【财联社时评】跨周期调节格局初显

7月30日政治局会议提了“跨周期调节”后，一段时间以来，市场对政策口径的预期已经从全面宽松转回了有限度的宽松。但央行昨天的操作还是让市场感到有些意外，在机构普遍预计MLF将等量续作7000亿的情况下，实际缩量续作了6000亿。

从资金面的情况看，央行缩量续作MLF的逻辑并不难理解。因为7月15日降准正式实施后，1年期同业存单的利率一路走低，当前仅为2.66%，明显低于MLF的操作利率，显示市场流动性比较充裕。就算不考虑7月份降准释放的资金可能会置换一部分8月份到期MLF这个因素，缩量续作本身也会帮助央行把资金价格稳定在目标区间内。有意思的是，央行主管媒体《金融时报》昨天在官微上发文强调称“本次MLF操作规模超出预期”，担心市场理解走偏而进行引导的意图，还是非常明显的。

不光在MLF续作规模上有点小分歧，市场昨天对7月份宏观经济数据的看法也不完全一致。数据显示，7月份各项经济指标的同比增速都在回落。国家统计局昨天的解释是，7月份高温、暴雨以及部分地区局部疫情散发的状况对经济有一定影响。另外就是去年下半年的基数较上半年要高，光考虑这个因素今年下半年的增速也会回落。

面对这种情况，财政和货币政策后续应该怎样办？各大券商的观点分歧不小。相当大一部分的观点认为，下半年政策强力托底的概率比较小，因为洪水和局部疫情的扰动是暂时的，而数据回落也只是基数高的问题，实际的下行压力有限。但也有的分析认为，央行如此操作是因为政策暂时还没有必要快速放松，因为目前外需从数据上看景气度仍然比较高，需要平衡通胀和资产价格等现实考虑。

笔者认为，央行缩量续作MLF的操作，实际已经在货币政策这条线上释放了明确的信号，那就是政策不追求立竿见影的逆周期对冲，这也是政治局会议强调注重“跨周期调节”的具体体现。不过，这并不意味着决策层对下半年存在的下行风险不重视。央行在上周发布的二季度货币政策报告中，明确表示会继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用。而下半年这方面的主要抓手，就是碳减排支持工具有望落地。

从目前的市场预期看，酝酿中的碳减排支持工具有比较大概率会以定向再贷款的方式落地。理论上讲，这是以央行扩表的方式去定向带动信用扩张。央行报告中的正式提法是，有序推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点领域提供优惠利率融资，引导金融机构按照市场化原则支持绿色低碳发展，向公众倡导绿色低碳生活、循环经济等理念，鼓励社会投融资向绿色低碳领域倾斜，推动实现碳达峰、碳中和目标。

特别值得一提的是，昨日的国常会再度点题“跨周期调节”。国常会要求，各地区各部门要认真贯彻落实党中央、国务院部署，有效应对新挑战，加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间。会议还指出，“十四五”时期我国城镇就业压力依然较大，要继续把就业摆在经济社会发展和宏观政策优先位置，强化政府责任，坚持市场主导，推动实现更加充分更高质量就业。

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