华西证券：给予常熟银行买入评级

2021-10-21华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳对常熟银行进行研究并发布了研究报告《量价齐升业绩释放提速，资产质量保持优异水平》，本报告对常熟银行给出买入评级，当前股价为7.0元。

常熟银行(601128)事件概述常熟银行发布 2021 年三季报： 前三季度实现营业收入 56.33 亿元(+12.96%， YoY)，营业利润 21.12 亿元(+19.04%， YoY)，归母净利润 16.60 亿元(+19.04%， YoY)。 三季度末总资产 2414.63 亿元(+18.87%， YoY；+4.33%， QoQ)，存款 1812.96 亿元(+16.01%， YoY； -0.15%， QoQ)，贷款 1623.12 亿元(+24.03%， YoY；+7.21%， QoQ)。 前三季度净息差 3.03%(+1bp，较 2021H1)， Q3 单季净息差 3.08%(+1bp， YoY； +1bp， QoQ)；不良贷款率 0.81%(-9bp， QoQ)，拨备覆盖率 521.37%(-0.30pct， QoQ)，拨贷比 4.23%(-0.46pct， QoQ)；资本充足率 11.88%(-0.10pct， QoQ)；年化 ROE11.89%(+1.15pct， YoY)。分析判断:收息业务和其他非息拉动营收强势复苏， 减值小幅多提下利润释放再提速常熟银行业绩如期回升，前三季度实现营收 56.33 亿元，同比增速 12.96%较上半年增速进一步提升 5.3pct， Q3单季营收增速达到 24.4%的水平，创了 2017 年以来单季新高。营收端增速回归双位数，主要来自收息业务和其他非息收入贡献： 1） 前三季度利息净收入同比增 8.1%，较上半年的 3.1%继续回升，预计主要来自规模稳健增长和息差稳中有升。 2） 非息收入延续亮眼表现， Q1-3 实现 58.3%的大幅增长（上半年增速 44.4%），其中手续费净收入略有扰动，累计增速约 30%， 单三季度同比负增了 116%，所以主要由包括投资收益和公允价值变动的交易类收入增长贡献。公司减值计提力度有所回升， Q3 单季同比多提 18.4%，带动前三季度累计计提规模同比增速较上半年的-1.9%转正为 2.3%。在营收拉动和减值多提的情况下， Q1-3 归母净利润累计同比增长 19%， 较上半年增速提升 3.5 个百分点；同时受基数抬高的影响， Q3 单季增速 24.8%， 较 Q2 的 31%略有回落，但整体处于业绩快速释放的过程。主动负债支撑资产扩表提速，息差环比再增 1BP资产端： 三季度常熟银行扩表进一步提速， 季度末同比增幅 18.9%，较 Q2 提升 4.1pct，环比增幅 4.3%，较 Q2的 0.9% 的增幅走阔。一方面常熟银行三季度信贷投放情况较好， 三季度末贷款规模达到 1623 亿元，同比以及较年初分别扩增 24%和 23.2%，单季增幅达 7.2%， 前三季度累计净增规模已达到去年全年的 1.4 倍。 同时，贷款同比增速超过整体资产增速 5 个百分点， 在三季度大幅压降同业资产配置、小幅增配投资资产的情况下，资产端贷款占比较中期再提升 2.1pct 至 64.6%。 贷款投放提速的同时， 投向也继续增配零售。 三季度票据规模继续小幅缩量，新增贷款的 78%投向零售领域， 且新增个贷的 74%来自个人经营贷， 符合公司全年投放节奏，但同时今年对于对公领域的投放力度也相对强于往年。 从占比来看， 三季度末公司零售贷款占比 58.7%， 环比中期小幅提升 1.4pct。 考虑到公司正推行落地 60 亿元可转债，后续转股将对核心资本形成补充，打开成长空间。负债端： 公司三季度负债端有一定压力， 存款规模季节性小幅回落， 主要是对公活期存款回落幅度高于季节性，但整体前三季度存款同比仍实现了 16.3%的稳健增速， 相应负债端存款占比三季度也略有回落，公司主要增加了同业负债的配置和债券的发行。净息差： 在 Q2 净息差边际回升 10BP 的基础上，公司 Q3 单季净息差环比再提升 1BP 至 3.08%， 前三季度净息差3.03%，无可比去年同期数据，较上半年也提升了 1BP，整体保持稳步修复的态势，也符合我们对于公司中报息差拐点的判断。 我们以期初期末生息资产余额均值测算的净息差来看， 前三季度累计净息差仍低于去年同期20BP， 但 Q3 环比 Q2 再回升 11BP，负债端承压的情况下， 主要由资产端快速扩表和增配信贷资产、尤其是零售资产贡献，根据公司信贷投放的节奏， 年末零售贷款的投放也将对全年息差形成支撑。资产质量无忧，不良和关注类贷款双降常熟银行三季度延续不良和关注类贷款的双降， 不良率和关注类贷款占比环比分别再降 9BP 和 8BP 至 0.81%和0.88%的低位，拨备覆盖率和拨贷比环比微降 0.3pct 和 0.46pct，但 521.37%和 4.23%的水平仍然处于可比同业前列， 预计主要是核销处置力度加大所致，但减值计提结构数据未详细披露，信用成本及不良生成情况仍待跟踪。我们认为公司风控体系成熟审慎， 区域经济环境修复也将助力其保持行业领先的资产质量水平。投资建议常熟银行三季度量增价优，一方面资产端加大投放扩表力度，增配零售资产尤其是高收益的经营性个贷， 调结构稳收益， 另一方面通过主动负债进行补充， 息差拐点再次验证， 营收端表现强劲；同时资产质量持续优异，减值恢复多提之下， 业绩依然实现了较快增速。 我们认为公司客群定位明确、资产投放能力强， 疫情对经营扰动和同业竞争的压力缓解下，公司全年业绩有支撑。 鉴于公司三季报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为 74.64 亿元、 83.34 亿元、 93.03 亿元，对应增速分别为 13.4%、 11.7%、 11.6%；归母净利润分别为 20.55 亿元、 23.99 亿元、 27.85 亿元，对应增速分别为 14.0%、 16.7%、 16.1%； EPS 分别为0.75 元、 0.88 元、 1.02 元； 对应 2021 年 10 月 20 日 6.65 元/股收盘价， PB 分别为 0.93 倍、 0.86 倍、 0.78倍，维持公司“买入”评级。风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

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