实录 纽约联储主席John Williams深度对话PIIE所长Adam Posen，谈缩表、美

由中国金融四十人论坛（CF40）主办的第三届外滩金融峰会10月22日召开。

上午举行的外滩金融峰会暨第五届浦山年会聚焦“全球经济复苏中的风险与政策应对”这一关键议题。“开场聚焦”环节，纽约联邦储备银行行长兼首席执行官约翰·威廉姆斯（John Williams）与美国彼得森国际经济研究所所长亚当·珀森（Adam Posen）展开对话。

外滩金融峰会暨第五届浦山年会上，纽约联储主席John Williams与PIIE所长Adam Posen展开对话

John Williams不但拥有FOMC利率决策的永久投票权，而且担任政策制定委员会的副主席，同时还负责掌管美联储数万亿美元资产及监管华尔街所有机构。Adam Posen是世界一流的宏观政策、金融危机应对以及央行问题研究专家，他近期曾发表文章认为，当前美通胀问题并非美联储所认为的“暂时性”现象，美国要花更长的时间来适应这种经济转变。

在本场对话中，两位重磅国际嘉宾从央行的通胀预期调控谈到美联储的资产负债表与双重目标，从全球房地产市场的当前风险谈到技术创新的机遇与挑战。作为本场会议的主持人，上海新金融研究院院长、清华大学经济管理学院经济系教授钱颖一表示，“这场精彩对话非常有助于我们理解美联储货币政策背后的思维方式”。

具体来看，本场国际对话集中传达了以下观点：

截至目前的FOMC会议都没有使用数学公式或特定算法来解释究竟什么是“平均通胀目标”。美联储的真正关切是，如何确保在一段时间内的通胀率平均为2％，更为重要的是，如何确保通胀预期被锚定在2％。

在John Williams看来，平均通胀目标在很大程度上是一个前瞻性概念，与最大就业和价格稳定这两个长期目标相一致的锚定水平非常重要。

目前美联储使用点阵图的形式实现信息传达。John Williams认为，FOMC中存在着多样化的观点与视角，当前点阵图的沟通方式可以让市场看到多方面的重要信息，包括委员会成员的立场、经济前景相关观点的分布、货币政策调整的潜在方向等，是“效果不错”的市场沟通方式。

这种方式的挑战性主要体现在，FOMC并未作为整体发布一个“委员会预测”或者“委员会对政策的看法”（there s no committee view on policy）。

美联储拥有三种主要的货币政策工具：第一，围绕调整短期利率而进行的实际行动；第二，围绕未来利率操作而进行的前瞻性指导；第三，以调整资产负债表规模为核心的资产购买等。

John Williams认为，在当前的全球低利率时代，资产负债表政策并非应急举措或所谓“非常规货币政策”，而是一种常规政策，“属于正常的补充和完善工具”。他补充表示，资产负债表政策的主要手段是“存量效应”（stock effect），但其量化效果存在着很大的不确定性。

美联储的货币政策操作需考虑最大就业和价格稳定两个目标。与美联储通过自身“分析”与“感觉”而设定的2％长期通胀目标不同，就业目标的设定实际上受到市场力量、人口情况和大量其他因素的影响。

John Williams表示，美联储需要更加动态而全面地观察劳动力市场的全貌，不能只是关注失业率数据。

美国住房价格正在迅速上升，其中有疫情带来的供应链瓶颈、劳动力供应不足等原因，与此同时低利率环境也会推高房价。

谈及风险，John Williams认为，当世界逐渐走出疫情，人们生活习惯的回归可能会在资产价格修正方面造成一定的宏观风险，但威胁金融稳定的风险要比以前小得多，至少目前来看还无法威胁金融稳定。

对于新兴科技与数字货币，John Williams表示，现有的跨境支付体系确实有待改善，例如跨境支付和汇款既昂贵又费时，相关的技术潜力可以帮助降低支付成本，增强金融体系的包容性，这尤其有利于中低收入群体。

“但技术创新要以不妨害公众利益和金融稳定为前提，要高度关注支付安全问题，考虑新技术对消费者、投资者以及金融稳定带来的风险。”John Williams称。

以下为完整版视频与中文对话实录：

Adam Posen：非常荣幸能够参加第三届外滩金融峰会，也非常高兴能向观众介绍John Williams行长，并向其提问。如主持人所说，很少有人能像他那样，三十年来始终站在学术思考和联储政策制定的前线，美联储所做的很多最重要的讨论和决定都受益于他所做的工作。他是政策方面的领先研究者。John Williams行长目前身处纽约联邦储备银行的办公室，我在此谨代表外滩金融峰会国际顾问委员会，感谢你今天加入我们。

John Williams：很高兴来到这里。

关于平均通胀目标

Adam Posen：你是领导创建灵活的平均通货膨胀目标制的人物之一。大约两年前，在芝加哥举行的Fed Listens上就有过相关讨论。然后，在一年多之前，联邦公开市场委员会（FOMC）宣布了新的战略框架，其中包括，平均通胀目标制下，允许通胀在经济好的时候超调，抵消经济低迷时期的过低通胀。

但现在我们看到的通货膨胀，似乎至少有一部分是由疫情复苏过程中的供给冲击所驱动的，所以，它不属于超调的范畴。这是否意味着我们应该忽略今年的通货膨胀？你认为FOMC应该使用怎样的正确基准来考虑这一问题，才能使平均通胀目标制发挥作用？

John Williams：我认为我们框架的关键原则是真正将通胀预期锚定在我们2％的长期通胀目标下。如你所知，在之前的十年里，在金融危机后的复苏和扩张期间，大部分时间里，通胀率低于我们的目标。

原因包括世界各国极低的中性利率，以及由此导致的有限政策空间和通货膨胀的动态变化，以及诸如此类的事情。因此，平均通胀目标制的基础是确保通胀率在长期内维持2％的平均水平，并且将通胀预期锚定在2％。

那么，在目前的情况下，这意味着什么？首先，在FOMC里，我们没有用一些数学公式或具体算法来计算什么是平均通胀目标，没有计算特定几年的通胀平均值，或采用其他计算方法。我们真正考虑的是，如何确保长期的通胀率平均为2％，更重要的是，如何确保通胀预期被锚定在2％。

因此，我认为平均通胀目标制在很大程度上是一个前瞻性的概念。要确保通胀预期与长期目标相一致，也就是平均在2％。因此，在我看来，我们正在经历非常独特的情况，疫情导致通货膨胀率上下波动，同时要针对非同寻常的供应、需求以及其他方面的冲击做出调整。对我来说，指导原则就是向前看，并且问自己：我们现在所做的调整，能否让长期平均通胀率维持在2％的水平，并且通胀预期被锚定在2％？

有几个迹象表明，情况有所好转。我们看到，从2013-2014年开始的长期通胀预期下降的现象已经开始逆转。之前我们看到通胀预期下降，是因为实际通胀低于预期，现在我们实际上已经看到，长期通胀预期开始回升，趋近2％的目标水平。这就是我对这个框架线在当前形势下的看法。

关于锚定通胀水平

Adam Posen： 通胀预期可能过于固定。 我们把目光移开美国，来看看欧洲和日本，他们是否有可能在低水平通胀上停留了过久？还是说锚定通胀水平本身是件好事？

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