【财联社时评】为什么超预期全面降准？

　　国常会提及降准仅仅两天后，央行就宣布全面降准。政策力度之大，超出了市场预期。

　　央行下午发布公告，称为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

　　对于本次降准，央行给出的理由是大宗商品价格上涨导致部分小微企业面临困难，降准可以惠及这些部门。本次降准释放的1万亿资金，在置换MLF和对冲税期影响之后，也将主要被引导用于加强对中小企业的信贷投放。经过央行测算，降准可以降低金融机构资金成本每年约130亿元，可以引导社会综合融资成本进一步下行。

　　对于大宗商品价格上涨造成产业链上中下游企业经营面临的困难局面，市场此前预期比较充分，也形成了共识。但最终实施全面降准来应对这个问题，还是出乎市场的预期之外。这两天主流的市场舆论认为，央行会通过定向降准的方式，用结构的方式去解决结构性的问题。特别是在美联储议息会议声明之后，央行坚持用小幅加量的方式淡定处理6月末的跨境资金波动，更是强化了市场对政策框架不会轻易变动的预期。

　　那为什么最终选择了全面降准？刚刚公布的6月份社融增量数据，或许在一定程度上可以给出解释。央行数据显示，6月份社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元。要知道从今年3月份开始，社融增量就开始有所收缩，5月份的社融增量为1.92万亿元，依然是同比减少1.27万亿元的局面。

　　在这个时点上选择全面降准，决策的核心考虑应该是在美联储加息压力暂时告一段落的情况下，腾出手来解决这一轮复苏周期开始走弱，对总需求带来的不利影响。当下部分小微企业面临的经营困难，也是本次周期带来的副产品之一。

　　最近的一些数据也体现经济复苏的力度有所减弱，6月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI分别为50.9%、53.5%和52.9%，分别较上月回落0.1、1.7和1.3个百分点。小型企业PMI更是连续两个月处于收缩区间。另外还有一个不确定的因素是疫情，刚刚过去的6月份，珠三角的广州、深圳先后出现疫情反复，我们不应该低估其对经济潜在的影响。

　　部分市场人士可能担心全面降准会进一步推高大宗商品价格。但在笔者看来，这是一个硬币的两个方面。这一轮商品价格上涨核心逻辑，是在供给有限的情况下，需求上升过快。那么未来如果总需求趋于下行，大宗商品价格上涨空间也将是有限的。

　　从央行官员近期的表态来看，决策层对通胀和通缩两个方面的压力都时刻保持着高度的警惕。央行行长易纲不久前在陆家嘴论坛上就表示，综合各方面因素判断，今年我国CPI走势前低后高，全年的CPI平均涨幅预计在2%以下。他同时还强调，由于外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性，对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。

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