贴水收敛，一方面，雪球结构大量发行优化期货多空结构，新增多单降低贴水中枢，另一方面，下半年期货年化贴水惯性收敛。” 中信期货金融衍生品团队认为，伴随对冲成本下移以及中概股回归，打新对冲策略收益有望改善；此外，雪球大量发行压制指数波动率，T0类中性策略超额收益回落，中性策略表现预计弱于CTA策略。

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