平安证券：给予用友网络增持评级

2021-10-31平安证券股份有限公司闫磊,付强对用友网络进行研究并发布了研究报告《云服务业务持续高速增长，分层经营顺利推进》，本报告对用友网络给出增持评级，当前股价为31.8元。

用友网络(600588)事项：公司公告2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入49.33亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.04元。平安观点：公司营收平稳增长，归母净利润扭亏为盈。根据公司公告，2021年前三季度，公司实现营业收入49.33亿元，同比增长6.8%。公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股金融业务，进一步聚焦云服务与软件主业。云服务与软件业务收入为46.64亿元，同比增长23.9%，占营收的比例约为95%。其中，云服务业务收入为25.26亿元，同比增长83.0%，软件业务收入为21.37亿元，同比下降10.4%。公司实现归母净利润1.27亿元，同比扭亏为盈，主要是因为畅捷通支付股权转让产生的投资收益等非经常性收益同比增加。公司毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加大。2021年前三季度，公司毛利率为57.50%，同比提高2.99个百分点。期间费用率为65.12%，同比提高8.07个百分点。其中，销售费用率和研发费用率分别同比提高6.07个百分点和2.48个百分点，主要是因为公司增加高端销售、售前咨询顾问及研发人员，提升人才薪酬竞争力，加大销售费用和研发费用的投入。公司持续加大研发投入，研发投入金额为15.60亿元，同比增长42.2%，研发投入营收占比达31.6%，同比提高7.8个百分点。公司坚定落实用友3.0-II战略，云服务业务持续高速增长。如前所述，2021年前三季度，公司云服务业务收入为25.26亿元，同比高速增长83.0%，占云服务与软件业务整体收入的比例为54.2%，相比上半年占比提高3.2个百分点，同比提高17.5个百分点，云服务业务已经成为公司营收的最主要来源。公司云服务业务年度经常性收入（ARR）实现11.80亿元，相比上半年增加3.46亿元，增幅为41.5%；云服务业务合同负债13.04亿元，较年初增长20.3%，同比增长38.5%，其中，订阅相关合同负债7.02亿元，较年初增长48.5%，同比增长72.4%。公司ARR、云服务业务合同负债和订阅相关合同负债的高速增长，为公司云服务业务收入和订阅收入未来的持续高增长提供了有力保障。公司分层经营顺利推进，取得良好进展。2021年前三季度，公司继续实行分层和针对性经营，抢抓大型企业市场的数智化、国产化机遇，结构性加强中型企业市场业务，在小微企业市场全面转向公有云业务。面向大型企业客户市场，公司积极抢抓信创、国产化历史机遇，扩大优势领先地位，实现收入31.52亿元，同比增长30.1%，其中，云服务业务收入实现17.72亿元，同比增长73.4%。面向中型企业客户市场，公司的YonSuite、U9Cloud和U8Cloud形成了强有力的产品组合和多元化布局，满足了中型企业客户不同需求，实现了市场竞争力的结构性扭转。面向小微企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入3.71亿元，同比增长7.3%。其中，云服务业务收入3.30亿元，同比增长117.4%，占云服务与软件业务收入的比例达88.74%。前三季度，公司云服务与软件业务直销合同金额48.3亿元，同比增长31.9%，其中500万元以上的新签合同金额同比增长59.1%，大额合同增速表现亮眼。盈利预测与投资建议：我们维持对公司2021-2023年的盈利预测，EPS分别为0.37元、0.45元、0.57元，对应10月29日收盘价的PE分别约为85.2、71.4、55.8倍。公司深耕企业服务三十多年，是我国最大的企业级应用软件服务商。当前，公司坚定落实3.0-II战略，坚定转型云服务业务，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。随着公司3.0-II战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。我们看好公司3.0-II战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP是公司3.0-II战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为46.66；证券之星估值分析工具显示，用友网络（600588）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。

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