开源证券：给予良品铺子买入评级

2021-10-22开源证券股份有限公司任浪对良品铺子进行研究并发布了研究报告《中小盘信息更新：线上增速已回暖，静待线下门店的恢复》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为37.5元。

良品铺子(603719)线上增速显著回暖， 2021 年前三季度收入+18.78%2021 年 10 月 21 日晚，公司发布三季度报告。 2021 前三季度实现营业收入 65.69亿元，同比+18.78%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比+19.57%。 单季度来看，2021Q3 实现营业收入 21.48 亿元，同比+11.89%，实现归母净利润 1.23 亿元，同比+20.01%。 公司在精品爆品策略以及直播电商等新兴渠道快速增长的背景下，Q3 线上收入增速显著回暖。 考虑公司主动对线下门店进行了调整，同时新开门店速度放缓，线下收入增速放缓，我们小幅下调 2021-2023 年归母净利润预计分别为 4.22（ -0.09） /5.60（ -0.23） /6.85（ -0.11） 亿元，对应 EPS 分别为 1.05（ -0.03）/1.40（ -0.05） /1.71（ -0.03） 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 34.7/26.2/21.4 倍，当前估值处于相对合理水平， 维持“买入”评级。精品策略+新兴渠道快速崛起， 线上收入显著回暖公司电商渠道聚焦精品和爆品策略，流量转化效率显著提升，同时抖音、快手等直播电商渠道和社区团购电商渠道等新兴渠道的快速崛起，推动公司电商渠道2021Q3 实现收入 12.04 亿元，同比+18.53%，较 2021Q2 增速（ +3.61%）显著回升。线下渠道来看，由于公司主动对线下门店进行了调整， 2021Q2 线下门店数量净减少了 20 家，从而导致 2021Q3 整体线下收入增速的大幅下滑。其中直营门店收入 3.88 亿元，同比-1.25%，加盟收入 7.00 亿元，同比+1.72%，均较 2021Q2明显下滑。但 2021Q3 开始门店开拓速度显著回暖，截止 2021 年三季度末， 公司线下门店达到 2770 家， 2021Q3 净增加 43 家。未来在线上收入回暖和线下门店拓展恢复的背景下，公司全年收入稳健增长可期。细分市场战略逐见成效， 静待线下市场回暖公司主品牌聚焦精品和爆品策略，同时根据用户细分需求设立产品矩阵， 儿童零食“小食仙”、健身零食“良品飞扬”、茶歇产品“Tbreak” 等快速发展。 公司细分市场战略在线上平台电商和新兴电商渠道已逐见成效，未来静待公司线上精细化运营在“门店+”端的见效，推动线下市场的回暖。风险提示： 利润率提升不及预期， 线上渠道持续受冲击等

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