【交运】航油出厂价将上调，燃油附加费或开征

预计11月国内航油出厂价将明显上调。国际布伦特原油价格10月均价上升至近84美元/桶，新加坡航油价格10月均价上升至近92美元/桶。国内航空煤油出厂价滞后国际油价调整——以新加坡航油月度均价为基准，考虑汇率、运费、增值税等，于次月初调整发布。根据我们的估算，预计11月初国内航油出厂价将由10月的4655元/吨，上调至5500元/吨左右，上调幅度将超过18%。根据我们过去数年的月度跟踪估算，可能存在小幅偏差，仅供参考。假设未来国际油价维持，估算2021Q4中国航司用油价格将较2019Q4上升约8%。

估算11月国内航线燃油附加费将触发征收。国内航线具有燃油附加费征收机制。触发条件有两个：1、按照燃油附加费计算公式，国内航油出厂价需大于5000元/吨。2、燃油附加费征收四舍五入以10元为起征点，即航油出厂价需超过5247元/吨（即800公里（含）以下按公式计算征收超5元）。国内航线燃油附加费自2019年1月取消征收，我们预计11月将可能触发再度征收。以我们估算的11月航油出厂价为假设，800公里（含）以下、以上每航段燃油附加费计算分别为11元、21元。若按以往机制如期调整，考虑取整惯例，预计11月将分别征收10、20元。若油价维持目前水平，估算12月将延续此标准。

燃油附加费有望传导部分油价压力。2019年燃油费用占航司营业成本超三成，为最大成本项。油价并不会影响航司的长期价值，但确可能显著影响短期业绩。油价上涨对业绩的影响，主要取决于行业供需，高景气度时将大比例向票价传导，低景气度时则大比例由航司承担。燃油附加费，高景气度时，在票价未充分市场化之前，为航司提供燃油成本传导空间；低景气度时，促成航司集体传导尝试，最终传导情况将取决于市场供需与航司短期收益管理策略。近期国内疫情反复导致量价回落，考虑航司淡季亏损压力，燃油附加费或有助于票价短期企稳回升。待国内疫情得控，燃油附加费机制将有助于航司传导油价压力。

航空具备双重复苏逻辑，把握逆向时机。新冠高疗效药物研发成功，将显著提升全球疫情得控的确定性。航空具备“国际放开”与“国内大循环”两种情境下的双重盈利恢复逻辑。短期业绩仍将承压，而未来一年逐步恢复具确定性。建议关注逆向时机。维持中国国航(行情601111,诊股)H/A、中国东航(行情600115,诊股)H/A、南方航空(行情600029,诊股)H/A、中国航信H、春秋航空(行情601021,诊股)“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

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