东兴证券：给予邮储银行买入评级，目标价位6.25元

2021-10-30东兴证券股份有限公司林瑾璐,田馨宇对邮储银行进行研究并发布了研究报告《业绩延续高增长，资产质量持续优异》，本报告对邮储银行给出买入评级，认为其目标价位为6.25元，当前股价为5.41元，预期上涨幅度为15.53%。

邮储银行(601658)事件： 10 月 28 日，邮储银行公布 2021 年三季报， 前三季度实现营收/拨备前 利 润 / 归 母 净 利 润 2383.6/1096.8/645.1 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长10.2%/12.4%/22.1%。 年化 ROA、 ROE 为 0.74%、 13.68%，分别同比提高0.08、 0.51pct。业绩点评：业绩延续高增长， 盈利能力持续提升。 公司前三季度营收、 PPOP、归母净利润增速分别为 10.2%、 12.4%、 22.1%，较上半年提升 2.5、 4.2、 0.2pct。整体来看，净利息收入平稳增长、中收和其他非息收入高增推动营收维持较快增长，拨备计提力度减小亦驱动盈利提升。从收入端看， 量增价稳之下，净利息收入维持平稳增长； 得益于零售战略推进和财富管理体系建设，中收表现持续亮眼， 净手续费收入同比高增 32.6%，代销、信用卡、托管等中间业务收入较快增长。此外， 公允价值收益和投资收益均实现较好增长，带动其他非息收入同比高增 38.3%。 从支出端看， 前三季度信用减值损失同比下降 8.1%。 主要是今年资产质量稳健向好，公司同比少提了贷款减值损失。资产负债结构优化，带动净息差企稳。 前三季度净息差为 2.37%，与上半年持平；单季净息差环比+4BP。公司净息差企稳， 主要得益于资产收益率趋稳、负债付息率稳中趋降。 资产收益率趋稳： 主要是由于资产结构优化， 资产投放向贷款、 尤其是高收益个人消费贷款和小微企业贷款倾斜。 9 月末，存贷比较上半年末提高 10.8pct 至 57.8%， 贷款占生息资产比重较上半年末提升1.2pct； 个贷占比提升 0.34pct。 负债付息率稳中趋降： 负债结构保持较优水平，核心存款优势持续巩固；存款占比高达 97.1%，较上半年末提升 1pct。同时，公司严控长期限高成本存款，提升短期、活期存款占比。存款利率定价机制改革以来， 主动压降 3 年期以上高成本存款； 新发的中长期定存价格有所下降； 个人存款活期占比较上半年末提升 0.18pct。总体来看，在经济下行阶段银行业净息差仍有所承压，但邮储银行结构调整空间相对更大，有望通过结构优化，提升存贷比、提高资本利用效率、降低负债成本，将息差稳定在可比同业较高水平。资产质量稳健向好， 拨备保持较高水平。 前三季度不良贷款生成率 0.42%，不良生成保持在较低水平。 9 月末，公司不良贷款率 0.82%，环比下降 1BP，存量不良压力较小。关注贷款额及比例环比下降（-10 亿， -3BP），潜在不良压力减小。 拨备覆盖率 422.70%， 环比提高 1.37pct， 维持在同业较高水平，风险抵补能力充足。核心逻辑：“自营+代理”运营模式下，渠道深度下沉；客户基础扎实，存款优势显著。邮储银行与邮政集团订立委托代理银行业务协议， 依托“自营+代理”的模式，网点、客群、存款优势显著。 邮储银行网点数量远超其他国有大行， 且网点深度下沉， 深耕县域、中西部地区，为公司带来稳定、低成本存款来源。客户基础扎实、粘性高，深度挖掘空间较大。 2020 年底邮储银行直销银行牌照获批， 有望赋能线下代理网点，助力公司挖掘零售客户潜能，提高客均贡献。资产结构优化空间较大，有望带动息差趋稳。 邮储银行贷款业务起步较晚，贷存比与行业平均仍有较大差距，信贷业务有很大发展空间。近年来，邮储银行持续优化资产结构、信贷结构，展现出高于其他国有大行的成长性。未来随着资产结构的优化、贷存比的提升，公司盈利水平有望进一步提高。同时，邮储银行定位于“三农”、城乡居民、中小企业，个人贷款、小微贷款占比较高，贷款收益率高于大行平均，价格优势有望保持。投资建议： 邮储银行零售特色鲜明， 相较其他国有大行具有较高成长性。在“自营+代理”运营模式下，渠道深度下沉、 客户基础扎实、负债优势稳固；资产端结构优化和挖掘空间较大， 有望通过结构调整稳定资产端价格；同时，资产质量扎实，拨备释放空间较大。 我们预计 2021/2022 年归母净利润同比增长 22.8%、 21.3%，对应 BVPS 分别为 6.53、 7.24 元/股。 看好公司未来体制机制改善带来的 ROA 提升空间， 给予 1 倍 2021 年 PB，对应目标价 6.25元/股， 维持“强烈推荐” 评级。风险提示： 经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为7.02；证券之星估值分析工具显示，邮储银行（601658）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。

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