太平洋：给予爱尔眼科买入评级，目标价位61.9元

2021-10-26太平洋证券股份有限公司盛丽华对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《业绩增长稳健，分级连锁持续推进》，本报告对爱尔眼科给出买入评级，认为其目标价位为61.90元，当前股价为48.1元，预期上涨幅度为28.69%。

爱尔眼科(300015)事件：10月25日晚，公司公布2021三季报，报告期内公司实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润20.04亿元，同比增长29.59%，实现扣非归母净利润21.31亿元，同比增长49.12%。其中，Q3单季度公司实现营收4.25亿元，同比下滑3.48%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%，实现扣非归母净利润9.48亿元，同比下滑5.38%。Q3业绩波动主要系去年高基数及疫情反复影响，相比业绩整体增长稳健。Q3营收出现下滑，主要系去年同期高基数，加上湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复，对所在区域医院经营造成较大影响。剔除疫情影响，报告期内公司营收相比2019年同期增长49.97%，19-21年复合增速为22.46%；归母净利润相比2019年同期增长62.79%，19-21年复合增速为27.59%，整体业绩增长稳健。分级连锁持续推进，医疗网络广度、深度、密度进一步提升。报告期内，公司先后收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔部分股权，8月和10月合计收购10家医院部分股权。截止2021年6月31日，公司境内医院155家，门诊部107家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收16.2亿元（+47.81%），营收占比为22.05%（-4.27pct），前十大医院营收比重进一步下降。我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。财务分析：盈利水平较为稳定，持续实现降本增效。报告期内，公司毛利率52.31%（+4.66pct），净利率18.73%（-0.89pct），期间费用率24.90%（+2.77pct）;Q3毛利率58.48%（+7.13%），净利率22.09%（-0.07%），期间费用率26.31%（+3.84%）。净利率略有下滑主要系（1）去年同期实现投资净收益1.46亿元，今年为0.7亿元。（2）今年前三季度管理费用率提升1.64%至13.2%，管理费用率提升主要系报告期内人员薪酬及股权激励费用增加所致，其中股权激励费用增加7226万元。若考虑扣非净利润率，公司前三季度提升0.3%至18.76%，盈利水平保持稳定。盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计21-23年归母净利润分别为23.42亿元、31.32亿元和39.55亿元，对应PE分别为109/82/65倍，维持“买入”评级。风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；海外医院受疫情影响业绩有不确定性。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为60.41；证券之星估值分析工具显示，爱尔眼科（300015）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。

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