安信证券：给予青岛啤酒买入评级，目标价位112.0元

2021-10-30安信证券股份有限公司苏铖对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《吨价提升显著，成本压力凸显，关注淡季提价》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，认为其目标价位为112.00元，当前股价为104.28元，预期上涨幅度为7.4%。

青岛啤酒(600600)事件： 公司披露 2021 年三季报。 1- 9 月实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 267.71/36.11/32.16 亿元，分别同比+9.62%/+21.25%/+20.09%；21Q 3 实现营收 / 归母 净利 润 / 扣非 后归 母净 利润 84.80/11.95/10.57 亿元 ，分 别同 比-3.01%/+6.43%/+0.25%。收入基本符合预期，利润略超预期。销量行业普遍承压，吨价表现亮眼。2021 年 1- 9 月公司啤酒销量同比增 2.02%至 708.2 万千升，Q3 单季度销量同比降 8. 79%至 231.3 万千升，主要由于三季度受天气、疫情反复影响，行业销量普遍承压（同期行业产量分别同比 2020/ 2019年下滑 6.50%/9.56%）， 另外公司战略性主动收缩低端产品+山东基地市场低端产品面临竞争增强。 前三季度主品牌销量同比增 13.05%至 378.4 万千升 （单三季度持平） ，增速高于整体，驱动吨价同比增长约 7.45%至 3780 元（单三季度提升6.34 %） ，产品结构升级提振效果显著。根据渠道跟踪，1- 9 月份公司中档产品双位数增长，低档产品中高单位数下滑，反映出行业主逻辑未变，即利润导向为主，聚焦高端化和产品结构优化。成本上涨侵蚀产品结构升级，费用率平稳，净利率稳中有进。今年以来行业整体原材料及包材成本呈持续上升趋势，1-9 月公司吨成本同比增长约 4.34%，单三季度公司吨成本同比增长约 6.92%， Q1 至 Q3 成本压力逐季显现（Q1、Q2 吨成本分别-3.3%、 +4.1%）， 得益于产品结构升级，公司综合毛利率达到43.7%，同比增 1.7pct。但 Q3 吨成本上升较快仍使得单季度综合毛利率同比微降 0.31pct达到 42. 06%。费用端，Q3 销售费用率同比降 0.8pct，管理费用率同比增 0.5 pct，受益于其他收益贡献，净利润率 14.51%同比提升 1.1 个百分点。股权激励效果显著，关注后续酒企提价落地。股权激励后公司经营提效，利润率改善态势良好。Q3 啤酒行业销量承压，有天气和疫情因素，但行业竞争态势仍属较好阶段，主要企业继续目标高端化，且下游餐饮高端化趋势明显，带动啤酒高端化消费。在行业成本压力上行背景下，提价预期渐强，建议关注后续酒企提价落地情况。公司品牌基础扎实，具备高端基因，腰部大单品、白啤等重点单品表现亮眼，未来将继续聚焦高端化战略，通过提价、产品结构升级以及组织管理的持续优化来平滑成本压力，提升盈利能力。投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 112 元。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.05/2.44/2.92 元，目标价对应 2022 年 46 倍 PE。风险提示：疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧等。

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为104.8；证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。

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