美债上行，这轮不一样？
本周思考：8月以来，美债收益率快速攀升，再次引发市场关注。回顾历史，哪些因素会驱动美债收益率上行美债收益率上行如何影响中债呢
6轮美债上行过程复盘：我们首先回顾过去10年间，美债收益率的走势以及主要的驱动因素。整体来看，美债收益率共有6轮较为明显的上行周期，驱动因素可以归纳为三种：由实际利率驱动，由通胀预期驱动，由实际利率与通胀预期共同驱动。1）2012年11月-2013年3月：QE3开启，实际利率与通胀预期共同推动美债收益率上行。2）2013年5月-2013年12月：Taper信号释放抬升加息预期，实际利率大幅上行。3）2016年7月-2016年12月：经济向好、通胀回升推动实际利率与通胀预期上行。4）2017年9月-2018年11月：缩表政策与基本面复苏驱动实际利率大幅上行。5）2020年8月-2021年3月：通胀预期主导美债收益率上行。6）2021年8月-至今：实际利率和通胀预期共同拉动美债收益率。
美债上行影响几何我们对过去6轮美债收益率上行时期，中国10年期国债收益率，中美利差，以及外资购债的变动情况进行梳理。发现除2017年9月-2018年11月外，其余时期中债收益率均出现上行，但由于中债收益率上行幅度较小，因此中美利差可能收窄。此外，随着近年来我国债市开放程度加深，外资持债的规模越来越大，但在每一轮美债收益率高点附近，都会出现外资净流出的情况。
年内美债可能继续上行。我们从实际利率和通胀预期两方面判断美债利率走势，预计短期内，实际利率将延续上行趋势，通胀预期还将维持较高水平，年内美债收益率还存在进一步上行的空间。本轮美债利率上行预期主要由Taper预期驱动，从上一轮Taper经验看，2013年5月美联储首次释放出Taper信号后，美债利率开启了4个月左右的快速上行阶段，其后维持高位震荡。我们认为年内美债收益率高点可能在1.8％左右，美债上行对于中债利率、外资买债的扰动影响仍需关注。
本周利率债市场复盘：
一级供给回升，招标情绪分化。本周利率债总计发行4229亿元，其中国债2124亿元，地方债1028亿元，政金债1080亿元，本周净融资量为1394亿元，较上周增加1124亿元。下周利率债总发行量预计回落至2674亿元。一级市场招标情绪分化，口行债中，91D全场倍数上升，1Y、2Y全场倍数下降。
国债收益率曲线陡峭化，国开债收益率曲线平坦化。周一，外围主要经济体利率持续上行叠加通胀预期升温，收益率上扬，10Y国债活跃券210009收益率全天上行4.5BP。周二，早盘收益率有所下行，下午受股市大跌影响，债市收益率再度上行，210009收益率全天上行0.25BP。周三，进出口数据好于市场预期，股市止跌回升，债市承压，收益率稳步上行；下午期货拉升叠加金融数据不及预期，收益率下行，210009收益率全天下行0.75BP。周四，物价数据公布，PPI-CPI剪刀差进一步扩大，收益率应声下行，随后全天维持窄幅震荡，截止收盘210009收益率与昨日持平。周五，央行等额续作5000亿MLF，降准预期减弱，债市承压，收益率上行；午后受金融统计数据发布会影响，收益率大幅上行，210009收益率全天上行3.75BP。从全周看，国债中，除1Y国债收益率有所下行外，其余各期限收益率均上行。国开债中，各期限收益率悉数上行。
高频跟踪：猪价回弹，工业品价格普涨。生产方面，高炉开工率微降，产能利用率上升，主要钢厂螺纹钢产量环比上涨4.3％；国内PTA开工率回落8.30个百分点，汽车轮胎开工率普涨。需求方面，商品房成交面积企稳回升，土地成交规模续降，成交土地溢价率仅为0.95％。汽车销量环比大幅回升，钢材库存回落，出口指数上升，进口指数下降。价格方面，食品价格涨跌不一，工业品价格多数上涨。原油价格、LME铜、LME铝期货收盘价悉数上涨。国内方面，Myspic综合钢价指数下降1.42％，南华工业品指数上升4.64％；国产铁矿石价格指数反弹1.88％；进口铁矿石价格指数上升1.36％；水泥价格指数继续上涨。
资金面：OMO大额回笼，资金利率上行。本周R007和DR007分别上行27.2BP、29.1BP至2.15％和2.12％。周一，央行单日回笼资金1900亿元，资金面偏紧，资金价格上行；周二，资金面整体较为平稳，资金价格略有下行。周三，可能受本周五有5000亿元MLF到期影响，市场存在担忧情绪，资金面稍显紧张，资金价格上行。下半周资金面均衡偏松，资金价格下行。本周五DR007与7天OMO利率的利差为-8BP，1年期存单利率与1年期MLF利率的利差为-19BP。本周银行间质押式回购成交量均值4.47万亿元，较上周有所回升；本周同业存单发行量为4444.4亿元，较上周回升4000.4亿元；净融资额为983.5亿元，较上周回升1320.6亿元；除1Y期限同业存单发行利率下行4.0BP外，其余各期限均有所上行。
风险提示：宽信用超预期，货币宽松不及预期，利率波动超预期。
一、本周思考：美债上行，这轮不一样
8月以来，美债收益率快速攀升，截至10月15日，上行幅度达到40bp，再次引发市场关注。回顾历史，哪些因素会驱动美债收益率上行美债收益率上行如何影响中债呢本文对此进行分析，供投资者参考。
1、6轮美债上行过程复盘
我们首先回顾过去10年间，美债收益率的走势以及主要的驱动因素。整体来看，美债收益率共有6轮较为明显的上行周期。
1）2012年11月-2013年3月：QE3开启，美债收益率先下后上。2012年9月，美联储宣布实施第三轮量化宽松（QE3），然而美债收益率却在9-10月维持震荡，11月起开始回升。一方面，此前美联储已开展两轮QE，市场对量化宽松政策的接受度有所提升；另一方面，2012年初公布的货币政策目标起到了前瞻性引导的作用，市场普遍预期利率不再持续下行。
2）2013年5月-2013年12月：Taper信号释放抬升加息预期，美债收益率上行。伴随着失业率的下降，美联储主席伯南克于2013年5月首次释放Taper信号，美债收益率开始上行。同年6月，美联储继续暗示将放缓资产购买速度，美债收益率延续上行趋势。同年9月，美债收益率已攀升至2.9％附近。2013年12月，美联储宣布缩减每月资产购买金额，并将于2014年10月完全退出QE，避险情绪推动美债收益率下行。
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