【大行观察】中国猪鸡肉价疲软 滙丰指肉製品业中有三个高增长引擎

根据中国国家统计局的数据显示，2020年中国的肉类消费量约为8,540万吨，意味着內地市场规模为4.6万亿元（人民币．下同）。汇丰发表內地肉製品行业报告，预测2021-23年市场规模将以1%的複合年均增长率增长，平均售价（ASP）将下降1%，相比同期总消费的增长2%，该行认为肉製品市场需要新的增长驱动因素。

肉类加工处于整个产业价值链的中游，上游是畜牧及屠宰行业，下游是超市、菜市场和餐饮服务。产品包括预加工的冰鲜肉、冷冻肉和新鲜肉，以及香肠、醃制和醃制肉等进一步加工的类別。

汇丰报告指出，随着內地人口结构的变化、年轻一代收入的增加以及消费者偏好改变，将成为推动肉製品升级的市场需求。该行预期，未来三年市场领导者的收入增速将超过同业水平，三个小众行业包括加工肉製品、速冻食品菜餚，以及3Rs（即煮、即热及即食）等业务的年增长将超过10%。

2020年加工肉製品市场规模料达2,500亿元，约占肉类产品总市场的5.5%，汇丰估计，今年将增长至2,750亿元民币，明年及后年将分別增长至3,053亿元及3,419亿元，三年间的按年增长分別10%、11%和12%。

表1：內地2020年十大製肉商 （2020）

公司

经营范围

2020年营收（亿元人民币）

市占率（%）

双汇发展（000895.CN）

猪肉製品

739 1.65

龙大肉食（002726.CN）

猪肉 241 0.54

上海梅林（600073.CN）

猪肉 238 0.53

圣农发展（002299.CN）

鸡肉产品 137 0.31

华统股份（002840.CN）

猪肉产品

88 0.2

安井食品（603345.CN）

速冻肉製品

70 0.16

绝味食品（603517.CN）

燉鸭脖子等肉製品

53 0.12

得利斯（002330.CN）

猪肉产品

33 0.07

煌上煌（002695.CN）

燉鸭脖子等肉製品

24 0.05

海欣食品（002702.CN）

食品及速冻食品

16 0.04

总计1,639亿元人民币，相当全国內製品市场的3.65%资料来源：Wind、汇丰前海证券

由于年轻一代长时间工作，不愿花时间做饭，3Rs的即煮、即热和即食产品最受年轻人欢迎，汇丰预计去年这小众市场规模已达2,000亿元，占肉类产品总市场的4%，加上在线食品配送服务，今年至2023年间的複合年均增长率为15%。速冻食品菜餚方面，去年市场总值约484亿元，约占肉类产品总市场的1.1%。由于火锅餐食业普及，汇丰预计今年这小众行业将增长到538亿元，明年将增长到597亿元，2023年将增长到663亿元，三年的年均增长11%。

汇丰进一步指出，随着猪肉和鸡肉价格拾级而下，公司积极开发在线管道，加上行业整合趋势，肉製品加工企业的盈利能力将有所提高。

报告解释，自2019年9月起，非洲猪瘟对內地养猪业的影响逐渐消弭，生猪产能持续上升。截至今年6月底，母猪库存已恢复到4,564万头，超过2017年底的4,472万头，这不但导致生猪产量进一步增加，进而令猪肉价受压。

汇丰估计，生猪加权平均价将从2021年的每公斤20元下降到明年的17元，到2023年轻微反弹至每公斤19元。由于猪肉是肉类产品行业的主要原料，生猪价疲软将有利行业提高盈利能力。其中，双汇发展（000895.CN）为猪肉製品的主要生产商，能够受惠猪肉价下行的好处。数据显示，当猪肉价格上涨时，其毛利率下降，反之亦然。

同样状况亦出现鸡肉市场，由于饲养小鸡的行业产能需要大约15个月才能提高，汇丰相信肉鸡供应将持续增长，今年白羽肉鸡价格为每公斤7.3元，明年及后年分別为7.1元及7.2元，鸡肉价格将在2021-23年保持低位，相信会提高肉类生产商以鸡肉为原料的盈利能力。

根据其姊妹行前海汇丰收集的行业资料，排名前十位的运营商的总市场份额仅为3.65%，领头羊双汇仅占1.65%，相比下，在美国头三大製肉商的市场份额合计超过50%，中国肉类产品产业高度分散，主要原因有三，一是上游农业集中度低，而屠宰通常选址在农场附近，令屠宰加工厂非常分散；二是入行门槛低，产品差异化少，因此小企业容易生存，并且以本地品牌形式及线下管道建立生存；三是 消费者对肉类产品的需求差异使得一般公司难以完全满足所有市场需求，导致这些企业通常瞄准特定的消费社群。

汇丰相信，当市场领导者通过新管道推出新产品，以满足消费者胃口的变化，特別是年轻一代讲求方便，因此网上购物和食品配送正在改变行业领导者的传统商业模式。製肉商通过提高下游分销商的管道效率，提高了销售和品牌知名度（如双汇火腿肠）。

汇丰认为产品差异化变得愈来愈重要，这有利于市场领导者。大公司拥有规模、资本和品牌的优势，加上在线管道帮助市场领导者推出新产品，并实现直接销售给消费者。在线管道还允许他们利用自己的品牌优势扩大现有产品的市场份额。

表2: 汇丰予內地製肉商的评级及目标价

公司 评级 目标价

双汇发展（000895.CN）

买入 39.8

*万洲国际（00288.HK）

持有 6.1

牧源股份（002714.CN）

买入 69.50

温氏股份（300498.CN）

持有 13.80

新希望（000876.CN）

持有 13.20

大北农（002385.CN）

减持 4.4

正邦科技（002157.CN）

减持 8.3

天邦股份（002124.CN）

持有 6

圣农发展（002299.CN）

持有 19.3

立华股份（300761.CN）

减持 15.8

禾丰股份（603609.CN）

持有 9.6

*港元，其余为人民币

报告举出今年上半年双汇推出火炫风;食品系列为例子，产品销量按年增长一倍，而圣农发展（002299.CN）的即食炸鸡和即用调味品（3Rs类）销售，过去五年的年複合增长率都超过30%，去年该公司对客户（B2C）产品收入飆升至8亿元人民币左右，占公司食品收入15%以上，反映製肉商为创造新的增长机会，正将生产链逐步向下游转移。

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