开源证券：给予兖州煤业买入评级
2021-10-31开源证券股份有限公司张绪成对兖州煤业进行研究并发布了研究报告《公司三季报点评报告：Q3业绩表现亮眼，海外弹性助力 Q4 增长》，本报告对兖州煤业给出买入评级，当前股价为22.58元。
兖州煤业(600188)Q3 业绩表现亮眼， 海外弹性助力 Q4 增长。维持“买入”评级公司发布三季报， 2021 年前三季度实现营业收入 1050 亿元（同比-36.2%）；归母净利润 115 亿元（同比+65.2%）；扣非后归母净利润 118 亿元（同比+140%）。2021Q3 实现归母净利润 54.9 亿元（环比+44.8%），单季业绩表现亮眼，环比增幅超预期，主要受益于海内外煤价大涨，业绩弹性放大。 我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年实现归母净利润 179.8/202.2/206.4 （前值 143.2/156.5/160.2）亿元，同比增长 152.5%/12.4%/2.1%； EPS 分别为 3.69/4.15/4.23（前值 2.94/3.21/3.29）元，对应当前股价， PE 为 6.1/5.4/5.3 倍。 维持“买入”评级。 煤炭业务： Q3 海外煤价涨幅居前， 单季盈利表现亮眼煤炭产销量下滑，但 Q3 环比回升。 2021 前三季度商品煤产/销量 7777/7719 万吨（同比-14.1%/-25.6%），主因安全环保政策限产以及贸易煤销量大幅缩减； Q3单季产/销量 2680/2628 万吨（环比+8.9%/+7.2%），环比实现回升，其中自产煤销量 2416 万吨（环比增长 177 万吨，增幅 11.3%），主要受益于兖煤澳洲及山东本部产能恢复释放带动销量增长，环比分别增加销量 178/65 万吨。 煤价大涨，Q3 海外煤价涨幅较大。 前三季度综合吨煤价格为 689 元/吨（同比+47.2%），较H1 同比 39.6%增幅显著扩大。其中国内/海外自产煤价格分别为 677/556 元/吨（同比+62%/+34%）。 经测算， Q3 单季综合吨煤价格为 846 元/吨（环比+29.3%），其中国内/海外自产煤价格分别为 859/707 元/吨（环比+32.4%/+45.1%），海外煤价弹性明显放大。 煤炭盈利性显著提升。 前三季度煤炭业务实现毛利 224 亿元（同比+65%），其中 Q3 单季实现毛利 119 亿元， 已超上半年 105 亿元的毛利水平。 煤化工业务： Q3 毛利环比收缩， 不改高盈利表现2021Q3 煤化工板块毛利 19.7 亿元，环比下降 4.6 亿元。各产品产销量表现环比基本稳定，毛利收缩主因醋酸产线价格下滑影响。 Q3 醋酸/醋酸乙酯售价环比下降 13.8%/7.9%，两产品合计毛利环比缩减 3.8 亿元。前三季度同比来看，煤化工板块毛利合计 57.7 亿元，同比大增近 50 亿元，其中醋酸主体鲁南化工前三季度实现净利润 29.2 亿元，同比增利 29.1 亿元，煤化工板块高盈利性犹在。国内限价不改海外业绩高弹性， 拟更名“兖矿能源” 谋划多元发展进入 10 月发改委保供限价政策频出， Q4 动力煤价格预期承压，国内业务弹性或有所收敛。但销量占比 45%的海外板块业绩弹性犹在，兖煤澳洲挂钩 API5 指数定价存在季度滞后性， Q4 海外煤价或延续涨势，兖煤澳洲业绩弹性或放大。 另外，公司发布公告拟更名“兖矿能源”，顺应了公司超越单一煤炭的多产业并举发展趋势，未来将积极拓展新产业布局，打造全球一流清洁能源综合服务商。风险提示： 经济恢复不及预期，煤炭价格下跌，汇率波动，新增产能进度落后
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为29.13；证券之星估值分析工具显示，兖州煤业（600188）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。
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