10月中采PMI点评：经济“类滞胀”局面得到进一步确认

2021年10月中采制造业PMI为49.2％（环比-0.4％），非制造业PMI为52.4％（环比-0.8％），综合PMI为50.8％（环比-0.9％）。我们对此点评如下：

1、制造业PMI指数在荣枯线下进一步回落，或表明目前经济基本面正在加速下行。10月制造业PMI继续回落，最终录得49.2％，下行幅度超出市场预期。其中构成制造业PMI指数的五个分项指标均出现明显回落。从生产角度来看，电力供应紧张可能是导致本月生产指数继续回落的重要原因。本月生产指数环比继续下降1.1个百分点至48.4％，多地电力供应紧张引发的限产政策可能导致了本月生产指数的继续回落。从需求角度来看，本月新订单指数环比下行0.5个百分点至48.8％，目前已连续三个月位于收缩区间；新出口订单指数则小幅回升0.4个百分点至46.6％，目前仍位于荣枯线以下。近期国内需求走弱的主要原因有三：第一，目前国内本土疫情再度反弹在一定程度上抑制了居民端的消费性需求；第二，电力供应紧张下我国工业生产进度放缓、不确定性增强，抑制了我国制造业企业的生产性需求；第三，地产调控政策的延续对于相关需求也有一定抑制。新出口订单指数的回升则表明外需对我国经济增长可能仍具有一定支撑。从库存角度来看，本月原材料库存、产成品库存均出现环比下行。其中原材料库存指数环比下行1.2个百分点至47％，产成品库存指数则环比下行0.9个百分点至46.3％。近期原材料价格的高企或为库存指数明显回落的重要原因。

2、原材料、出厂价格指数同步提升，但原材料购进价格与出厂价格指数之间的差值再度拉大。本月PMI原材料购进价格、出厂价格指数分别环比上行8.6和4.7个百分点至72.1％和61.1％，两个价格指数均已升至接近（或超过）今年5月的峰值。从行业情况来看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游原材料行业的两个价格指数均位于73％以上的高位区间，反映上游原材料的采购价格和产品销售价格均出现了快速上涨。但从高频数据来看，近期政策严控下煤炭、钢铁、化工等上游大宗商品价格均已出现了明显回落。若政策效果能够表现出较好的可持续性，未来PMI价格指数可能会出现明显回调。

3、本土疫情再起，服务业、建筑业PMI均有所回落。本月非制造业PMI读数环比下行0.8个百分点至52.4％，本土疫情再度反复的扰动可能是本月非制造业PMI回落的主要原因。服务业PMI指数回落0.8个百分点至51.6％，商务活动指数也回落0.8个百分点至52.4％，或表明目前服务业仍处于复苏进程当中，但复苏动力有所减缓。一方面，“十一”黄金周对于住宿、餐饮、娱乐等服务业分项的复苏有一定拉动；另一方面，10月中下旬本土疫情的反复对于服务业的复苏也有一定的拖累。考虑到目前本土疫情的影响仍然较为显著，服务业的复苏或将再度承压。建筑业PMI指数环比下行0.6个百分点至56.9％，建筑业新订单指数则环比上行3个百分点至52.3％，或表明在建筑业企业新签订工程合同量较大的带动下，目前我国建筑业平稳发展。

4、经济“类滞胀”局面得到进一步确认，目前货币政策大幅收紧的概率不高，债市无大风险，短端可以积极布局。本月PMI数据仍然表现出“供需两弱、价格上行”的特征，目前我国经济的“类滞胀”局面得到进一步确认。但考虑到当前的通胀属于结构性通胀，央行对通胀的判断为整体可控，货币政策大幅收紧的概率不高，债市无大风险。与长端相比，当前短端收益率已回调至接近降准前后的水平，短端可能已基本回调到位，进一步回调的空间和概率都不大，1Y、3Y已逐渐具有配置价值，投资者可以积极布局。

风险提示：电力短缺影响范围和持续时间超预期；货币政策和监管政策超预期收紧

报告正文

2021年10月中采制造业PMI为49.2％（环比-0.4％），非制造业PMI为52.4％（环比-0.8％），综合PMI为50.8％（环比-0.9％）。我们对此点评如下：

制造业PMI指数在荣枯线下进一步回落，或表明目前经济基本面正在加速下行。10月制造业PMI继续回落，最终录得49.2％，下行幅度超出市场预期。其中构成制造业PMI指数的五个分项指标（即生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数）均出现明显回落。

从生产角度来看，电力供应紧张可能是导致本月生产指数继续回落的重要原因。本月生产指数环比继续下降1.1个百分点至48.4％，多地电力供应紧张引发的限产政策可能导致了本月生产指数的继续回落。分行业来看，纺织、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产指数均低于45.0％，高耗能行业景气度水平进一步降低。

从需求角度来看，本月新订单指数继续回落、新出口订单指数有所回升。新订单指数环比下行0.5个百分点至48.8％，目前已连续三个月位于收缩区间；新出口订单指数则小幅回升0.4个百分点至46.6％，目前仍位于荣枯线以下。近期国内需求走弱的主要原因有三：第一，目前国内本土疫情再度反弹在一定程度上抑制了居民端的消费性需求；第二，电力供应紧张下我国工业生产进度放缓、不确定性增强，抑制了我国制造业企业的生产性需求；第三，地产调控政策的延续对于相关需求也有一定抑制。新出口订单指数的回升则表明外需对我国经济增长可能仍具有一定支撑。

从库存角度来看，本月原材料库存、产成品库存均出现环比下行。其中原材料库存指数环比下行1.2个百分点至47％，产成品库存指数则环比下行0.9个百分点至46.3％。近期原材料价格的高企或为库存指数明显回落的重要原因。

原材料、出厂价格指数同步提升，但原材料购进价格与出厂价格指数之间的差值再度拉大。本月PMI原材料购进价格、出厂价格指数分别环比上行8.6和4.7个百分点至72.1％和61.1％，两个价格指数均已升至接近（或超过）今年5月的峰值。从行业情况来看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游原材料行业的两个价格指数均位于73％以上的高位区间，反映上游原材料的采购价格和产品销售价格均出现了快速上涨。但从高频数据来看，近期政策严控下煤炭、钢铁、化工、玻璃等上游大宗商品价格均已出现了明显回落。若政策效果能够表现出较好的可持续性，未来PMI价格指数可能会出现明显回调。

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