中泰证券：给予恒瑞医药买入评级

2021-10-21中泰证券股份有限公司祝嘉琦对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，静待丰厚创新成果兑现》，本报告对恒瑞医药给出买入评级，当前股价为50.65元。

恒瑞医药(600276)事件：恒瑞医药公布2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入201.99亿元，同比增长4.05%，前三季度实现归母净利润42.07亿元，同比减少1.21%，扣非归母净利润41.49亿元，同比增长0.19%。2021年Q3营业收入69.01亿元，同比减少14.84%，归母净利润15.29亿元，同比减少3.57%，扣非归母净利润15.02亿元，同比减少4.87%点评：研发投入持续加大，业绩受集采和PD-1销售影响承压。2021年前三季度研发支出41.42亿元，同比增长24%，研发投入继续加大。同时在团队调整下，前三季度管理费用相比去年同期下降13.3%至15.39亿元。三季度仿制药集采和PD-1单抗降价对公司造成的压力仍在，第三批集采品种自去年4季度开始执行，对今年业绩产生影响；同时今年多个PD-1新适应症及产品获批，竞争更加激烈的环境叠加医保降价和团队调整等因素使得PD-1的销售承压。研发投入支撑创新转型，多个新品种即将获批。单三季度研发费用达到15.6亿元，占收入比重达到22.6%，研发的高投入支撑起公司庞大的研发管线。公司目前覆盖肿瘤、自身免疫疾病、代谢疾病、心血管、阵痛等多个疾病领域，共开展了超过240余项临床试验，有50余个创新产品处于临床开发阶段，2021Q1-Q3，公司共提交了31项IND申请，获得23个批件。同时公司坚定出海战略，将逐步自建海外运营和监查团队，提高海外临床效率。预计未来一年内将有多项创新品种上市或新适应症获批，瑞格列汀（DPP-IV）去年8月申请上市，今年3月份完成现场核查；恒格列净(SGLT-2)去年8月申请上市，今年4月份完成现场核查、SHR6390(CDK4/6)今年4月份申报上市并纳入优先审评、林普利司片（PI3Kδ）5月份申报上市，上述新药有望在今年或明年上半年陆续获批；卡瑞利珠单抗（PD-1）、吡咯替尼（HER1/2/4）、瑞马唑仑(GABAA)等已上市创新品种将继续拓宽适应症；SHR-1316(PD-L1)、SHR3680(AR)、SHR8058(NOV03)等品种有望提交新药上市申请。集采影响有限，不改长期创新趋势。第五批国家药品集采中公司共有6款产品中标，2款产品失标。我们预计本次集采将于2021年Q4正式执行，对2021年业绩影响有限，将一过性影响2022年业绩。医药行业创新的长期发展逻辑不变，创新药市场有大幅扩容空间。公司是国内医药创新的旗舰企业，绝大多数热门靶点研发进展国内领先，销售能力强大，未来会充分享受国内创新药的蓬勃发展。由于2021年受研发高增长及集采、PD-1降价影响，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入分别为297亿元、344亿元和434亿元（调整前为329亿元、370亿元和454亿元），同比分别增长6.94%、15.94%和26.18%，归母净利润分别为64.9亿元、83.4亿元和106.7亿元（调整前为72.8亿元、89.5亿元和111亿元），同比分别增长2.5%、28.6%和27.9%。当前市值对应2021-2023年PE分别为49X、38X和30X。公司是国内创新药龙头企业，创新药管线丰富，长期发展稳健，维持“买入”评级。风险提示：药品研发的风险；市场容量不及预期的风险；销售低于预期的风险；仿制药大幅降价风险

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